一进入8月，沪锡就以实际行动印证了“久盘必跌”这句话，期价顺流而下，接连跌穿多个支撑位，然而行情在今天迎来了转机。

沪锡主要受哪些因素拖累？进口窗口的打开会使得进口货源持续流入，进而削弱缅甸禁矿对供应端的影响吗？国内锡库存出现去化，库存拐点已经出现了吗？下游需求有明显好转吗？期价短期下方空间还大吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锡期货专家为您深入阐述。

【机构会诊】：最近沪锡跌跌不休，回调幅度较大，主要受哪些因素拖累？

光大期货有色研究员 刘轶男：一方面因为利好落地但是当地并未公告实际的执行情况和停产的时长，市场担忧实际执行力度偏弱；另一方面，7月佤邦进口清关量环比增长显著，8月至今清关量同样超市场预期，基本与正常月份进口量持平，冲抵了大部分佤邦停产带来的实际减量。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：锡价回调幅度大主要受制于高库存现状。一方面，海外伦锡库存增至5900吨，0-3月正价差扩大到300美元，国外机构认为尽管存在缅矿题材，可能影响威胁中国炼厂产出，但中国以外地区秘鲁、印尼、波利维亚2023年锡生产延续增量，如印尼天马今年精锡生产目标预增三成；另一方面，缅矿停产时间存疑，受制于佤邦财政收入，外围认为当地停产时间至多2-3个月，且7月、8月中上旬中国进口缅甸锡精矿短线放量，对中国锡生产的影响可能拖延到四季度。同样国内高库存，锡价大幅回撤回吐了对缅矿题材的溢价。

徽商期货研究所有色金属分析师 王琪唯：近期锡价下跌有两层逻辑驱动。一是宏观情绪走弱。美国通胀预期反复，高利率水平或持续较长时间，美元指数连续走高，国内7月部分数据表现不及预期，前期政策层面带来的需求乐观情绪降温；二是基本面利好支撑不足。虽然8月初缅甸禁矿执行给锡价带来一定的提振，不过近期进口窗口打开，减弱部分佤邦禁矿对国内供应端的影响，且现实需求的改善仍不明显，海外库存持续累增，内外总库存仍处高位，基本面支撑不足，沪锡冲高回落。

【机构会诊】：近期缅甸禁矿方面有传来更多消息吗？进口窗口的打开会使得进口货源持续流入，进而削弱缅甸禁矿对供应端的影响吗？

光大期货有色研究员 刘轶男：目前缅甸佤邦矿山和选厂仍处于停产状态，选厂已于周末向当地中央政府提出复产申请，预估本周将收到答复。根据Mysteel早间调研，称“不日将出台文件允许选厂处理完存量原矿，矿量在3000金属吨附近”。

免税下进口窗口自8月初开始打开，前期以保税库流入为主，上周开始海外进口开始增长，单周流入在700吨附近。随着LME 0-3 premium由back转为contango，并且现货贴水扩大到277美元/吨，为1994年以来最大价差。LME库存升至5900吨，国内进口盈利继续扩大下，进口流入将有效抵减矿端减量。

徽商期货研究所有色金属分析师 王琪唯：近期缅甸禁矿的市场传闻扰动较多，但无明确官方消息加以证实，需谨慎对待，目前缅甸佤邦矿山或仍处于停产状态。就供应端的情况来看，据SMM统计，国内单月从缅甸佤邦进口锡矿约2200-2300金属吨，银漫矿业技改后将在四季度增产，单月产量较技改前增加600-900金属吨，能够弥补部分佤邦禁矿带来的短期锡矿供应减量，不过若后续缅甸禁矿长期持续执行，从中长期角度来看，国内锡矿供应仍将趋紧。此外，因国内供需较海外偏紧，锡锭进口窗口阶段性打开，后市锡锭自身进口量的增加也将减弱原料端锡矿供应减少对锡锭供应的影响。综合来看，锡矿供应趋紧，锡锭供应增减兼有，缅甸禁矿对国内锡锭供应短期影响相对有限，中长期仍需关注禁矿时间和后续执行力度。

【机构会诊】：国内锡库存出现去化，库存拐点已经出现了吗？下游需求有明显好转吗？

光大期货有色研究员 刘轶男：上周开始盘面回落后现货成交氛围大幅好转，下游接货意愿显著抬升，贸易商出货节奏加快。贴水货源基本消耗完毕，开始陆续消耗交割货源，现货升水也在逐步走高。从企业订单来看，部分电子企业反馈近期订单有好转的迹象，预计电子需求周期底部已经到来。铅酸蓄电池则进入季节性消费旺季，换电需求提升将有效带动锡消费。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：7月随大厂检修，国内精锡生产量走低，8月延续低迷，9月大概率正常，但佤邦禁矿的不确定较强。7月国内集成电路进出口数据继续收窄同比跌幅，1-7月出口累计降幅缩至8.3%，当月进口累计降幅缩至10%。普遍认为7月国内电子订单淡季氛围好于6月，随着锡价上周走低到22万元/吨，下游终端、贸易商补库明显，国内锡样本库存开始去库。周内市场继续等待国家统计局集成电路产出数据来加以验证。海外半导体产销仍在触底，上月韩国半导体出口数据跌幅继续扩大，市场仍偏悲观。

徽商期货研究所有色金属分析师 王琪唯：截至8月11日，上期所锡库存为8633吨，月环比降1.4%；SMM统计的国内锡锭社库为11175吨，月环比降3.54%。从数据来看，国内锡库存进入8月后出现去化，后续在供应偏低的情况下，国内库存或将继续消化，不过在需求出现明显改善前，去化速度可能偏缓。海外供需格局偏宽松，库存仍在不断累增中，高库存压力仍存。

就目前下游需求来看，终端消费中电子、光伏及汽车板块有向好预期，但现实表现暂未出现明显好转，据SMM调研，7月锡焊料订单未见明显增量，企业开工率较6月略降，初级消费出现一定的企稳迹象，但不明显，仍在寻底过程中。

【机构会诊】：目前沪锡已经落至一个半月低位，短期下方空间还大吗？

光大期货有色研究员 刘轶男：锡的驱动逻辑依然是需求的预期复苏以及供应的减产预期，目前供应减产已经落地，且力度偏弱，上行压力较大。下方价格支撑关注需求的情况，目前来看需求最差的时候已经过去，预期锡价回调空间有限。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：外盘拖累下，沪锡本轮技术调整愈发充分，耐心观察去库的速度、幅度，尤其建议关注四季度合约如2310，首先注意20周均线支撑，强支撑21万附近，延续今年以来逢低多配思路。

徽商期货研究所有色金属分析师 王琪唯：锡锭进口流入及银漫矿业技改后增产，弱化了缅甸佤邦禁矿对国内供应的影响，加之国内需求乐观情绪降温，近期锡价下跌主要反映的是前期利好消化后的回落。不过供应虽未大幅下滑、但也难有增量，近期锡价回落带动下游企业大量补库，国内库存逐步去化，沪锡短期继续向下的空间预计有限，后市需关注缅甸禁矿的持续性及国内是否有落地性强的政策带动需求向好预期兑现。