北京时间周四20:30公布的美国7月消费者价格指数(CPI)报告可能会显示，物价上涨的步伐正在放缓，但还不足以让美联储在对抗通胀的斗争中退缩。

如果道琼斯衡量的华尔街共识是正确的，那么受到密切关注的消费者价格指数(CPI)将显示7月份环比上涨0.2%，同比涨幅仅为3.3%。这与一年前8.5%的CPI年增长率相比相形见绌，当时的CPI仅略低于40多年来的最高水平。剔除食品和能源后，市场预期美国7月核心CPI环比增长0.2%，同比增长4.8%。

最近通胀下降趋势能说服美联储停止加息?

这一切听起来好像是个好消息，且多个数据点表明，通胀压力已较2022年的水平大幅缓解。但历史表明，通胀是顽固的，一旦它变得高企和根深蒂固，其持续时间可能会比预期的更长。本轮疫情仍在对消费者产生影响，自2020年4月新冠疫情初期触底以来，美国CPI上涨了近19%。

穆迪分析(Moody 's Analytics)首席经济学家Mark Zandi表示:“我们可以确信，通胀正朝着正确的方向发展。但我认为我们不应该过于自信。”

Zandi赞同市场对CPI预期的普遍看法，他认为通胀率将会下降，甚至可能在2024年这个时候达到美联储2%的年度目标。

例如，占通胀指数权重约三分之一的住房相关成本正在下降。还有迹象表明，工资涨幅正在减弱。根据一组自2002年以来的数据，美联储衡量通胀的关键指标——就业成本指数(employment cost index)第二季度上涨4.6%，低于2022年同期5.7%的历史高点。

但Zandi也看到了危险的迹象:例如，由于美国劳工统计局使用的一项统计调整到期，医疗保险费用预计将开始攀升。这一调整导致美国CPI中的医疗保险部分在过去一年里下滑了24.9%，现在应该会出现逆转。

此外，随着7月美国原油价格跃升近16%，今年夏季天然气价格也大幅飙升。

据美国汽车协会的数据显示，目前一加仑普通无铅汽油的全国平均价格为3.82美元，比7月同期上涨了8%以上，即每加仑上涨了近30美分。

不过，Zandi认为，至少，最近的趋势应该能说服美联储停止加息。

他表示:“如果通胀保持不变，那就足以说服(负责制定利率的联邦公开市场委员会)至少在总体上不再进一步加息。不过，降息的门槛很高，因为通胀并不温和，仍高于目标。他们会等到绝对确定通胀将回到目标水平后再开始降息。”

美联储尚未完成“任务”

据了解，美联储本轮加息周期始于2022年3月，迄今已加息11次，利率累计上涨5.25个百分点。前美联储理事Richard Clarida不太确定美联储是否应该结束目前的加息周期，但他认为美联储官员需要发出这样的信息，即他们将继续与通胀作斗争。

Clarida表示：“他们会想要保留自己的选择余地。特别是，他们不想太早宣布‘任务完成’，但他们也不可能充耳不闻，他们需要承认数据正在改善。”

在宏观层面，美联储加息似乎造成的损害微乎其微。据亚特兰大联邦储备银行数据显示，在经历了2022年前两个季度的下滑之后，美国国内生产总值(GDP)自那以来一直没有出现负增长，第三季度的年化增长率将达到4.1%。

不过，美国人仍然对经济状况非常不满，在7月份最新的全美经济调查(All-America Economic Survey)中，美国总统拜登的支持率仅为39%。

这是因为通胀水平上升和加息带来的损害往往更多地体现在微观经济中，比如小企业和家庭债务水平。

对此，全球小企业贷款信用评估平台Uplinq的联合创始人Patrick Reilly表示:“很多人在创办小企业时，都依靠信用卡和房屋净值贷款来实现这一切，而信用卡利率的上升速度实际上比美联储的关键利率(联邦基金利率)略快。银行也一直在收紧信贷标准。”

Reilly表示，加息和小企业贷款违约率普遍同步上升，导致信贷紧缩可能持续。

他称:“我们现在已经到了美联储只是让小企业破产的地步。当你对小企业施加压力时，你实际上是在说，‘所有那些即将发展并成为现实的伟大想法，但我们将接受更少的想法。’这不是一个公平的竞争环境，对吧?”

从好的方面来看，如果数据继续配合，美联储至少可以把脚从货币政策刹车上移开。纽约联储地区主席John Williams和费城联储地区主席Patrick Harker本周都发表了评论，暗示他们正在考虑结束加息。

美联储是否真的停止加息将取决于CPI等数据

通过分析周四的报告和通胀状况，最终可能更多的是看细节，而不是看总体数据。

其中，住房和卫生保健部分将受到密切关注，能源和食品也将一如既往地受到密切关注。核心服务等方面的趋势也会受到关注，家电等更细分的产品也会受到关注。

例如，美国银行指出，据实时数据显示，零售商正在降低大型家电产品的各个类别的价格。今年到目前为止，该银行对这类商品的价格指标下降了5%，这可能表明通胀放缓的大趋势。

不过，市场仍然有点紧张。

衡量通胀定价的债券市场指标远期利率在5月份跌至4%以下后，预计一年期利率为4.83%。

对于企业和消费者来说，这可能会带来麻烦。第二季信用卡债务首次超过1兆(万亿)美元，Uplinq的Reilly表示，他预计随着利率居高不下，小企业债务违约率将上升。

Reilly称：“我们有一个不断增长的违约管道。所有的趋势都没有减弱，所以这种情况在好转之前还会变得更糟。”