8月3日讯：横盘震荡了一个月的沪锡，在8月首个交易日一脚踏空，本以为跌势即将开启，然而期价随即一个鲤鱼打挺就重新返回至此前的震荡区间。

佤邦严格执行矿山开采禁令，但停产时长暂时不得而知，当前该地区禁矿力度超出预期了吗？对供应端的影响如何？目前国内锡锭库存仍然高企，下游需求是否仍未有明显改善？ 沪锡短期有继续向上突破的可能吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锡期货专家为您深入阐述。

【机构会诊】：据ITA国际锡业协会调研，佤邦严格执行矿山开采禁令，但停产时长暂时不得而知，当前该地区禁矿力度超出预期了吗？对供应端的影响如何？

国信期货研究咨询部主管 顾冯达：缅甸佤邦禁矿事件自2023年二季度发酵以来，已经对市场供应预期有持续营销，但截至7月底缅甸佤邦禁矿事件仍未最终落地，市场一度认为供应端的紧缺预期被证伪，致使锡价大幅跳水。而进入8月后，根据最新消息，佤邦政府虽然并未再次发布政策通知，但目前缅甸佤邦当地的所有矿山和选矿厂已经全部停产，停产时长目前还未确认。消息再次激发市场对锡供应的担忧，推升锡价。

具体来看到锡当前的供应情况，目前缅甸佤邦境内矿的运输本身就受到一定限制，在停产的情况下，未来只能靠运输环节的一些库存来补给中国。此外，云锡因检修，也有一定产能受到影响。但从近两个月的进口数据来看，6月锡矿进口量为21647吨，环比增18.04%，同比增53.25%，国内两个月进口了三个月的量，基本面相对过剩。而就现实情况来说，缅甸禁矿或难以持续三个月以上，因此，禁矿对供应端的扰动或较为有限。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：当前，缅甸佤邦并未再次发布政策通知，限矿对锡价的扰动主要通过三方调研、草根拍照。消息上，目前佤邦所有矿山及选厂都已停产，且禁止矿石运输车辆，工作小组已开展巡视工作；暂时没有停产时间预期，一般接到复产通知矿山需有1-3个月的筹备期；尽管原矿库存可选出精矿5000-6000吨，但选矿停工，普遍预计8月中旬出口开始停滞。

锡协认为，此波政策执行的力度很大，时长可能超过预期，市场前期预估模型为影响2-3个月，且可能不会完全限制出口。从海关6月已公布缅甸锡矿进口数据分析，单月进口量依然平稳。市场传闻7月佤邦清关锡锭会有环比较大增幅，需要等待更公开的数据。具体分析上，今年上半年国内锡精矿进口实物吨累计减少10.9%，缅矿进口减少10.1%，75%的锡精矿进口来源地是缅甸，单月进口约5700金属吨，若政策执行持续到位，完全停工停运停出口，对国内原料保障的影响很大。

7月以来因云南大厂停产，内蒙银漫锡矿复产爬坡，国内锡精矿原料波段供应转松，云南40%锡精矿加工费走升到1.5万元/吨。缅矿断供后，建议密切关注近期已经上调的国内锡精矿加工费是否再次转跌。同时，关注国内精锡产量因原料扰动出现的持续走弱，今年以来精锡生产稳增为主，SMM数据显示1-7月国内精锡累计生产9.63万吨，累计增产9.8%，其中再生锡供应增速达到18%，产出占比达到27%。7月云锡检修影响下，SMM单月国内锡锭产出已经降至1.16万吨，若缅矿完全断供3个月，国内炼厂精矿库存约1-1.5个月，意味着炼厂将因原料不足减量排产，SMM数据计算上半年国内单月精锡产出1.4万吨，下半年精锡单月产量可能滑至1.2-1.3万吨。供应影响下，锡市将迎来去库。

一德期货有色金属分析师 吴玉新：佤邦禁矿力度还是略超预期的，因为此前佤邦政府迟迟未有消息曝出，市场对禁矿时长分歧很大，近期曾有禁矿2-3周的传闻，但据国际锡业协会调研情况来看，佤邦所有矿山及选厂，不论规模大小，已于2023年8月1日全部停产，佤邦政府执行力度也较为严格，在此局面下，已开采出的原矿因为选厂停业暂时难有精矿产品产出，本次停产结束后，矿山即使接到复产通知，恢复正常生产至少也需要1-3个月筹备。之前评估认为“停 2-3 个月，折损量约 5000-7000 吨”，当时供需平衡表显示矿是紧缺的，一旦禁矿超预期，紧缺程度会更大。对国内的影响方面，佤邦7月出口大幅增长，再加上国内大厂检修，停产2-3个月的话对国内精锡产量扰动或相对有限。因为是事件扰动，需持续关注禁矿进展以及加工费数据来评估实际影响力度。

创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：针对佤邦禁矿的时间窗口，市场有不同的预期，多数预期禁矿时长2-3个月，折合影响体量约5000-6000金属吨，但也有低则1个月、长则半年的声音传出。根据ITA最新的调研文章，佤邦不论大小规模的矿山及选厂均于8月1日停产，多数工人也都被遣散，已开采的原矿也无法通过选厂选矿后再出口，再次复产需要1-3个月的筹备期，且为复产招聘工人也需要一定时间，目前来看，执行力度是超出市场预期的。

来自佤邦的锡矿进口约占我国锡矿总供应的三成左右，自4月份禁矿消息传出，国内冶炼厂有4个月的时间窗口做准备过渡，从进口数据来看，二季度国内累计进口锡矿5.86万吨，同比去年二季度增长将近50%，冶炼厂应该有一定的矿石储备，另外当前国内精锡社会库存1.2万吨左右，约一个月的消费量，若最终落地禁矿时长较短（3个月内），有库存的补充，对供应的影响尚在可控范围，但若时间更长，则将会造成矿石供应紧缺，目前还是要等官方消息落地。

【机构会诊】：目前国内锡锭库存仍然高企，下游需求是否仍未有明显改善？

国信期货研究咨询部主管 顾冯达：需求端而言，当前需求未有明显好转，并且下降空间已经较为有限，预计未来3-4季度需求会逐渐见底，接着有一些见好的趋势。

从更长时间供需变化来看，全球锡资源供给端难有明显增量，因此缅甸矿端的扰动或成为此后锡供应的一大矛盾焦点。而需求端有望出现反弹修复空间，因此锡市供需未来或有边际改善。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：5月下旬以来内外锡价震荡上涨在年初高位遇阻，8月初放弃交易缅矿的主要背景是极高的显性库存。当前，两市交易所库存合计近1.5万吨，处在十年高位区。同时，伦锡前期现货高升水挤仓“架势”十足，但最终持续吸引库存流入LME交易所，LME0-3月已转正基差100美元，显示海外半导体订单仍在触底期，需求主动性不强。

国内，尽管集成电路累计增速5月转正，但6、7月消费淡季下产出数据再次反复。市场观察到，夏季国内锡市供求两弱下，仍未看到明显去库，社锡库存依然徘徊在1.1-1.2万吨高位。从下半年单月产量缩量预期分析，累计自产供应可能较上半年减少6000-8000吨（一部分减量已反映在7月），社库将迎来消化拐点，预计库存将降至5000-6000吨。因国内存量库存极高，海外订单仍难边际走正，即便减供压力大，锡锭供求也可能显得不是很紧。

一德期货有色金属分析师 吴玉新：由高频数据库存、升水来看，需求仍然疲弱。上周国内现货升贴水均价为100元/吨，处于历史低位，LME锡库存为5215吨，SHFE锡库存9314吨，社会库存11798吨，伦敦库存大幅增加，国内库存仍处于高位。需求端修复持续偏慢，特别是锡价近期涨幅较大对消费有压制，不过国内外半导体行业数据有边际好转，国家统计局数据显示,2023年4-6月,全国集成电路单月产量分别为281.1亿块、307.1亿块和 321.5亿块,同比增速分别为3.8%、7.0%和5.7%,半导体行业出现复苏迹象，中国6月手机出货量环比增长11.7%。

创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：终端行业有回暖迹象，但尚未兑现在锡的需求好转上。锡下游消费占比最大的还是锡焊料，需要锚定消费电子行业，通过跟踪一些指标，如费城半导体指数、韩国半导体出口量等来看，行业已有明显触底反弹的迹象，但当前仍在主动去库阶段，兑现到锡的需求好转还需要时间等待进入补库阶段，焊料开工率依旧稳定在低位，传统领域分别来看，新能源汽车及光伏领域延续增长，尤其是上半年光伏新增装机增速达到154%，但占比较低，拉动有限，而锡化工、镀锡板等的需求保持稳定，未有明显增量。

【机构会诊】：今日沪锡走势强劲，不过期价在230000一线附近震荡已久，短期有继续向上突破的可能吗？

国信期货研究咨询部主管 顾冯达：沪锡于8月1日大幅跳水后，8月3日早盘高开，价格再度走高，截至上午11：00，沪锡主力合约暂上涨1.38%，暂报230180元/吨，主因缅甸佤邦禁矿最终成为现实。我们认为锡价将偏强运行，但反弹的高度和速度可能并不及上一轮的上涨。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：倘若缅矿完全减停2-3个月，确实对供应的影响很大，短期锡价可能快速冲高、向上突破。但同时内外锡市高库存，前期锡价的上涨，始终伴随着高库存，尽管锡价有突破24.3万元/吨前高的可能，当下宏观共振的情绪也很积极，不过锡消费仍要依靠自身的半导体周期。综合考虑，国内锡市将迎来高位去库，短线锡价因断供有突破冲高的驱动，但锡价中期仍可能在趋势上延续震荡，缅矿只是帮助夯实了22万元附近的价格支撑。

一德期货有色金属分析师 吴玉新：由今天上午的锡价走势来看，市场还是偏谨慎的，佤邦禁矿有兑现，但最关键的禁矿时间还未明确，对供应扰动的程度还不好衡量，此外还有卖事实的资金操作存在。市场还需要更多的信息来进一步评估，锡价要上破需要超预期利好。锡矿石佤邦的支柱产业，之前市场预期停产2-3个月，禁矿时间能否超预期还是有疑问的，不过哪怕如预期停产2-3个月，供应依然是偏紧的，锡价仍有支撑。但若禁矿时间较短，将利空锡价。持续关注事件进展。

创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：在消费弱势的现实之下，短期可以支撑锡价继续上行的动力只有两种，一是佤邦禁矿落地超预期，造成矿端长期供应紧张，进而压缩冶炼厂利润，传导影响精锡的供应，则有可能使得供需平衡收紧；二是需求端有明显的好转，但锡下游偏向终端消费需求，跟随者全球宏观经济变动，难以在短时间内明显好转，无论是政策利好还是周期回暖，都更偏向中长期。