今日（5月31日），阿特斯正式IPO申购，网上申购代码为787472。该公司拟发行54105.8824万股，发行价格为11.10元/股，发行市盈率19.42倍（超额配售选择权行使前）。
该公司此次募投项目预计使用募集资金为40亿元。按本次发行价和新股发行数量，其预计募集资金60.06亿元，扣除发行费用后，预计募集资金净额为57.28亿元。
招股书显示，阿特斯作为全球主要的光伏组件制造商之一，核心业务为晶硅光伏组件的研发、生产和销售。同时，其以光伏组件为基础，业务向光伏应用解决方案（含光伏系统业务、大型储能系统、光伏电站工程EPC业务）领域延伸。
此前，2006年，阿特斯在美国纳斯达克证券交易所上市。对于此次“回A”的原因，阿特斯董事长、实际控制人瞿晓铧在网上首发路演中向《科创板日报》记者表示，“我们认为，国内融资渠道和融资方式更加便利；A股拟上市公司目前主要业务涉及高端制造，而光伏制造目前大部分都集中在中国；公司国内业务的提升，也需要国内上市来带动品牌的联动提高；不管国内还是海外上市，公司都会进一步提高管理水平。”
▍光伏组件成营收主力，持续经营能力受问询
招股书显示，2019年至2021年，阿特斯营业收入分别为：216.80亿元、232.79亿元、280.10亿元；净利润分别为：17.51亿元、16.23亿元、0.42亿元，呈现持续下滑态势。
其中，2021年，由于原材料与境外运输价格波动，该公司短期经营业绩受到一定影响，其净利润为0.42亿元，同比下降97.39%，净利润大幅下降且显著低于同行业领先企业；综合毛利率为9.26%，同比下降9.21个百分点。与同行业相比，其综合毛利率显著低于同行业领先企业，且综合毛利率的下降幅度高于同行业领先企业。
而在2022年1-3月，阿特斯实现营业收入为77.11亿元，同比增长70.56%；净利润为0.69亿元，上年同期为-3.61亿元，同比实现扭亏为盈。
《科创板日报》记者注意到，上交所在问询中曾多次关注阿特斯是否具有持续经营能力等问题。在网上首发路演中，阿特斯董事、财务总监高林红在接受《科创板日报》记者提问时表示，“2022年，公司按照中国会计准则毛利率为11.4%，组件略高。”
从收入构成来看，光伏组件成为阿特斯的营收主力。报告期内，该公司光伏组件占主营业务收入的比例分别为75.90%、81.14%、82.68%。
同时，阿特斯方面表示，中长期来看，该公司经营业绩一定程度上取决于原材料及境外运输价格上涨的幅度和持续时间，以及原材料价格上涨向下游传导的情况。
与此同时，与隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技等同行业组件龙头相比，阿特斯组件业务的境外收入占比处于较高水平。报告期内，该公司主营业务收入以境外销售收入为主。以2021年为例，该公司境外销售收入占比约为73%，而其组件境外收入占比达79.46%，高于同行业领先公司平均水平。
需要注意的是，阿特斯或存在一定资产负债率较高的风险。报告期各期末，该公司资产负债率（合并）分别为：74.14%、67.32%、72.25%，负债规模较大。
而自2019年起，阿特斯陆续剥离海外电站开发及运营业务，并于2021年剥离中国电站开发及运营业务。“2022年，公司不再产生电站开发及运营收入。电站业务已完成剥离，目前A股拟上市公司不涉及电站业务。”阿特斯董事会秘书许晓明表示。
▍组件出货量位列全球前五，将重点储备TOPCon与HJT技术
截至目前，阿特斯主要产品包括：HiKu/BiHiKu大功率组件、HiHero N型高效HJT电池组件、TOPBiHiKu/TOPHiKu N型TOPCon高功率组件、Ku/BiKu双核组件。
从出货量来看，在网上首发路演中，据许晓明介绍，2020年至2022年，该公司组件产品出货量（包括光伏组件、光伏系统）分别为11,117MW、13,857MW、21,001MW。另有媒体数据显示，2020年至2022年，其组件出货量均位列全球前五名。
在网上首发路演中，阿特斯董事、总经理、首席执行官庄岩向《科创板日报》记者表示，今年一季度，该公司出货量为6.1吉瓦。
对于今年出货预期，根据美股公告，2023年，阿特斯全年组件发货量预计30-35吉瓦，约同比增长55%；大型储能系统拟交付1.8-2吉瓦时。
从研发投入来看，报告期内，阿特斯研发费用分别为3.12亿元、3.13亿元、3.73亿元；研发费用率分别为1.44%、1.34%、1.33%，低于行业平均值。
专利方面，截至2021年年末，阿特斯及其控股子公司已获授权的主要专利共计2009项，其中发明专利266项。需要注意的是，截至招股书签署日，阿特斯及其控股子公司存在一起尚未了结的涉及专利侵权纠纷的诉讼、仲裁案件，这或将使其支付赔偿合计约6600.00万元。
对于未来技术储备，在网上首发路演中，阿特斯董事长、实际控制人瞿晓铧表示，公司重点为TOPCon与HJT，“TOPCon在4月初已经投产，今年新增的40GW电池产能均为TOPCon。HJT方面，公司在浙江嘉兴有中试生产线，每个月在小批量量产。”
▍产品结构布局待完善，储能业务盈利能力高于组件
从光伏产业链来看，上游为多晶硅料生产、单晶拉棒和切片等环节；中游为光伏电池生产、光伏组件封装等环节；下游为光伏应用系统的安装及服务等。“公司是垂直一体化光伏组件企业，位于光伏产业链的中游，并从事上游的硅片制造和下游的光伏应用业务。”瞿晓铧如是说。
当前，随着光伏组件大功率时代的到来，单晶组件已占据市场主导地位，大尺寸组件也正逐渐成为市场主流。
但需要注意的是，从招股书披露的内容来看，阿特斯单晶产能生产环节的一体化程度较低。具体来看，由于阿特斯处于从多晶向单晶业务转型、持续布局单晶产能的过程中，并采用先布局产业链相对后端的电池片、组件环节的产能，后布局产业链相对前端的硅棒/硅锭、硅片环节的单晶产能布局节奏。
因此，与布局单晶组件较早的同行业公司相比，阿特斯单晶产能目前主要集中在产业链后端的电池片及组件制造环节，垂直一体化程度较低。招股书显示，截至2021年年末，该公司单晶硅棒/硅锭、硅片、电池片、组件的年产能分别为5.4GW、11.5GW、13.9GW、23.9GW。
从产品结构来看，阿特斯在单、多晶组件产品和大尺寸组件产品的产品结构与同行业第一梯队公司有所不同。其中，根据招股书披露，报告期内，该公司单晶组件产品收入占比分别为34.76%、45.28%、74.65%，与同行业领先企业整体水平存在差距。
阿特斯在招股书中表示，目前，该公司在单晶及大尺寸组件布局方面均呈现出滞后于行业发展趋势的情况。若产品结构布局不能紧跟行业发展趋势，则可能面临产品竞争力下降、丧失市场份额的风险，对其业绩造成负面影响。
《科创板日报》记者注意到，在网上首发路演中，不少投资者对于阿特斯的储能业务进展颇为关注。据介绍，该公司大型储能系统业务为应用于电网侧和电源侧（主要是光伏地面电站）的大容量储能系统的系统集成、销售、安装和运维服务。
在网上首发路演中，瞿晓铧表示，该公司储能业务目前有较为充足的在手订单与项目储备，“这些项目覆盖今、明年及部分后年的储能项目，且在手订单与项目储备持续快速增长。储能业务盈利能力高于组件。”另据招股书披露，报告期内，其大型储能系统业务规模呈现逐年上升趋势。
▍比亚迪等为股东，与宁德时代签订战略合作协议
从募投项目来看，根据招股书披露，阿特斯此次上市拟募资40亿元，拟将其中26.50亿元投入产能配套及扩充项目（含年产10GW拉棒项目、阜宁10GW硅片项目、年产4GW高效太阳能光伏电池项目、年产10GW高效光伏电池组件项目），另拟将12亿元用于补充流动资金，1.5亿元用于嘉兴阿特斯光伏技术有限公司研究院建设项目。
据介绍，阿特斯此次募集资金投资项目均围绕主营业务开展，实施主体均为其子公司。
“公司产能利用率基本维持在90%左右。未来，公司将把储能作为第二增长曲线，在储能业务上发力。”瞿晓铧在网上首发路演中向《科创板日报》记者表示，“去年，公司整个储能业务发货已达近2GWh，对应营业收入为35亿元，已初具规模。”
此前，2021年11月23日，阿特斯与宁德时代签订战略合作协议，在储能系统、锂电池模组供应、储能项目运维服务、新能源技术等方面展开合作。
《科创板日报》记者注意到，此前，2020年9月，阿特斯与元禾重元、比亚迪等签署股东协议，该协议中包含了优先认购权、优先购买权、共同出售权、反稀释权、适格退出权、优先清算权等特殊权利条款。招股书显示，此次发行后（未考虑超额配售选择权），比亚迪持股比例为0.2244%。
从股权结构来看，根据招股书披露，报告期内，阿特斯的控股股东为加拿大CSIQ，持有 74.8691%的股权；实际控制人为瞿晓铧及其配偶张含冰。剥离海外电站开发及运营业务主体前后，其控股股东及实际控制人未发生变化。
对于未来硅料价格预期，阿特斯董事、总经理、首席执行官庄岩在接受《科创板日报》记者提问时表示，“由于硅料产能的释放价格会持续下降，这种硅料价格的下降以及中端市场的强劲的增长和良好的收益率，对于组件厂商的盈利能力来说是进入一个利好周期，我们可以更快提升自身垂直一体化水平。”
庄岩进一步表示，“到今年年底，我们有30吉瓦的新增TOPCon产能，还有30吉瓦的新增拉棒与切片产能；到明年一季度末，还有额外的10吉瓦TOPCon产能，这可以使我们从硅片到组件垂直一体化程度超80%。”
近期，光伏行业“产能过剩风险”引发市场关注与担忧。在此次网上首发路演中，部分投资者也向阿特斯方面提及该问题。
对此，阿特斯董事长、实际控制人瞿晓铧分析认为，“光伏产能过剩这个问题已经提了十多年了，但从实际装机来看，每年光伏的整个需求还是在快速增长，而且都超预期完成。”
