文章引言

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供应方面（中性偏空）：据SMM2022年12月全国电解镍产量1.67万吨，环比增长11.52%，同比增长10.91%。2023年1月产量预估1.47万吨。进口窗口关闭。镍价回升时，上游出货心态积极。在硫酸镍生产电积镍的项目持续发酵下，部分厂商也加入硫酸镍生产电积镍的队列。

需求方面（中性）：节后高镍价抑制下游成交，现货升水回落，关注下周镍价下跌后市场成交情况，料下游刚需逢低补库。终端来看，不锈钢和新能源方面二级镍替代消费效应增强，对纯镍依赖度急剧下降；合金需求向好，但节前已经部分补库，仍在观望之中；电镀需求稳中有增，但对镍价较为敏感，亦在观望之中。

库存方面（偏多）：全球镍库存低位，国内小幅累库。2月3日，LME镍库存49062吨，周环比减少480吨。SMM国内六地社会库存5126吨，周环比增加1246吨。SHFE
镍库存2812吨，周环比增加588吨。保税区镍库存7500吨，周环比减少500吨。全球显性库存61688吨，周环比增加266吨。

成本估值（偏空）。

主要逻辑：

基本面的变化点主要在于硫酸镍。高利润刺激下，部分企业也加入了硫酸镍生产电积镍队列，叠加硫酸镍库存偏低、订单转好，节后硫酸镍价格快速上涨，且如若三元订单好转，则仍有上涨空间。同时，中间品系数调涨，镍豆自溶经济线目前在17万附近，经济线预期上移，但短时不造成主要矛盾。

单从纯镍角度来看，1月国内产量预估1.47万吨，环比减少12%，同比增加23%，进口窗口再度关闭，短期供应偏中性状态。节后终端需求向好，但高镍价延缓下游采购意向，后续下游逢低补库仍对镍价形成支撑。现货升水回落，周内出现金川镍与俄镍升贴水倒挂现象。全球镍库存低位，国内小幅累库，阶段性挤仓风险并未解除。认为短期镍价更多关注宏观和下游采购情况，宽幅震荡。

中长期来看，新增产能释放、硫酸镍与纯镍价差刺激硫酸镍转产电积镍，供应为放量状态；纯镍需求则受二级镍进一步替代，供需格局趋松。

风险因素：库存绝对值偏低、LME流动性缺失、下游超预期补库。