编者按：2022年美元前三个季度可谓是虎虎生威！美国通胀数据的高企、美联储的持续加息以及俄乌冲突等都是“带飞”美元指数的推手！正所谓高处不胜寒，在美元指数触及了114.79的20多年高点之后，尤其是进入四季度，对于美国经济衰退的担忧、对美联储加息幅度放缓的预期以及欧洲能源危机的逐步缓解。都使得美元很难久居高位，并出现了逐步下移的走势。1月26日，美元更是触及了近期的低点101.5，这与其高点相比，下降了11.58%。与其之前的强势相比，美元表现可谓虎头蛇尾。而近来随着市场逐步消化美联储即将结束紧缩周期的可能性，以及美元指数触及技术指标的支撑位之后，其最近一直在102附近震荡。那么，今年在美联储放缓加息力度甚至有可能结束加息的情况下，美元是否会继续下挫？让我们一起来进行回顾与展望！
美元作为国际结算货币，一直是众所瞩目的焦点。2022年其出乎意料的涨幅，让市场触不及防。就像有句老话说的好，知道美元能涨，没想到其能飞那么高！美联储出其不意的加息幅度是其高涨的主要动力！随着市场上美联储将结束加息周期的声音迭起，美元指数在2022年触及了20多年的高点114.79之后，就迎来了寡头向下的走势。近来随着美国公布的一系列数据好于预期，又让美元见到了反弹的苗头。叠加技术上的支撑，美元告别了其春节假期期间在1月26日触及的近四个月的低点101.5。截至1月31日16:09，美元指数报102.39。美元指数最近在102.39附近徘徊，等待着央行超级周的到来。美元指数的这一系列走势印证了没有永远上涨的市场也没有永远下跌的市场！
美元走势回顾及重要影响因素
备受市场瞩目的美元，是如何进行攀升并出现调整的，一起来回顾一下此前美元的走势。
从美元指数的走势来看，2022年1月份，美元指数走势还算相对稳定，2022年1月3日美元指数以95.63开盘，也一直在94-97附近震荡徘徊，还在1月14日触及了年内的低点94.63，随后出现了震荡反弹休整。2月前半月，美元还在低位徘徊，相对平稳的运行，而随着俄乌冲突的爆发，尤其是2月24日，俄乌冲突的全面爆发，避险情绪的升温使得美元指数当日大涨0.93%。俄乌冲突仿佛是助燃剂点燃了美元上涨的热情！
本来按照资本市场的涨跌规律，涨久了需要歇一歇。不过美元指数在2022年3月份又迎来了美联储的激进加息周期，这一主场助力更是让美元指数如虎添翼！使其没怎么稍事休息，便继续大幅攀升。2022年可谓是美联储40多年来的最为激进加息的年度。美联储在2022年加息7次，分别在3月、5月、6月、7月、9月、11月和12月加息25、50、75、75、75、75、50个基点，这7次加息累计加息425个基点，最终将联邦基金利率目标区间上调到4.25%-4.50%。这一场425个基点的基金加息更是成为美元指数上涨的催动剂。值得一提的是，俄乌冲突、新冠肺炎疫情和能源危机等无法控制的因素都在影响着美国经济，美联储为了遏制通胀，在2022年6月份大手笔加息75个基点。而2022年7月13日，美国劳工部公布数据显示也证实了其通胀确实爆表，美国6月CPI同比9.1%，预期8.8%，前值8.6%，增幅创1981年以来最高。
美元指数上涨的另一大推手便是能源危机，这也是让市场无法忽略的重要因素。国际能源署（IEA）发布的《世界能源展望报告2022》指出，世界正处于一场前所未有的、深刻复杂的能源危机之中，对全球市场、政策以及经济产生了广泛影响，而欧洲正是这场危机的核心。IEA在报告中表示，欧洲的能源危机并非始于俄乌冲突，俄乌冲突只是加剧了危机。早在俄乌冲突爆发前夕，欧洲基准TTF荷兰天然气期货价格已经到达70欧元/兆瓦时左右，高于此前的10-25欧元/兆瓦时。从原油到汽柴油再到天然气，几乎所有的能源价格在2022年上半年都飙升至了恐怖的高位，而这也直接带飞了美元指数。
这么多因素的助力使得美元指数越飞越高，并在2022年9月28日飞到了本次上涨的最高峰114.79。要知道，这一高点是美元指数逾20年的高点！
所谓成也萧何，败也萧何！
当然，涨了近3个季度的美元指数，在触及了114.79的高点之后，也迎来了休整，而这个休整时间还不算短，也似乎印证了此前的高点就是美元指数的顶部。近四个月以来，美元指数从114.79下调到了最近的102附近，近13个点的跌幅，也让不少市场参与者认为美元或将继续走软。而使得美元走软的因素也有不少，诸如，美国的通胀指标出现了些微回落，10月美国CPI同比上涨7.7%，为1月以来的最小涨幅，较前值8.2%，回落0.5个百分点。与6月的高点9.1%相比，下降了1.4个百分点。
此外，暖冬天气使得市场最担心的欧洲的能源危机没有上演。欧洲的能源危机得到了缓和，最近石油和天然气的价格也出现了下调。去年，处于能源危机之中的欧洲开始了“自救”。据行业组织欧洲天然气基础设施（Gas Infrastructure Europe）数据显示，截至去年底，欧洲天然气储量约占可储存容量的83%，高于五年来平均季节性水平，这对于平衡市场供需起到重要作用。这也使得美元指数的上涨出现了哑火，从而也促使美元拐头向下。
不过，近来美国公布的数据好于预期也对美元形成了一定支撑，使得美元指数告别了1月26日的低点101.5，来到了102附近震荡。市场也都在等待超级周的数据和政策落地。
2023年美联储结束加息？ 重点关注美通胀回落速度！
今年美元会怎么走，也牵动着全球市场投资者的心。而去年助力美元上涨的重要因素方面，俄乌冲突的演变是市场无法预测与研判的，那就抛开不谈。欧洲能源危机暂时得到缓和，今年还会不会重演，我们无法预料，不过，欧盟委员会主席冯德莱恩此前曾表示，欧盟本年度仍面临300亿立方米的天然气供应缺口，因此在今年夏天需要再次补充其库存，从而在冬季天然气消费高峰到来时有充足的供应。IEA警告称，2023年对欧洲来说会是更严峻的考验，一方面，来自俄罗斯的能源供应会继续下降，今年冬天异常温暖的天气可能不会持续；另一方面，由于亚洲市场对LNG的需求反弹，全球LNG供应将会变得紧张。其依然值得市场关注！
那么和美元指数密切相关的美联储利率政策就是市场关注的重点了。今年美联储是否将结束加息也成为市场热议的焦点。有分析人士认为，美联储2023年依旧会进行加息，但加息幅度可能不会像2022年那样激进！也有研究机构认为，美联储今年改变立场进行降息的动作会比货币市场预期得更早更激进。
有分析人士表示，美联储2023年依旧会加息，但加息幅度不会像2022年那样迅猛，可能更倾向于25-50个基点的小幅加息。至于加息频率，将取决于美国通胀回落的速度、美元指数走势、国际地缘政治的发展态势、中日减持美债的速度。美联储2022年每次加息幅度很大，更多地是为了向市场表现自己控制通胀的决心。不排除是为了帮助民主党在美国中期选举中拉票助力。2023年如果再大幅度加息，一方面会加剧美股和美国国债市场的波动，另一方面，也会使得美联储的储备政策少了很多，毕竟加息的这张牌，打一张就少一张。75个基点的加息等于3次25个基点的加息。从数据上来看，美国CPI正在逐步走低，但是依然远高于美联储2%的通胀目标，所以美联储依然有充足的理由加息，助力CPI的回落。但是CPI的回落速度过快，也有可能引发美国的经济衰退。这其中的平衡之道，也使得美联储更加谨慎行事。另外，美国历来有通过加息引发全球美元潮汐回流美国，刺破一些新兴经济体泡沫，同时也有利于美国资本去抄底新兴经济体的优质资产，同时减少美国自身的国债压力的传统。所以，市场看到了2月初美联储议息会议前，美国财长耶伦与刘鹤副总理密切沟通，议息会议后，美国国务卿布林肯即将访华。其中中国是否继续减持美国国债都是其中很重要的议题。至于双方如何博弈，都将影响美联储加息的幅度、频率，进而影响到美元指数。
东兴证券研报指出，预计美联储后续加息幅度依次为25bp/次至4.75%~5%，上半年陷入衰退概率不大。基本情景下，政策至少接近5%，若升至5.25%也在合理范围之内，加息将延续至一季度末。若高于5.25%，衰退风险加大。上半年随着通胀的持续回落，美联储短期加息压力越来越轻，基本接近本轮终点。本轮美联储官员讲话基本一致支持FFR升至5~5.25%这一最低水平，部分委员明确支持25bp，市场也对此进行了充分定价。急速加息周期结束并保持耐心有助于避免出现不必要的深度衰退和不必要的金融市场波动，美国经济仅为放缓或温和衰退概率提升。鉴于美国劳动力市场空缺岗位虽然回落但仍在高位，虽然科技公司普遍裁员，但劳动力市场整体的紧绷程度至少需要半年才能缓解，上半年经济陷入衰退概率不大。真正的挑战在于基数效应结束后通胀是否有第二轮上涨，市场不应对降息的时间点过于乐观。东兴证券从2020年疫情开始对本轮通胀周期的观点一直有二：一是通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，二是通胀回落的幅度比美联储预期的要小。本轮通胀为90年代以来首次脱离原油增长路径，历史上极少出现过高通胀一轮游立马进入通缩的案例，用人成本也罕见的出现所有收入分位齐涨的现象。数据上，核心通胀与过去24个月CPI均值高度相关，有效回落需要更长时间。通胀真正的挑战在于下半年基数效应结束后是否有第二轮上涨。基于70年代的经验，政策利率必须维持高位一段时间以确保高通胀结束，期间必须要忍受一段时间经济数据的低迷，而不能迫于压力终止政策并迅速转向宽松，否则功亏一篑。美联储各官员的讲话中亦提及过这一教训。因此，市场不应对降息的时间点过于乐观，甚至若出现通胀反复，不排除继续加息的可能。
东吴证券在日前发布的题为《美联储加息周期终于要结束了吗？》研报中表示，美国12月CPI和核心CPI连续第三个月下降，分别录得6.5％、5.7％，与市场预期持平。其认为美联储将在1月31日-2月1日的议息会议上将加息幅度降至25bp，从通胀回落路径来看，东吴证券预计核心CPI有望在2023年中回落至4.0％以内，并于2023年末回落至3％以内。鉴于能源分项料将成为拖累，CPI和核心CPI的差值将持续缩减，预计后者将在2023年四季度超过前者。停止加息的时点方面，美联储在3月议息会议上将掌握三份就业和通胀数据（2022/12、2023/1、2023/2），如果上述信息显示就业增长持续放缓（月均新增非农就业不足30万人）和通胀的趋势性回落，东吴证券认为美联储有望在3月加息25bp后停止加息，使得本次加息周期的利率峰值停留在5.0％。不过，为了避免上世纪70年代加息不到位的教训，美联储官员对于停止加息后使得利率在高位维持一定时间、直到看到通胀明显的下行再降息存在共识。 因此，为了避免过早停止加息导致通胀反弹，2023年政策利率仍将在高位维持几个季度，降息或要等到2024年。
汇丰投资管理认为，随着美国经济显露出衰退迹象，美联储今年改变立场进行降息的动作会比货币市场预期得更早更激进。该公司全球首席策略师Joe Little表示，美联储今年年底前可能会降息100个基点，是目前美国利率掉期所消化50个基点的两倍。他还认为存在2024年再下调200个基点的可能。
美国银行家协会预测，2023年和2024年的通货膨胀率将分别放缓至2.8%和2.2%，而前一年的平均通胀率为6.4%。这将使通货膨胀率接近美联储2%的目标，略快于美联储的预测。该协会的经济学家预测，在这种情况下，美联储实际上将在2023年底前开始降息，并帮助刺激到2024年的温和复苏。
重点提示
北京时间周四（2月2日）凌晨03:00，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.50%至4.75%之间。美联储重申在较长时期内实现“就业最大化”和“2%通胀率”的两大目标，这也是本次决定加息25个基点的原因。美联储仍承诺将“继续提高”借贷成本，作为其尚未结束的通胀阻击战的一部分。
此外，据外媒消息，1月22日，南美洲的阿根廷、巴西两国政府在一份联合声明中正式宣布在探索筹备联合货币。发布在阿根廷政府网站页面上的声明这样说道：“我们希望克服我们进行经贸往来的障碍，对规则进行简化和现代化，并鼓励使用本国货币。我们决定推进关于可用于金融和贸易流动的南美共同货币的讨论，以降低运营成本并减小我们的外部脆弱性。”阿根廷总统阿尔韦托·费尔南德斯22日对一家巴西媒体表示，他希望能根除困扰这个南美国家的“通货膨胀逻辑”和“对美元的迷恋”。共同货币建立之后，将遏制美元指数的强势。
各方观点
1979年8月，沃尔克正式就任美联储主席，当时，美国的通货膨胀处在12%~13%的高位，沃尔克接手的是一个让人望而却步的难题。沃克最初的几轮加息，并没有让通胀降下来，他顶住所有压力，以极大的勇气，一口气将利率水平提高至创纪录的21%。最后，沃尔克因成功治理了通胀。美联储主席鲍威尔不想走其前任的道路，其希望在不带来经济衰退的情况下遏制通胀。那么鲍威尔能如他所想避开前任主席的路线，使得美国经济实现“软着陆”？经济学家们和许多投研机构的态度依然不乐观。
根据彭博社调查显示，经济学家普遍认为，美联储在不让美国陷入衰退的情况下遏制通胀这一可能性并不高，预计美国经济将在第二季度和第三季度萎缩，今年出现衰退的可能性为65%。
银河证券的研报显示，1 月26 日，美国四季度GDP 初值公布，环比折年率为2.9%，高于2.6%的市场预期，同比折年增速为0.96%。前三季度修正后的环比折年率分别为-1.6%、-0.6%和3.2%，全年初值为2.1%。美国实际GDP在经济超预期的韧性下连续两个季度保持增长，虽然联邦基金利率快速上行，但消费在超额储蓄和工资增长等因素的支撑下并未失速，投资也摆脱了连续两个季度的负增长。不过，剔除波动较大的进出口和库存等部分后，美国经济仍稳定处于下行通道。在通胀回落的背景下，市场预期美联储在2 月进一步放缓加息至25BP，同时较强的经济数据也缓和了短期的衰退忧虑，有利于风险资产定价。不过，高利率水平、多项月度数据的回落和领先指标的下滑使衰退的警报继续闪烁，劳动市场的边际恶化也将逐渐降低判定美国衰退的阻力。
银河证券认为，整体来看，经济数据并不改变其此前的倾向：尽管衰退较难避免，但大概率不会于2023上半年出现，而将出现在四季度或更晚，同时衰退程度较浅。美联储方面于一季度达到利率终值并暂停加息的可能性较大，但降息也至少要等到四季度。在偏高衰退概率下，美债较高的配置价值延续，但经济韧性意味着未来需警惕美债收益率高估。美股仍在等待盈利底，能源板块未来下行空间大，而通信、可选消费等的利润已经显著回落，需要关注盈利情况的分化。经济韧性为美元提供一定支撑，但在2023 上半年通胀较快回落以及欧元区经济好于预期的判断下，美元指数震荡回落的确定性高于在复杂经济信中动荡的美债和美股。
穆迪分析首席经济学家Mark Zandi表示，鲍威尔如果想要避开经济衰退并遏制通胀，的确需要一定的运气。
兴业投资发布的美元指数评论显示，此前美国公布的一系列数据表明，美国通胀正在下滑，但仍高企。这使得市场憧憬美联储将有望很快停止加息，但美联储也仍有理由继续放缓步伐加息。从美国股市的表现来看，1月市场对美联储将转向鸽派的预期，推动美股强劲反弹，尤其是此前表现落后的纳指，明显跑赢标普和道指。然而，美联储仍展现坚定的抗通胀决心，并没有因为市场的声音而有所松动。在本周美联储利率决议和美国非农报告前，美元指数可能继续震荡。
对于美元的后市总部位于伦敦的资产管理公司Millennium Global Investments Ltd.联席首席投资官Richard Benson认为，美元接下来料将面临更多痛苦，他预计美元在未来三到六个月还将走软3%-5%。Benson预计，今年美元的下跌也会在全球各经济体和金融市场上产生类似的深远影响。他表示，在接下来的几个月里，应该不会看到很多人抱怨美元走软。如果美元下跌，这种市场背景应该会意味着科技股将表现得相当好。”Benson还指出，他预计美元的下跌将“照亮”一些新兴市场资产的前景，随着中国经济的重新开放，他押注离岸人民币将表现出色。此外，如果欧元区经济继续好于预期，欧元兑美元也将走强。
德邦证券的研报表示，当前大多数新兴市场的外债水平尚在可控范围内，且外汇储备状况在近年来有大幅改善；2022年在美元走强带来的汇率波动下，许多新兴市场进行了大规模的外汇干预，与具有前瞻性的货币政策相配合，在一定程度上维持了汇率稳定。因此，一方面，在加息和强美元周期进入尾声的今年，我们认为新兴市场内部爆发大规模债务危机的风险相对较小，但同时也需要注意个别高债务与高汇率波动并存的国家的债务风险。另一方面，由于新兴市场往往深度参与外汇市场进行外汇管理，以外汇掉期形式存在的规模巨大的“隐性”美元债务或将成为潜在风险点。
海通国际证券题为《2023年金属行业投资策略：看空美元指数 全面看好金属板块》研报表示：2023年看空美元指数，铜价有望缓慢上行。美联储紧缩预期预计于2023年Q1结束，美元吸引力减弱，对应美元指数掉头向下。欧洲能源价格不断下降，欧洲走出冬季能源危机，欧美经济差异收窄，使美元指数承压。同时，中国reopen的经济复苏预期加强，对外资吸引力逐步增加，制造业、航空业、服务业等行业回暖，美元吸引力不再。美元指数与铜价成负相关关系，22年达到-90%。预计2023年迎来铜慢牛。
华泰证券研报表示，美国22 年四季度GDP 环比折年率录得 2.9%，较22Q3 3.2%放慢了0.3 Pct，高于彭博一致预期的2.6%；美国2022 年12 月核心PCE 物价指数同比增长4.4%，符合彭博一致预
期的4.4%，低于前值的4.7%，而美国1 月Markit 制造业PMI 初值录得46.8，高于彭博一致预期的46。此外，欧元区1 月制造业PMI 初值录得48.8，为2022 年8 月以来新高，高于彭博一致预期的48.5，综合PMI 初值50.2，重回荣枯线以上。总体来看，美国经济增长放缓但韧性强，美国加息或放缓并有望讨论何时终止加息，而欧洲或将继续大幅加息，美元指数或继续下行。
宝城期货的研报显示，春节期间海外波动较为稳定，美元指数与纽约金均呈现窄幅震荡，中长期趋势不变。美国四季度GDP 初值超预期很大程度上支撑美元指数止跌企稳，金
价相对承压，美股风险偏好明显回暖。2 月1 日美联储议息会议，市场预期加息25 个基点，主要关注会后鲍威尔发布会讲话内容。中长期来看，随着市场上半年美联储放缓加息的预期持续发酵，美元指数与美债收益率上行空间受限。而美国经济不断逼近衰退，这将给予美元与美债压力。
美国银行在去年年底发布的展望报告中，就将“做空美元，做多新兴市场资产”，列为了其2023年十大交易趋势的第三条。美银当时认为的其他九大交易趋势分别是：做多30年期美债；押注收益率曲线变陡；做多中国股票；做多黄金和铜；做多信贷；做多全球工业和小盘股；做空美国科技股；做空美国私募股权公司；做多欧盟银行股，做空加拿大、澳大利亚、新西兰和瑞典银行股。
摩根士丹利预计美元在2022年已达到峰值，并将在2023年下跌。
摩根大通倾向于远离美国股票，因为美国以外发达市场的估值优势更为明显，而美元走软加上中国重新开放，也燃起了小摩对新兴市场股票的兴趣。
不过，有看空美国经历增长的，也有看好美国2023年经济增长的。国际货币基金组织（IMF）上调了对于美国2023年的经济增长指标，在其1月31日发布《世界经济展望报告》更新内容，预估2023年全球经济增长为2.9%，并预计在2024年上升到3.1%。IMF预计美国2023年GDP增长1.4%，10月预测为增长1.0%；预计欧元区2023年经济增长0.7%，10月预测为增长0.5%，对2024年增长预测调降0.2个百分点。
东吴证券研报表示，其在此前的《美联储首次转向：利好还是利空？》中复盘，降速加息在1990年之后的美联储历史上只出现过一次（1994年至1995年）。 1995年降速加息后3至6个月，美元和美债收益率均出现明显下跌，股市（除日本）和黄金表现较好，而大宗商品受到经济下行的拖累。2023年上半年与1995年相比，经济更差、但货币政策更紧。东吴证券认为股市的反弹空间有限，而美元指数更强，有望在二季度再迎来一波反弹，而商品的表现取决于中国疫情优化带来的需求多大程度上能抵消海外经济的放缓。
