东山精密(002384)

投资要点

三大板块、五大事业部布局

公司发展经历三大阶段，2012年前，专注精密制造板块；2013年后向消费电子拓展，2016/2018年分别收购维信及超毅，在2020年PCB市占率达到全球第三；2020年开始发力新能源汽车，在汽车板块再造东山。公司形成“三大板块、五大事业部布局”，PCB板块（包括软板MFLX和硬板Multek两大事业部）;光电显示板块（包括大尺寸显示的LED小间距RGB器件封装事业部和中小尺寸的TP/LCM事业部）；精密制造板块（包括钣金冲压压铸及通信应用事业部）。

电子时代，绑定A客户

东山精密在2016年收购MFLEX后切入苹果产业链，单机价值持续提升，在苹果手机内FPC的市场份额从9%提升至约15%，东山精密PCB市占率在2020年提升至全球第三。

内部管理，收购MFLEX后，保留北美销售团队，更换珠海紫翔单总团队带队，引入日本精细化管理体系；外部契机，OLED、无线充电、FaceID等功能提升，FPC的单机用量从iPhone4的16美元提升至iPhone12的45美元，创造新的料号需求。

汽车时代，绑定T客户

公司2015年成为T客户合格供应商名录，目前产品包括电路板、结构件、散热件，原有三大板块均向汽车业务拓展，汽车板块再造东山，光电显示，计划收购JDI子公司苏州晶端，向车载显示屏进军，同时具备miniLed技术，根据单车价值约1000元；精密制造，汽车轻量化趋势盘活压铸及冲压板块，2025年按照单车用铝量单车铝180kg测算，单车价值约为9000元；电路板，根据Prismark传统车电路板单车价值约为400元，电动化带来增量约1600元，智能化带来增量约1500元，相比于传统车提升近七倍。

盈利预测与估值

公司是全球PCB龙头，绑定A客户实现PCB板块的成长，向汽车业务延伸，汽车板块有望再造东山，预计2022~2024年公司的营收分别为331、383、479亿元，YOY分别为4%、16%、25%。归母净利分别为24、28、38亿元，YOY分别为30%、17%、33%。对应PE分别为17X、14X、11X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

大客户销量不及预期，原材料价格上涨等。