杜克大学福库商学院金融学教授Campbell Harvey以在1980年代发现收益率曲线与经济活动之间的关联而着称。自上世纪60年代末以来，美国经济衰退之前总是伴随着美债收益率曲线倒挂，而这正是过去一段时间美债收益率曲线所发生的情况。不过，Campbell Harvey却表示，尽管美国经济将继续放缓一段时间，但这一次美国经济将能够避免真正的衰退。

Campbell Harvey周二表示：“我的收益率曲线已经亮起‘红色信号’，它成功预测了自1968年以来的全部8次衰退。然而，我有理由相信，这一次它是在发出错误的信号。”

据悉，在2022年5月时，3个月美债收益率仍较10年期美债收益率低234个基点，而到了上个月，该收益率曲线已变成倒挂近100个基点。自11月以来，该收益率曲线持续倒挂，周三的倒挂幅度徘徊在82个基点左右。

尽管这是自1968年以来该收益率曲线第九次倒挂，但Campbell Harvey认为，这可能不是经济衰退的先兆。他表示，原因之一是收益率曲线与增长之间的关系以及广为人知，并被大众媒体广泛报道，以至于现在它影响了人们的行为。这种意识促使企业和消费者采取降低风险的行动，例如增加储蓄和避免重大投资项目，这对经济来说是个好兆头。

他还表示，对经济的另一个提振来自就业市场。目前对劳动力的过度需求意味着下岗工人可能会比以往更快地找到新工作。此外，他补充称，鉴于迄今为止最大的裁员潮发生在科技行业，那些最近被解雇的高技能劳动力也不太可能失业很长时间。

Campbell Harvey的模型与经通胀调整后的收益率有关。他表示，交易员认为价格压力会随着时间的推移而缓解，这也降低了未来出现衰退的可能性。“当你把所有这些因素放在一起时，它表明我们可以‘躲开子弹’，避免经济硬着陆，实现缓慢增长或小幅负增长。如果出现衰退，也将是温和的。”

实际收益率水平也让人对衰退信号产生怀疑。经通胀调后，10年期美债收益率可能远高于3个月美债收益率。尽管没有3个月的盈亏平衡通胀率，但将最新年度CPI数据与1年期盈亏平衡通胀率进行交叉参照，将得到一个负的实际收益率，而10年期美债实际收益率高于1.5%。

Campbell Harvey的观点并非当前市场的共识。在美联储进行了数十年来最激进的加息以抗击通胀之后，许多华尔街大行都预计美国经济将在今年某个时候或2024年初陷入衰退。美联储前主席格林斯潘周二表示，随着美联储收紧货币政策以遏制通胀，美国经济衰退是“最有可能的结果”。前纽约联储主席William Dudley也持同意看法。

如果美国经济成功避免衰退，对Campbell Harvey来说，这并不意味着他的模型被证明是错误的。他表示：“在科学领域，我们一直在使用模型，它们是对现实的简化。科学家的部分技能是知道什么时候使用模型、什么时候不使用，换句话说，即知道模型的局限性。考虑到这是我的模型，也许我很清楚它的局限性。”

不过，Campbell Harvey也表示，一个不确定性因素是，美联储在去年太迟加息之后，是否会将利率推得过高。美联储在去年12月加息50个基点，使基准利率升至4.25%-4.5%区间。此外，美联储官员们的预测显示，利率将在今年达到5.1%，且2024年之前不会降息。美联储周三公布的12月会议纪要也显示，美联储政策制定者在上个月重申了他们降低通胀的决心。而Campbell Harvey表示：“我认为，现在是结束紧缩政策的时候了。”