11月以来，包括铜、铝、铁矿石在内的工业金属大宗商品迎来一波反弹。分析人士认为，宏观预期改善、低库存等利多因素共振，推动本轮工业金属上涨行情。展望后市，工业金属累库程度将是市场关注的重要变量。在国内经济好转预期升温、海外经济衰退预期下，2023年金属价格有望呈现内强外弱格局。

利多因素共振

11月以来，在国内需求好转预期之下，工业金属资产纷纷走强。文华财经数据显示，截至12月28日记者发稿时，11月以来，伦铜期货累计涨幅近14%，伦铝期货累计涨超8%。同期，国内铁矿石期货主力合约涨超43%。

业内人士认为，上述反弹行情与市场重新调整国内需求预期有关。

“对需求预期影响较大的是国内相关政策和房地产政策调整预期。”美尔雅期货高级分析师张杰夫表示，以铜价为例，一度颠倒了原先的“强现实弱预期”结构，与此同时美元持续回落，风险偏好回暖，价格不断上涨。

就当前金属市场交易逻辑而言，张杰夫认为，后续市场关注的重点在两方面，一方面在国内经济边际改善上，另一方面是海外变量仍聚焦于发达经济体经济走弱的程度和市场可能重回衰退交易的定价。

“工业金属低库存基本面现实与宏观预期改善形成共振。”南华研究院有色研究总监夏莹莹分析，美联储加息幅度预期放缓，以及国内地产纾困“三支箭”明显改善市场情绪，叠加年前赶工现象均提振金属价格出现阶段性上涨。

从基本面看，铜、铝、铅、锌、镍2022年均存在不同程度的供应紧缺，而锡是存在明显过剩的品种。

“铝、锌海外供给下滑，而国内供给修复是下半年逐渐开始，且铝仍受制于水电铝的供给不稳定性，阶段性存在产量扰动；锌目前国内的供给增量还不足以弥补缺口，全球锌库存仍处于极低位置；铜金属今年产量保持低速增长，整体供应增速不及预期，消费端增速尚可，造成低库存。锡供给目前过剩，由于需求持续走弱和国内精炼锡产量的逐渐恢复，锡的全球总库存继续上涨。”张杰夫表示。

价格维持高位震荡

展望后市，业内人士认为，低库存背景下，工业金属累库高度是后续重点关注的变量。

张杰夫认为，金属市场大多已进入消费淡季，下游实际交投情况不佳，存在累库预期。整体看，预计金属价格仍将维持高位震荡。

“2023年国内与海外仍是周期错位的一年，在对美联储加息周期没有更多博弈空间的背景下，市场将聚焦于实际需求回落的速度，以及海外发达经济体从滞胀走向衰退、国内经济走向复苏的情况。另外，2022年大多工业金属出现的低库存情况未来存在缓解预期。供需平衡表显示，在金属供给持续修复背景下，如果海外需求下滑超预期，则金属大多存在小幅过剩预期，金属行情仍将一波三折。总的判断是，2023年上半年金属市场或会出现一次探底过程，下半年则以修复性反弹行情为主。”张杰夫说。

“当前有色金属基本面整体变化不大，淡季背景下整体偏弱，但是低库存问题较为明显，这就导致价格向下短期存在支撑，而当宏观面情绪改善时，价格向上会表现出更强的弹性。”夏莹莹表示，展望2023年，有色金属市场低库存问题有望得到缓解，价格或呈现内强外弱格局。国内经济有望在明年二季度逐步恢复。但是以欧美为代表的海外经济衰退风险仍在不断上升，这将一定程度抑制出口需求，有色金属价格有望呈现内强外弱格局。

从投资角度看，夏莹莹认为，当前有色金属期货继续追高的空间不大，建议投资者静待逻辑切换后择机试空为主；对于相关概念股而言，关注国内经济修复过程中的变量改善情况，有色加工企业盈利存在回暖预期，可择机多配。