回顾2022年，国际黄金价格经历了堪称疯狂的一年，虽然与年初相比基本持平，但其波动幅度却超过了20%。

在俄乌冲突爆发后，黄金价格一度逼近历史最高水平。然而，在美联储收紧货币政策的背景下，随着美元走强和美国国债收益率上升，黄金承压震荡下行。

截至周一(12月26日)发稿，现货金价年跌幅达1.17%；现货白银价格则上涨了1.84%。

走势回顾

在第一季度，俄乌冲突爆发之后，在避险情绪推动下，金价在3月份一度飙升至每盎司2069美元/盎司，达到了19个月来的最高水平。但这种快速飙升仅是昙花一现，在第一季度结束时，黄金价格迅速回到了1939美元的水平。

到了第二季度，市场主题开始变了，美联储的鹰派货币政策推动美元指数和美债收益率上涨，金价进一步回落，跌至1810美元附近。

到第三季度，季节性疲软加上美元飙升，迫使金价跌至30个月低点1691美元。自美联储加息周期开始以来，黄金和美元之间的负相关性变的更加紧密。

第三季度传统上也是黄金生产强劲的月份，位于俄罗斯、中国、加拿大和美国的采矿和加工业务将不受寒冷天气的影响。在这三个月的时间里，黄金矿产金上升到近950吨，同比增长2%。

第四季度，黄金再度迎来反弹，上涨近9%。美国通胀开始出现降温，投资者预期美联储货币政策将迎来转向。11月份，基金经理在黄金期货上的头寸从净空头转为净多头，市场对黄金前景开始变的乐观。

Metals Focus董事总经理Philip Newman指出，2022年黄金的表现是两大因素作用的结果。“显然，第一个是战争，我们看到一系列贵金属价格均出现飙升，黄金的避险功能还是发挥了作用，正如大家所期望的那样……但随后便消散了。”

Newman表示，值得注意的是，战争带来的冲击只是短暂的，随后长期驱动因素开始显现，那便是美联储的加息行动和预期。

美联储加息对抗通胀

美联储近期加息50个基点，并暗示计划到明年春季都会加息，以抗击高通胀。这一决定标志着美联储在连续四次加息75个基点后加息幅度有所回落，基准联邦基金利率至此已升至4.25%-4.5%的区间，达到15年高点。

12月的这次加息为美联储这一年的紧缩行动划上句号；今年以来，美联储为了压制徘徊在近40年高位的通胀，以20世纪80年代初以来的最快步伐将政策利率从近零水准一路大幅上调，今年美联储共加息7次，累计加息425基点。

传统观念上，黄金是一种非常好的通胀对冲工具，是实际负利率期间的值得投资的资产。

世界黄金协会(WGC)全球研究主管Juan Carlos Artigas表示：“实际上，黄金的表现要比投资者持有的许多传统通胀对冲工具要好得多。”

尽管黄金受到机会成本上升的影响，但Artigas表示，在通胀猖獗的情况下，黄金基本上保持了其价值。“黄金的表现优于通胀保值债券(TIPS)，更普遍地说，优于全球通胀挂钩债券，因为更高的机会成本不仅仅影响了黄金市场。”

Artigas补充道，“过去一年，投资者不得不管理风险，无论是来自高通胀还是地缘政治；这些因素加起来支撑了黄金需求。”

世界黄金协会美洲首席市场策略师Joe Cavatoni指出，没有人能在三周内对冲通胀，也没人能在三个月内对冲通胀，但黄金可以长期对冲通胀，是一种适合作为战略对冲投资组合的资产。

地缘政治风险与美元霸权的衰落

今年发生的俄乌冲突表明，地缘政治进一步破坏了现有的全球贸易和资本一体化模式，再次成为主要的经济和金融风险来源。这也在第一季度推动黄金大涨的主要因素。

尽管目前宏观经济是驱动黄金表现的主要因素，但地缘政治冲突的爆发也会支撑黄金，因为投资者希望通过黄金投资来保护自身免受动荡冲击，而2022年黄金的韧性很大程度上应归因于地缘政治风险溢价。

自俄乌冲突以来，西方国家冻结了俄罗斯3000亿美元的外汇储备，让美元国际货币的信用受到很大冲击，各国对此也深感不安，急于储备一定数量的黄金，以对冲这种风险。

法兴银行指出，在多数央行都表示希望实现资产配置‘去美元化’的背景下，目前俄罗斯央行的一些储备资产被冻结，凸显了持有包括美国国债在内的部分美元资产所固有的风险。

俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，“你们知道，非常多的资产实际上被西方集团国家掠夺了，包括我们的黄金外汇储备。这是完全非法的，违反了国际法，这不过是对财产的侵犯，这其中既有国家财产也有私人财产。”

俄罗斯央行在其《金融稳定评估报告》中呼吁各国央行应重估美元和欧元储备的风险，并预计全球黄金需求会快速上涨。

与此同时，美国政府还在中东、东欧和东亚等多个地区挑起争端，2023年也不会是平静的一年。

据美国《国家利益》杂志报道，乌克兰危机已经向许多国家清楚地表明，多极体系在世界上比以美国为中心的模式更有效，这种趋势也使美元霸权处于危险境地。

在国际上使用美元的吸引力部分在于美国的地缘政治实力、经济实力和活力。但这种吸引力已经失去了部分光彩。从外国的角度来看，美国的国债已经超过了惊人的31 万亿美元大关，而美国的全球影响力正在下降。除了俄罗斯和伊朗等国被迫去美元化之外，美国的一些盟友(印度、以色列、日本等)也在考虑在其贸易和外汇储备中使用或持有各种货币的可能性，这并非偶然。

根据国际货币基金组织（IMF）最新数据，今年二季度美元在全球外汇储备中的份额为59%，为1995年以来的最低水平，2001年时美元的占比曾一度高达72.7%。

在12月份的中国-海湾阿拉伯国家合作委员会峰会上，构建能源立体合作新格局成为未来3到5年双方重点合作的领域。开展油气贸易人民币结算，成为了热议的话题。与此同时，随着中国与相关国家共同推进“一带一路”建设，人民币已成为阿拉伯国家外汇储备多元化的新选择，这对美元霸权来说是一种严重的冲击。

全球央行追捧

据中国国家外汇管理局在12月7日公布的数据显示，截至11月底中国黄金储备达到1980吨，占总外汇储备的3.4%。 这是自2019年9月以来中国首次披露增持黄金储备，发出的新信号让国际投资者惊讶却不意外。

不仅中国在增持黄金储备，各国央行也在快速增加。 世界黄金协会报告显示，各国央行在今年第三季度增加近400吨黄金， 是去年同期4倍以上。与第一季度的87.7吨、第二季度的186吨相比，黄金净购买量逐渐增加，前三个季度的累计净购买量已超过自1967年有统计数据以来单年最大净购买量。

各国央行对黄金的兴趣增加是因为它们希望使黄金外汇储备多样化，包括对冲政治风险。最近十年，正是土耳其、乌兹别克斯坦、卡塔尔、印度、中国和哈萨克斯坦的央行表现出对货币黄金的主要需求，一次比一次创造着新的投资记录。

中信期货黄金分析师张文表示，“三季度央行大量购买黄金，主要原因有四点，一是规避美债价格下跌的损失风险；二是规避地缘风险；三是“去美元化”；四是美国经济衰退预期不断加强”。

也有分析师给出了另一种解释：黄金确实有一个关键优势，与债券不同，它没有对方违约的风险。

前景展望

目前市场共识是，明年全球经济增长将放缓，可能出现短期、局部的衰退现象，通胀虽走低但仍处于高位，多数发达国家的加息节奏将告一段落。在这种环境中，黄金表现料将呈现稳中向好态势。

在2023年的预测中，盛宝银行首席投资官Steen Jakobsen表示，任何相信明年会回到大流行前通货紧缩的想法，都是不可能实现的，因为世界已经进入全球战争经济，主要国家都在各方面加强国家安全。

根据盛宝的预测，由于通胀依旧顽固，工业国家将实施广泛的价格管制，从而可能导致金价飙升至每盎司3000美元。

正如世界黄金协会的Newman解释的那样，好于预期的通胀数据导致人们乐观地认为，美联储可能会放缓其加息步伐，甚至比预期更早地转向宽松政策。“我们看到了空头回补导致的反弹，在黄金和白银身上都有所体现。”

AuAG ESG的投资组合经理兼创始人Eric Strand在其2023年展望中表示，黄金已经从低点大幅反弹，这可能只是黄金新一轮牛市的开始。“我们预计2023年黄金价格将创下历史新高，当价格超过每盎司2100美元时，将开启新的长期牛市。”

Strand表示，随着美联储激进的货币政策立场接近尾声，投资者对黄金的兴趣发生了转变。我们认为，各国央行政策转向将在未来几年引发黄金的爆炸性走势。