12月2日夜盘，镍价主力合约价格突破前期高点，最高上涨至21.127万元/吨。从基本面来看，镍供应过剩预期与电解镍处于低库存之间仍然存在矛盾，镍价波动性可能加大。

低库存加大交易难度

3月份，伦镍经历挤仓行情后，全球电解镍显性库存并没有增长，反而继续稳中趋降。截至11月25日，伦敦金属交易所（LME）镍库存为51732吨，上海期货交易所镍库存为3291吨，伦沪两市镍库存较今年3月7日分别下降32.6%和39.9%。

国内新能源汽车快速发展“点燃”了镍行情。今年9月份，新能源汽车产销量分别为75.8万辆和70.5万辆，同比增长110%和93.9%。今年1—9月份，新能源汽车产量累计同比增长118%，新能源汽车渗透率达到28%，预计今年新能源汽车产量可能达到700万辆。受新能源汽车的产销量旺盛带动，镍消费量也持续增加。镍湿法中间品及高冰镍的产能增长，难以在短期内满足硫酸镍的原料需求。此外，部分电解镍库存可能转为隐性库存，导致实际可交割品处于供应紧张状态。

印尼镍产能持续释放

中国企业海外建厂以及印度尼西亚红土镍矿的优势，使印尼形成了初具规模的镍生产体系，该国供应着全球市场37%的镍产品。印尼也支持镍产业发展，2021年，印尼镍产量达到245万金属吨，预计2022年印尼镍产量将达到260万金属吨，出口约100万金属吨镍产品。

今年，精炼镍和镍铁价差远超历史正常水平，高利润刺激高冰镍加速投产。2022年，印尼氢氧化镍钴（MHP）新增产能约为9.8万吨，高冰镍产能增加约12万吨。2023年，印尼各企业已公布的MHP和冰镍（高冰镍+低冰镍）合计产能达到54.05万吨。其中，冰镍（高冰镍+低冰镍）规划产能为25.75万吨。

2022年，中国对镍中间品进口量也远超往年水平。今年前10个月，中国湿法冶炼中间品进口量为11.7万镍金属吨，同比增加5.7万吨。随着MHP产能的不断释放，未来进口量增幅将继续扩大。1—10月份，国内进口火法冶炼产品（主要是高冰镍）为12.3万吨，折合约8.6万吨。

近日，关于印尼提高镍相关品关税的问题再次成为市场热点。据市场消息，印尼政府计划于近期向社会面普及即将出台的镍铁出口关税政策，关税的比例将根据煤炭及LME镍价波动而不同，最高可达12%（若LME>22300美元/吨，3400主力动力煤Fob单价<40美元）。若征税政策落地，势必会推高国内镍产业链成本，对产业链阶段性供需产生影响。

主体消费下降明显

2022年，中国300系不锈钢已投产产能约为338万吨，但由于消费疲弱、钢厂利润较差，产能利用率明显下降。据Mysteel统计，今年前10个月，中国300系不锈钢产量为1329万吨，较去年同期的1364万吨下降2.6%。不锈钢是镍下游最大消费主体，预计2022年不锈钢占中国原生镍消费比例约为70%，电池占比约为19%，合金占比约为6%，电镀和其他板块占比约为5%。

作为镍的传统消费行业，不锈钢市场表现弱势，粗钢产量维持下行趋势，对镍市场消费能力减弱明显，最终导致镍市场形成了供大于求局面。INSG数据显示，今年前9个月，全球镍供应过剩6.1万吨，2021年同期镍短缺16.06万吨。

综合来看，随着印尼二级镍产能持续释放，原生镍供应过剩幅度可能会进一步扩大。未来，新能源汽车使用的镍可能将被镍的中间品替代。与此同时，若上期所将镍豆纳入交割范围后，将在一定程度上引导隐性库存回流，减少挤兑风险。因此，高位镍价将难以持续。