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主要观点
钢材
【行情展望】
产量：本周产量环比下滑，逐步兑现钢厂减产预期，铁水产量从高位下滑14万吨至226万吨，本周环比下滑7万吨。五大品种产量环比下滑18万吨至940万吨，其中螺纹环比下降6.5万吨，热轧环比下降7.3万吨。虑到当前价格上涨，钢厂利润再次修复为正，叠加库存压力不如7月份，预计本次减产幅度将低于7月份。
需求：本周价格延续反弹，短期实际需求变化不大，假设价格持续走强，投机需求将逐步抬头。分行业看，基建维持较高增速，制造业偏弱持稳，地产依然拖累钢材总量需求的关键因素。
库存：本周去库环比收敛。考虑到本次钢厂减产幅度不如7月那一轮减产，同时需求从旺季向淡季过渡，库存有环比和同比上升的预期。
成本和利润：本周盘面价格上涨带动现货上涨，但原料焦炭的调价滞后，实际成本上涨不多，成材利润向上修复。盘面成材利润因原料涨幅更多，利润下滑。
交易逻辑：前一周市场传闻导致价格低位反弹，这一周相当于传闻兑现。首先是美联储通胀数据下降，加息幅度有放缓预期；其次是国内允许地产在内的民营企业发债融资“第二支箭” 和防疫政策“二十条”的边际趋松。使得短期海外和国内宏观共振转好，股票和商品普涨，从价差结构来看，远月强于近月，1-5价差收敛。短期宏观好转提振市场情绪，预计价格延续偏强走势。操作上，建议空单离场，同时考虑当前价格上涨导致基差收敛，实际需求依然较差，预期导致的需求改善在时间上的不确定，多配建议考虑05合约，或参与1-5反套。
操作建议：空单离场，或参与1-5反套。
【价格和价差】本周价格延续上涨反弹走势，盘面卷螺差有拐头迹象。价格上涨中，期货涨幅大于现货，基差走弱，远月强于近月。
期货价格强势上涨的原因在于宏观预期转好：
1.前期压制资产的三个方面的宏观因子是：美联储加息、国内地产和防疫政策。本周三个方面都有改善预期。首先是美国10月通胀数据回落，预示着后期加息幅度放缓；其次是国内地产增量政策持续出台（PLS、第二支箭等）；最后是国内11号出台“优化防控二十条”，防疫政策有所放松，坚持防疫的同时要兼顾经济发展，整体宏观预期转向。
2、美联储加息放缓影响海外定价的铁矿和煤炭上涨，而国内地产和经济预期好转影响钢材上涨。考虑到目前地产行业销售和流动性改善落实到实际需求好转，还需要时间，往年地产销售传导至地产新开工时间需要6-9个月，考虑到这次地产周期的特殊性，实际传导时间需更长。对近月合约的供需面影响不大，更多影响远月合约，这也是1-5合约价差不断收敛的原因。
【现实依然较差】9月PMI建筑行业回升，制造业平稳，服务业下滑。9月地产数据依然偏弱，地产高频销售数据暂无起色。
【需求】地方财政制约后期基建的力度，关注专项债限额使用情况
出口见顶，但依然有韧性；汽车行业向好；
制造业弱稳；
钢厂减产匹配需求：因钢厂亏损，钢厂主动检修减产影响产量高位下降，当前产量已经从240万吨环比下降至226万吨，考虑到当前价格上涨，钢厂利润再次修复为正，叠加库存压力不如7月份，预计本次减产幅度将低于7月份。钢厂产量一方面决定原料需求，另一方面决定钢材淡季的库存压力；此次钢厂减产不多，短期在原料库存较低，同时预期好转的背景下，将加剧原料向上的弹性。但上涨的持续性取决于实际需求能否好转，消化高产量。
【供给（月度产量）】1-9月粗钢产量7.8亿吨,同比-3.4%（-2506万吨），月度产量向上修复；
【全年粗钢产量预测（-2000VS-1000）】1-9月份中国粗钢产量同比下降2506万吨，其中生铁同比下降1496吨，废钢下降1010万吨；今年铁钢比明显上升，原因是废钢供应下降。发改委强调全年粗钢产量减压1000万吨以上，假设全年分减2000和1000万吨两种情况。第一种同比减2000万吨粗钢，四季度废钢减少700万吨，生铁同比下降1300；第二种同比1000万吨粗钢，其中废钢减少500万吨，生铁减少500万吨。
钢厂延续减产，铁水产量保持下滑；螺纹钢产量环比下滑，北方螺纹产量率先下降，华东短流程产量有所上升；热轧产量环比下滑，华东增产，南方和北方减产；
本周库存降幅有所收敛；五大品种表需并没有季节性走强；
原料供需趋松，库存较低，短期市场情绪好转影响原料偏强：
钢材产量对应原料需求，原料需求跟随钢厂产量，将呈现环比下降，同比增长的结构；同时原料供应环比上升，所以环比上，原料供需边际趋向宽松，但同比上，是供增需增预期。对于原料的库存水平，大概率呈现环比上升，同比下降的结构。原料的估值一方面取决于自身供需面，另一方面取决于钢厂利润。虽然原料的供需边际趋松，但产业决定的是品种的相对强弱，宏观决定商品的方向，短期宏观预期转向，价格短期缺乏向下的逻辑，同时原料库存依然较低，预计原料依然强于成材。
【成本和利润】成本小幅上涨，成材利润因为价格上涨而向上修复
原料供应环比上升
铁矿石
【行情回顾】
供应：四大矿山季度发运量均环比上升，叠加海外非主流矿山稳定运行，供应宽松格局未改。周度数据来看，本周到港量与发运量环比下降，但均值仍处在中等偏上水平。截至11月4日，到港量环比下降291.8万吨至2274.9万吨，其均值环比下降94.7万吨至2330.6万吨；发运量环比下降42.6万吨至2624.9万吨，其均值环比上升43.2万吨至2569万吨。10月铁矿石进口量环比下降473.5万吨至9497.5万吨，同比上升336.5万吨；10月累计进口量同比下降1656.5万吨至9.18亿吨。
需求：需求出现拐点，日均铁水产量触顶回落6万吨至226.8万吨/日。9月粗钢产量8695万吨，同比增长17.6%；9月粗钢产量累计值78083万吨，同比下降3.4%。9月生铁产量7394万吨，同比增长13.0%；9月生铁累计产量65610万吨，同比下降2.5%。
库存：本期疏港量环比上升7.4万吨至295万吨；港口库存环比周二下降25.5万吨至13258.77万吨。
基差：中品矿基差持续收敛至较低位置；1-5价差环比下降，5-9价差环比上升。
交易逻辑：宏观利多政策频繁出现，市场情绪好转带动盘面走强。基本面上，供强需弱格局未变。周度数据来看，本周到港量与发运量环比下降，但均值仍处在中等偏上水平。海外矿山稳定运行，四大矿山季度产量均环比上升，叠加海外非主流矿山稳定运行，供应有宽松预期。需求呈现下行趋势，日均铁水产量下降幅度较大。随着冬季限产到来，铁水产量有下降预期，钢材消费淡季对需求的抑制作用将逐步兑现；行业盈利情况不佳，多数钢厂维持原料低库存运行，叠加终端需求不及预期，预计年末钢厂补库对需求的提振作用有限。政策上，国家卫健委发布疫情防控措施优化通知，多地积极响应防控调整，提振市场信心；另一方面，央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳运行，对市场释放积极信号，预期短期内盘面维持震荡偏强走势。
操作建议：空单离场观望
【非主流铁矿石供应情况】
此前印度上调铁矿资源出口关税，我国非主流进口矿的供应一定程度受到影响。从炉料来看，此次上调关税对我国球团矿进口量造成影响。近期印度新任钢铁部长Jyotiraditya M Scindia
正在重新考虑关于5月份开始实施的钢铁进出口关于决策并在接受采访时表示，将经过慎重考虑决定是否保留钢铁/原料进出口关税。
伊朗政府宣布大幅下调关税，预计我国从伊朗进口的铁矿资源占比将提高。2021年我国铁矿石进口总量为11亿吨。其中，我国2021年从伊朗进口的铁矿石数量为226万吨，占比我国进口总量的0.2%，伊朗铁矿资源在我国进口总量占比较小。从品种来看，我国6%的球团矿从伊朗进口，此次下调关税预计将提升伊朗球团在我国进口铁矿资源占比，弥补一部分印度球团的缺口。
【供应】
铁矿石进口量：10月铁矿石进口量为9497.5万吨，环比上升473.5万吨，同比上升336万吨；10月累计进口量为9.18亿吨，同比下降1656.5万吨。
到港量环比上升：10月31日-11月6日 中国47港到港总量2331.3万吨，环比减少371.7万吨；中国45港到港总量2274.9万吨，环比减少291.8万吨；北方六港到港总量为906.1万吨，环比减少421.5万吨。到港量均值触顶回落。
澳巴发运量环比下降，澳巴发运量均值处在中等水平。
国产铁精粉产量持续下降。
【需求】
日均铁水与产能利用率均环比下降；
疏港量环比上升，钢厂进口矿库存低位运行；
产区钢厂进口矿库存维持低位运行；
烧结矿配比环比下降；
库消比触底反弹；
【库存】港口库存环比下降；
【价差】中、高品矿粉基差有向上修复预期；
焦炭
【行情展望】
期现：截至11月11日，主力合约收盘价2696元，周环比上涨114元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2260元，周环比下降100元，CCI日照准一级冶金焦报2550元，周环比下降50元，日照港仓单2797元，盘面贴水101元。焦炭第三轮提降落地，部分企业地抵制三轮落地或反映短期现货触底，随着盘面走强和投机力量的入场，后市或有提涨可能。
供给：截至11月10日，247家钢厂焦炭日均产量46.6万吨，环比持平。全样本焦化厂焦炭日均产量59.29万吨，环比下降1.34万吨。焦炭供给仍有回落，但是幅度开始放缓，部分焦化厂有一定提产意愿。
需求：截至11月10日，247家钢厂日均铁水226.8万吨（-6万吨），下降超预期，但随着焦煤降价以及第三轮焦炭的落地，钢厂利润有所修复，后续铁水下降空间或有限。
库存：截至11月10日，全样本焦化厂焦炭库存133.61万吨，环比增加11.62万吨，247家钢厂焦炭库存590.3万吨，环比下降0.2万吨。当前247家钢厂焦炭可用天数为11.6天，环比上周增加了0.2天。下游采购积极性有所提升，并且部分贸易投机环节开始入市采购，整体影响焦企出货好转。
观点：情绪向好带动盘面不断回升，后市来看整体宏观环境仍偏利多。当前钢厂利润有所好转，部分钢厂也会开始着手复产，未来铁水降幅或有限。此外临近冬储补库，焦炭库存偏低，降价后市场开始出现一定采购意愿，盘面仍有回到前高可能，如果后市宏观配合，焦炭有进一步向上突破可能。建议短期做多为主。
【分析】
第三轮提降落地，后续不排除有提涨可能：截至11月11日，主力合约收盘价2696元，周环比上涨114元，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2260元，周环比下降100元，CCI日照准一级冶金焦报2550元，周环比下降50元，日照港仓单2797元，盘面贴水101元。焦炭第三轮提降落地，部分企业地抵制三轮落地或反映短期现货触底，随着盘面走强和投机力量的入场，后市或有提涨可能。
焦炭第三轮提降落地，焦企利润再度回落：焦化厂利润再度回落，部分焦企抵制第三轮提降。
铁水降幅超预期，后市或有修复：截至11月10日，全口径焦炭日均产量为116.41万吨，周环比下降1.43万吨，全口径铁水（折焦炭需求）产量为122.23万吨，周环比下降3.24万吨，供不应求5.82万吨，缺口环比缩窄1.81万吨。焦炭供需缺口大幅收窄。铁水226.8万吨（-6万吨）下降超预期，随着焦煤降价以及第三轮焦炭的落地，钢厂利润有所修复，后续铁水下降空间或有限。
下游继续被动去库，控制到货节奏：截至11月10日，全样本焦化厂焦炭库存133.61万吨，环比增加11.62万吨，247家钢厂焦炭库存590.3万吨，环比下降0.2万吨。当前247家钢厂焦炭可用天数为11.6天，环比上周增加了0.2天。下游采购积极性有所提升，并且部分贸易投机环节开始入市采购，整体影响焦企出货好转。
港口库存或开始增加：随着期货盘面持续修复反弹，少数期现套利以及有下游订单的贸易商进场拿货，港口库存将逐步回升，到港运费大幅上涨。
焦煤
【行情展望】
期现：截至11月10日，焦煤主力合约收盘价报2127元/吨，主焦煤（山西煤）沙河驿报2274元/吨，盘面贴水147元/吨。主焦煤（蒙煤）沙河驿报2185元/吨，盘面贴水58元/吨。产地炼焦煤价延续下跌，周初焦煤市场情绪仍显悲观，随着焦炭落实第三轮降价，价格阶段性触底。此外，随着盘面的回升，近期情绪有所提振。蒙煤方面，短盘运费的强势反弹，对口岸价格形成明显支撑。
供给：产地部分煤矿产量较前期有所提升，另外个别前期井下换工作面煤矿生产恢复正常，影响产地整体供应有所增量。截至11月10日，汾渭样本煤矿原煤产量609.15万吨，环比增加3.03万吨，其中主焦煤产量112.64万吨，环比基本持平。
需求：截至11月10日，247家钢厂焦炭日均产量46.6万吨，环比持平。全样本焦化厂焦炭日均产量59.29万吨，环比下降1.34万吨。焦炭供给仍有回落，但是幅度开始放缓，部分焦化厂有一定提产意愿。
库存：截至11月10日，全样本独立焦企焦煤库存914万吨，环比下降42万吨，247家钢厂焦煤库存807.6万吨，环比下降14.4万吨。下游需求持续低迷，对原料煤采购更趋谨慎，仍在不断去库，但随着盘面的走强，下游补库情绪开始增强。
观点：周初焦煤市场情绪仍偏悲观，但是随着焦炭落实第三轮降价以及盘面的持续回升，市场情绪稍有提振，下游采购积极性有所增加。伴随下游利润有所修复，后市存在复产预期，盘面仍有回到前高可能，如果此后宏观配合，焦煤有进一步向上突破可能。建议短期做多为主。
【分析】
基本面情绪有所修复，煤价阶段性触底：截至11月10日，焦煤主力合约收盘价报2127元/吨，主焦煤（山西煤）沙河驿报2274元/吨，盘面贴水147元/吨。产地炼焦煤价延续下跌，周初焦煤市场情绪仍显悲观，随着焦炭落实第三轮降价，价格阶段性触底。此外，随着盘面的回升，近期情绪有所提振。
短盘运费回升，支撑蒙5原煤价格回暖：截至11月10日，焦煤主力合约收盘价报2127元/吨，主焦煤（蒙煤）沙河驿报2185元/吨，盘面贴水58元/吨。短盘运费回升，支撑蒙5原煤报价涨至1500元/吨左右。
贸易商转拉蒙5原煤，运费再度回升：上周甘其毛都口岸通关4天，日均通关737车，较上周同期日均增加78车。由于贸易商拉运积极，蒙煤短盘运费继续上涨目前涨至380元/吨，累计上涨80元/吨左右，短盘运费的强势反弹，对口岸价格形成明显支撑。策克口岸由于疫情影响，外运暂停，口岸库存持续累积。
9月焦煤进口继续增长：2022年9月份，中国进口炼焦煤684.5万吨，同比增57.5%，环比增6.8%，连续第七个月增加。2022年1-9月，全国炼焦煤进口量4543.4万吨，同比增长29.5%。考虑到后续冬天对运力的影响，预计11月起焦煤进口将开始回落。
国内产地煤矿产量快速恢复：产地部分煤矿产量较前期有所提升，另外个别前期井下换工作面煤矿生产恢复正常，影响产地整体供应有所增量。截至11月10日，汾渭样本煤矿原煤产量609.15万吨，环比增加3.03万吨，其中主焦煤产量112.64万吨，环比基本持平。
焦化厂利润不佳，部分焦化厂有提产意愿：截至11月10日，247家钢厂焦炭日均产量46.6万吨，环比持平。全样本焦化厂焦炭日均产量59.29万吨，环比下降1.34万吨。焦炭供给仍有回落，但是幅度开始放缓，部分焦化厂有一定提产意愿。
随着盘面的走强，下游补库情绪开始增强：截至11月10日，全样本独立焦企焦煤库存914万吨，环比下降42万吨，247家钢厂焦煤库存807.6万吨，环比下降14.4万吨。下游需求持续低迷，对原料煤采购更趋谨慎，仍在不断去库，但随着盘面的走强，下游补库情绪开始增强。
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