文章引言
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主要观点
钢材
【行情展望】
产量：本周产量环比下滑，逐步兑现钢厂减产预期，铁水产量从高位下滑7万吨至233万吨，本周环比下滑3.5万吨。五大品种产量环比下滑20.7万吨至958.6万吨，其中螺纹环比下降6.5万吨，热轧环比下降3.6万吨。
需求：本周价格低位反弹，现货在价格低位成交有所好转，但下游接受度偏低。分行业看，基建维持较高增速，制造业偏弱持稳，地产依然拖累钢材总量需求的关键因素。
库存：本周因为钢厂减产，供应下降影响去库环比增多。考虑到本次钢厂减产幅度不如7月那一轮减产，同时需求从旺季向淡季过渡，库存有环比和同比上升的预期。
成本和利润：本周钢厂对焦炭进行第二轮调降，现货利润环比向上修复，整体依然处于盈亏线附近；盘面利润环比修复。
交易逻辑：本周受防疫政策调整预期影响，黑色金属低位反弹，反弹过程中现货弱于期货，期货贴水收敛。但政府再次重申坚持动态清零政策不动摇，市场传闻被证伪。基本面看钢材供需偏松格局不改，产量高位下降，需求即将由旺季向淡季过渡，目前库存虽然维持季节性去库，但更多是减产和季节性需求改善导致的，淡季库存有环比和同比累库预期。坚持动态清零政策不动摇，同时地产销售无改善，钢材下游需求预期依然较为悲观。操作上建议偏空操作为主。
操作建议：逢高试空。
【价格和价差】本周价格先跌后涨，呈V型走势，卷螺差走扩。价格上涨中，现货弱于期货，基差整体走弱，跨期走弱。
【供给（月度产量）】1-9月粗钢产量7.8亿吨,同比-3.4%（-2506万吨），月度产量向上修复。
【全年粗钢产量预测】1-9月份中国粗钢产量同比下降2506万吨，其中生铁同比下降1496吨，废钢下降1010万吨；今年铁钢比明显上升，原因是废钢供应下降。发改委强调全年粗钢产量减压1000万吨以上，假设全年分减2000和1000万吨两种情况。第一种同比减2000万吨粗钢，四季度废钢减少700万吨，生铁同比下降1300；第二种同比1000万吨粗钢，其中废钢减少500万吨，生铁减少500万吨。
钢厂延续减产，铁水产量保持下滑。螺纹钢产量环比下滑，北方螺纹产量率先下降，华东和南方产量依然较高。热轧产量环比下滑，华东和南方减产，北方增产（北方铁水从螺纹转向热卷）。本周因产量下降，库存降幅环比扩大。五大品种表需并没有季节性走强。
钢材产量一方面决定原料估值，另一方面影响钢材库存。1-9月份粗钢产量同比下降2500万吨，预计1-10月份累计产量同比降幅将低于2500万吨。当前钢厂亏损，但减产幅度偏低，按照目前生产节奏，全年粗钢产量可能接近同比持平水平。但年初政府强调全年粗钢产量要下降1000万吨以上，关注后期是否有行政限产政策出台。在全年粗钢产量下降1000万吨的基础上，对全年粗钢产量水平预测调整为减1000万吨和2000万吨水平两种假设。四季度产量将呈现环比下降，同比增长的态势。对应原料的需求，也将呈现环比下降，同比增长的结构。同时原料的供应呈现了环比上升，同比上升的走势，虽然原料库存处于较低水平，但原料供需环比是趋向宽松的趋势。同比维度，供增需强。原料库存水平将呈现环比上升，同比下降的结构。在需求下行周期中，跟主动去库周期是相符的。钢材产量高位，环比有下滑预期，需求将从旺季转向淡季，同样有下降预期。考虑当前钢厂库存压力没有7月份大，同时国企减产动力不强，本轮钢厂减产可能不如7月份的减产幅度，淡季库存压力将同比大于去年。
【成本和利润】利润跟随价格向上修复；短流程成本低于长流程。
原料供应环比上升。
原料供需边际趋宽松，四季度成本易跌难涨。钢材产量对应原料需求，原料需求将呈现环比下降，同比增长的结构；同时原料供应环比上升，所以环比上，原料供需边际趋向宽松，但同比上，供增需增预期。对于原料的库存水平，大概率呈现环比上升，同比下降的结构。原料的估值一方面取决于自身供需面，另一方面取决于钢厂利润。四季度需求向上弹性有限，钢厂预计维持低利润，同时产量也将环比下降，所以原料价格易跌难涨。在价格已经跌幅较大，同时原料维持低库存的背景下，市场关注原料是否已经到了磨底阶段。我们认为在需求周期相对平稳的阶段，商品低库存对价格有强支撑，但当前处在一个需求下滑周期，正经历产业主动去库阶段，虽然国内稳地产政策会带来需求阶段性向上修复，但更可能发生在明年的5月或者10月合约上，在1月合约上兑现的概率已经很低。虽然不能定论当前的原料价格是否已经到了底部，但目前还看不到向上的弹性。
【宏观】9月PMI建筑行业回升，制造业平稳。
【需求】9月地产数据依然偏弱。地产销售同比偏低。地方财政制约后期基建的力度，关注专项债限额使用情况。出口见顶，但依然有韧性；汽车行业向好。制造业持平。
铁矿石
【供应】四大矿山季度发运量均环比上升，叠加海外非主流矿山稳定运行，供应宽松格局未改。周度数据来看，到港量与发运量均环比上升，两者均值处在较高水平。截至10月28日，到港量环比上升198.3万吨至2566.7万吨，其均值环比上升56.2万吨至2425.3万吨；发运量环比上升155.9万吨至2667.5万吨，其均值环比上升13.4万吨至2525.8万吨。9月铁矿石进口量环比上升350万吨至9971万吨，同比同比上升410万吨；9月累计进口量同比下降1993万吨至8.23亿吨。
【需求】需求出现拐点，日均铁水产量触顶回落-1.7万吨至236.4万吨/日。9月粗钢产量8695万吨，同比增长17.6%；9月粗钢产量累计值78083万吨，同比下降3.4%。9月生铁产量7394万吨，同比增长13.0%；9月生铁累计产量65610万吨，同比下降2.5%。
【库存】港口库存环比周二上升83.3万吨至13193.5万吨。补库意愿较低，钢厂进口烧结粉矿库存环比下降37.08万吨，维持低位运行；本期疏港量环比下降20.3万吨至287.6万吨。
【基差】中品矿粉基差持续走弱；1-5价差环比下降4元/吨，5-9价差环比上升1元/吨。
【交易逻辑】日均铁水与疏港量环比下降，需求进入下行阶段。基本面上，供应持续修复，到港量与发运量均环比上升。海外矿山稳定运行，四大矿山季度产量均环比上升，叠加海外非主流矿山稳定运行，供应宽松格局未改。需求呈现下行趋势，日均铁水产量与疏港量环比下降。迎来冬季限产，钢材消费淡季对需求的抑制作用将逐步兑现；考虑到行业盈利情况不佳，多数钢厂维持原料低库存运行，叠加终端需求不及预期，预计年末补库对需求的提振作用有限。受宏观情绪扰动，操作上建议短期观望，中长期维持偏空操作。
【操作建议】观望
焦炭
【期现】截至11月4日，主力合约收盘价2582元/吨，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2360元/吨，周环比下降200元/吨，CCI日照准一级冶金焦报2600元/吨，周环比下降100元/吨，日照港仓2851元/吨，盘面贴269元/吨。钢厂亏损叠加检修增多，第二轮提降全面落地，市场受到对疫情防控的消息提振，盘面大幅上涨，基差快速收敛。
【供给】截至11月3日，247家钢厂焦炭日均产量46.6万吨，环比增加0.1万吨。全样本焦化厂焦炭日均产量60.6万吨，环比下降1.2万吨。产地焦企仍有库存，提产意愿不佳。
【需求】截至11月3日，247家钢厂日均铁水产量232.8万吨，环比下降3.6万吨，钢厂停产检修持续增加，焦炭刚需承压回落。
【库存】截至11月3日，全样本焦化厂焦炭库存122万吨，环比增加3万吨，247家钢厂焦炭库存590.4万吨，环比下降13.6万吨。当前247家钢厂焦炭可用天数为11.6天，环比上周增加了0.2天。下游被动去库，但是可用天数反而上行，反映出钢厂减产力度更大。
【观点】焦炭第二轮提降落地，基差快速收敛。焦化厂利润不佳，提产意愿不强，此外由于下游成材需求偏弱，钢厂停产检修持续增加，并开始控制到货节奏，整体看基本面仍偏弱运行，基差收敛的驱动或开始减弱，长期向下的大方向仍未改变。建议多单止盈观望，关注成材需求表现。
焦煤
【期现】截至11月4日，焦煤主力合约收盘价报2065元/吨，主焦煤（山西煤）沙河驿报2285元/吨，盘面贴水220元/吨。主焦煤（蒙煤）沙河驿报2300元/吨，盘面贴水235元/吨。产地焦煤各煤种价格均有下调，幅度在200-450元/吨不等。蒙煤市场成交冷清，蒙5原煤主流报价在1580-1600元/吨，较10月中旬高点价格累计下跌100元/吨左右。市场受到对疫情防控的消息提振，盘面大幅上涨，基差快速收敛。
【供给】煤矿产量整体偏稳，部分煤矿有小幅波动，其中少部分煤矿因为当地疫情结束或前期生产不正常近期产量有所恢复，影响供应端整体有所回升，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比增加9.31万吨至921.14万吨，产能利用率周环比上升0.92%至91.49%。
【需求】截至11月3日，247家钢厂焦炭日均产量46.6万吨，环比增加0.1万吨。全样本焦化厂焦炭日均产量60.6万吨，环比下降1.2万吨。产地焦企仍有库存，提产意愿不佳。
【库存】截至11月3日，全样本独立焦企焦煤库存956万吨，环比下降39.5万吨，247家钢厂焦煤库存821.6万吨，环比下降1.1万吨。下游需求持续低迷，对原料煤采购更趋谨慎，煤矿订单不佳，库存多有累积，下游仍以消耗厂内库存为主。
【观点】煤矿签单不佳，部分区域因疫情及修路影响运输受阻，矿点库存出现明显累积，各煤种价格均有下调。下游普遍消极采购，仍被动去库为主，随着钢厂检修增加，市场看跌情绪仍在。当前盘面回升以及现货下跌后，基差大幅收敛，后续驱动或逐渐减弱，长期向下的大方向仍未改变。建议多单止盈观望，关注成材需求表现。
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