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主要观点
【利多因素】
1.美国10月CPI不及预期，强化美联储加息节奏放缓预期，美元指数大幅下挫；
2.国内优化疫情防控措施，地产端口扩大融资消息发酵；
3.废铜供应偏紧；
4.新能源汽车、光伏风电行业景气；
5.全球显性库存低位。
【利空因素】
1.LME制裁俄罗斯金属预期落空。
2.美债收益率倒挂，海外多国经济下行压力犹存；
3.国内出口回落，疫情和地产现实仍在制约经济，社融和信贷数据偏弱显示需求仍待修复；
4.供应压力增强，传统需求偏弱；精废价差扩大，废铜替代优势上升。
【逻辑观点】
宏观层面，美国10月通胀走弱，强化加息节奏放缓的预期，美元指数大幅下挫，国内部署进一步优化防控工作，利多集中兑现。另外，地产端扩大融资消息发酵。宏观偏向回暖，后续更多关注边际变化。
基本面上，铜精矿供应宽松，废铜偏紧仍有干扰，国内精铜10月产量超过93万吨。海外冶炼受能源、罢工、检修等干扰较多，国内产量稳步提升。传统需求平淡，新兴需求向好发展，整体具备韧性。全球显性库存低位。LME决定不额外制裁俄罗斯金属，挤仓风险缓解，或给市场降温。
总体看，短期铜价更多跟随宏观逻辑，市场情绪回暖，低库存存在支撑，但需要警惕外围经济数据走弱风险。下周主力参考运行区间65000~69000元/吨。
【风险因素】海外流动性收紧、供应超预期放量、国内经济修复不及预期
行情回顾
上周，在美国通胀不及预期、国内疫情防控政策边际放松和龙湖取得2500亿元融资单等利多消息带动下，宏观预期继续回暖，铜价延续上涨。截止11月11日，SHFE铜主力周环比涨4.27%至68130元/吨，LME3个月铜周环比涨5.63%至8591美元/吨。
宏观基本面
海外经济边际走弱，美国现实经济表现仍然较强。
国内疫情防控放松&地产扩大融资，经济企稳预期增强。
美国10月通胀低于预期，强化美联储放缓加息节奏预期；关注下周四欧元区通胀数据。美国核心通胀走弱，主要贡献来自商品（二手车），房租和工资仍要观察。美元指数大幅下挫，短期提振市场风险偏好。跟踪经济和通胀数据，如果后期通胀数据居高不下，美债利率仍有上行风险。
能源价格：能源下跌对欧洲经济存在一定正面作用，但不足以改变对欧元区未来悲观预期。
美债收益率和美元指数回落。美国10月通胀回落后，美国长端和短端国债收益率阶段性见顶，美元指数亦是大幅下挫，市场风险偏好明显回升。美债收益率持续倒挂，远期衰退风险犹存。
社融和信贷：10月数据均不及预期，且明显低于季节性，消费和地产现实仍有拖累，需求仍待修复。
产业基本面
【全球供需】全球矿端供应趋松未有效传导至冶炼端，目前预计中短期维持低库存
【矿端】矿端资源充裕，TC持续走高；部分炼厂完成与矿企明年第一轮长单谈判，下周开启第二轮
CSPT小组于9月27日上午在线上召开第四季度总经理办公会议，并敲定四季度的现货铜精矿采购指导加工费为93美元/吨及9.3美分/磅，较三季度现货铜精矿采购指导加工费上涨13美元/吨，并创2017年四季度以来新高。11月11日，进口铜精矿指数报90.55美元/吨，周环比增加2.39美元/吨。
【精铜产量】海外冶炼端干扰不断；国内10月精铜产量90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%
海外方面，矿端宽裕并未传导至冶炼端。据SMM，Espinar省开始对Glencore旗下Antapaccay进行无限期罢工。国内方面，据SMM，10月中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。产量下降主因冶炼厂检修、粗铜和冷料供应紧张，以及疫情和限电干扰西南和内蒙古地区生产。SMM预测11月国内电解铜产量为90.33万吨，环比增加0.21万吨，增幅0.2%，同比上升9.4%。
【进口】进口比价恶化，月差缩窄导致出货情绪较强
本周洋山铜溢价仓单成交区间127-152美元/吨；提单113-143美元/吨。截至11月11日，沪伦比值为8.09。全球最大的铜矿产商智利国家铜业公司Codelco将在2023年为中国客户实施每吨140美元的长单溢价，较2022年105美元/吨提高33%。对此，我们认为企业或出于自身产量下降、可流通铜库存数量偏低和国内保税区库存偏低等多方面因素考虑，归结到底仍是低库存所致。
【粗铜废铜】铜价上升后，再生铜供应商出货情绪较高，但再生铜供应不足，叠加疫情影响原料流通，难以满足下游利废企业需求，下周或出现原料库存紧缺现象
【下游开工率】高价抑制、疫情干扰、再生铜杆冲击，精铜杆新增订单缩水。
11月是传统空调产销旺季，但据SMM调研，铜管企业反应旺季效应不明显。河北、广东等地疫情严重，叠加精废铜杆价差拉大，精铜杆开工率继续下滑。传统旺季褪去，叠加疫情干扰，铜板带行业景气度不乐观。
【终端需求】传统需求表现平淡，空调传统旺季或不及预期，汽车产销回暖
新能源汽车、光伏风电等新兴产业保持强劲
【库存】全球显性库存低位；LME库存降至7.79万吨；国内社库小幅回升，但到货稀少，广东库存持续走低，保税区库存超低位
【价差】基差走弱，月差收敛；关注下周铜价回调后，下游采购力度
【持仓与波动率】COMEX和LME投资基金净多头持仓上升，沪铜波动率增加
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