进入11月，沪铜突破8月初以来的震荡区间上沿，成功摆脱60000点“地心引力”，全面上攻。期价经过本周持续上扬后，升至近五个月高位。
机构统计的10月国内精炼铜产量不及预期，年底产量会出现明显回升吗？伴随着铜价的大幅走高，现货升水转弱，下游需求会受到明显抑制吗？目前国内铜市需求表现如何？沪铜不断刷新四个半月高位，低库存状态延续，短期下方支撑强吗？如何看待未来走势？
最近铜价涨个不停，更多是得益于宏观压力的缓解吗？
格林大华期货研究与投资咨询部 王华：近期铜价上涨主要受益于宏观环境转暖。由于铜价之前的交易逻辑主线是在经济衰退预期的背景下，美宏观数据不断佐证通胀的高企，进而支持加息预期持续偏鹰，故宏观因素压制铜价。然而，近期随着多渠道数据，如美债收益率反应的通胀预期、美CPI以及核心CPI等数据对通胀走弱的不断印证，同时美联储官员对于加息周期拐点到来的倾向性言论，逐渐改变了市场宏观方向，所以前期受宏观因素压制较大的品种，且基本面并不弱的品种，像铜开启了一波反弹。
东亚期货有色金属分析师 周音吟：是的。海外加息预期放缓、美元回落；国内地产供给端政策出现了一些好的信号。可以说前期海内外悲观的宏观预期都出现了一定程度的修复，也让铜不弱的现实得以体现。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：主要是因为市场对于美联储放缓加息的预期不断强化。11月初美联储议息会议如期加息75BP，鲍威尔称不排除12月讨论放慢加息；上周五公布的美国就业数据喜忧参半，虽然新增非农超预期，但是失业率回升，市场对于美联储加息放缓预期增强，美元指数大幅回落，沪铜也突破前期震荡区间。隔夜公布的美国通胀数据超预期下滑，显示美国通胀当前拐点可能已经出现，市场预计12月加息50BP板上钉钉，美债收益率大幅回落，铜价亦进一步走高。另外在新能源领域和基建投资高增长提振下，国内铜消费韧性较强，目前全球铜库存仍处于历史极低位置，低库存和国内消费尚可对铜价支撑较强。
金瑞期货研究所有色研究员 龚鸣：主要是因为昨日晚间公布美国CPI，大幅不及预期，市场对于12月联储加息预期从75BP下调至50BP。
机构统计的10月国内精炼铜产量不及预期，年底产量会出现明显回升吗？
格林大华期货研究与投资咨询部 王华：下半年来，电解铜供应端的特点是海外矿端干扰多供应紧缺，而国内矿端供给大于需求预期，但是又由于国内冶炼干扰多，铜矿向电解铜转化受限，国内电解铜产量并不及预期的增多。海外矿山方面，虽然部分主流矿山三季度产出增加，但是品味和回收率下降。除此之外，海外地缘政治、智利和秘鲁等主要铜矿供给源头的经济和财税问题、社区冲突等导致矿山供应增速放缓。从近期出来的消息可见，Codelco将2023年发往中国市场的电解铜长单溢价敲定在了140美元/吨，较2021年长单溢价105美元/吨上涨33.33%，主要原因是智利2022年铜产量下降较为明显。据统计，智利2022年全年铜产量预计同比下降6.7%，约530万金属吨。国内矿山产出受环保以及疫情影响，国内铜矿新增产出亦不及预期。这也是导致在全球经济走弱的趋势下铜需走弱，而全球显性库存依然显著去化的主要原因，即整体的供应紧缺。自今年6月以来中国铜精矿港口库存和冶炼厂原料库存显著增长，可以看到铜精矿加工费的持续回升，从7.50美元/干吨不断上升至9.07美元/干吨。原本市场预期冶炼产出将维持增速扩大，却被冶炼干扰率导致产出不及预期，主要的干扰因素包括，电力紧张、事件检修、政策检修、节能减排、冷料紧缺、疫情运输等。这使得阶段性的利空预判失效。
考虑到国内电力紧缺、疫情等多干扰因素尚在，预计年底产量出现明显回升的概率较小，预计维持低增速。
东亚期货有色金属分析师 周音吟：粗铜和冷料供应紧张的局面一时难以缓解，大冶的投产可能推迟。虽然硫酸与TC的上涨提振炼厂生产积极性，但预计年底产量不会有明显回升。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：据SMM数据，10月国内电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。1-10月累计产851.2万吨，同比增加2.8%。今年国内电解铜产量整体不及预期，一方面是因为6月份铜价大幅下跌后，国内粗铜和冷料供应紧张令部分冶炼厂产量超预期下滑；而且今年冶炼厂的新增项目投产进度不及预期；叠加8月份国内部分省份限电制约了部分炼厂的开工率。限电结束后，9、10月份国内电解铜产量同比均大幅增长。近期铜价持续走高后，废铜供应商出货情绪较高，粗铜供应也趋向宽松，据SMM数据显示，本周（11月11日）南方粗铜到厂加工费较上周五涨150元/吨，这也是自2022年5月份以来的首次回升；另外年底国内炼厂有冲击全年目标产量的动作，因此预计后续国内精炼铜产量将维持在90万吨以上的高位，也不排除12月精炼铜产量存进一步上升的可能。
金瑞期货研究所有色研究员 龚鸣：10月国内精炼铜产量不及预期，主因是粗铜的紧张以及部分炼厂的检修。近期粗铜紧张边际有所缓和，但由于部分炼厂仍在11月有检修计划，11月环比10月增量可能相对有限。但12月产量环比11月预计会有增量，除了检修影响量级小之外，部分新扩建产能会集中释放。
伴随着铜价的大幅走高，现货升水转弱，下游需求会受到明显抑制吗？目前国内铜市需求表现如何？
格林大华期货研究与投资咨询部 王华：从近两周的市场表现看，铜价走高后，现货市场并没有表现为采购积极性回升，更多的是畏高观望，叠加由于仓单低位，临近交割的BACK结构对下游采购积极性的抑制，升水受压。 类似的情况也体现在了“金九”、“银十”两个月份，交割以后，下游采购会阶段性有所回升。从10月铜材数据来看，铜杆产量及产能利用率下滑，其中包括大型铜杆企业也因检修等因素出现产量和产能利用率的下滑，铜管和铜棒产出下降，铜板带箔产量环比略回升。从10日现货市场来看，市场有逐渐接受上涨后的铜价局部地区升水上涨的迹象。虽然传统铜消费受经济下行影响明显，而由于国内的新能源汽车、光伏、新能源基建等领域处于较高增速和政策支持领域，国内铜的刚需支撑仍在。所以，综合因素来看，升水的走弱，一方面体现了月差高back对阶段性需求的抑制，但同时也体现了下游消费没有那么的强，只是在供应不及预期时持续去库，市场对于消费边际增量的敏感性增强。
东亚期货有色金属分析师 周音吟：铜的现实一直较强，但最近有所转弱，主要体现在进口需求下滑。下游已出现畏高情绪，同时精废价差随着铜价上行走扩，精废替代效应开始显现。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：近期铜价持续攀升，而且沪铜盘面维持高Back价格，下游畏高现货采购谨慎，现货升水走弱。铜价走高，抑制了部分下游需求，但更主要是体现在精废价差持续扩大，再生铜杆因价格优势替代精铜杆消费。据SMM数据，上周（10.29-11.4）精铜杆开工率环比回落1.96个百分点，录得67.53%，本周精废价差已扩大至2000元/吨以上，预计精铜杆开工率将延续下滑。除此之外，四季度是铜传统的消费淡季，天气转冷后部分工程项目订单降温，后续铜消费亦有环比走弱的压力。
金瑞期货研究所有色研究员 龚鸣：铜价绝对价格大幅上涨对下游需求，特别是短期的下游需求会有明显抑制。本周现货需求环比上周出现明显的塌陷，成交十分冷清。但目前产业上库存水平不高，刚需有一定韧性，对消费有一些托底作用。
沪铜不断刷新四个半月高位，低库存状态延续，短期下方支撑强吗？如何看待未来走势？
格林大华期货研究与投资咨询部 王华：在库存水平新低和铜的供给端紧缺成立的前提下，11月宏观环境转暖，短期区间58000-64000的支撑是比较强的。但目前，我们更多的要看上方压力因素的出现，基于目前铜价向上的核心逻辑是美数据走弱加息拐点的临近，那么下一个转变因素将到来，那就是数据对衰退程度的佐证。如，美11月PMI数据走弱，尤其是占其GDP重要成分的服务业PMI，或持续走弱的通胀数据，都将折断目前的涨势。在这期间，可关注微观企业个体的裁员情况、销售需求走弱的情况等数据的反应情况。美中期选举期间的利多因素即将减弱。后市加息因素对市场的压制逐渐消退，但衰退尚未结束，在进一步数据佐证衰退之前，预计价格将在64000-68500之间偏强震荡，然后，市场的向下突破程度取决进一步的数据对衰退的佐证，以及由此引发的美联储降息的时间点到来的时间点。考虑到全球衰退趋势依旧，铜价依然有向下突破支撑区间的可能。
东亚期货有色金属分析师 周音吟：在预期修复与现实不弱的共振下，短期铜价易涨难跌。但海外衰退预期仍未被证伪（只是硬着陆的风险大大降低了），国内政策底到现实底的传导仍需要时间，铜自身需求亦有走弱的迹象，预计上涨空间有限。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：美国10月通胀数据超预期回落后，美联储激进加息已告一段落，或进入第二阶段，美元指数大幅回落，市场风险偏好回升，在宏观面利好下，铜价短期或延续偏强运行。但从基本面来看，四季度国内精炼铜产量维持高位，铜价上涨后，废铜将替代部分精铜消费，而且天气转冷后部分工程项目订单降温，铜消费有环比走弱的压力。12月之后国内铜有累库压力，因此铜价继续走高空间或有限，追高需谨慎。
金瑞期货研究所有色研究员 龚鸣：我们认为沪铜还是趋势下跌中的反弹而不是反转。从大宏观趋势和铜供需来看，流动性收紧预计持续，全球经济增长特别是在明年上半年还是面临较大下行压力，而且铜供需偏紧的格局预计也会在明年逐步缓解。但短期宏观向好的集中趋缓，而且从市场结构来看，持仓量级上涨较多，本次的反弹可能较为强势，持续时间较长，可能至少会持续到11月下旬。建议关注11合约交割节点，空头交割的情况和比例。如果空头还是有较为充足的现货货源，可能会冲击多头情绪。
