近日公布完毕的煤炭企业三季报，显示出煤企的盈利改善明显。券商统计出2022年前三季度煤炭行业营业收入合计为29889.6亿，同比增长38%，Q3为9707.4亿，同比增长8.2%。已披露三季报的26家上市煤企合计营收11237.1亿，同比增长17.4%。

“2023年电煤中长协合同签订履约工作方案”近日已经下发，明年电煤长协延续今年下半年的执行政策，煤企高盈利或将得以持续。券商统计截至2022年10月28日，市场约有存续煤炭债618只，余额达7,533亿元，煤企基本面改善为持债投资人带来利好。

煤企盈利向好

上述煤企营收数据由安信证券统计得出，在利润方面，2022年以来煤炭行业前三季度毛利润合计12023.7亿，毛利率保持在40%的高水平；26家上市煤企总毛利为4188亿，累计上涨49.2%，占全行业毛利润的比重由去年同期的36.8%降至34.8%；平均毛利率为38.9%，仍明显高于去年同期的31.5%。

债券方面，按照华泰证券对于22家煤炭发债集团口径进行统计，由于煤炭、煤化工产品等价格均大幅上行，煤炭发债主体盈利大幅改善，22H1整体营收同比增速为17.4%，净利润同比增速高达70.2%。分主体来看，较去年同比净利润增幅最大的为陕西煤业化工集团。此外，国盛证券认为，四季度经济延续稳中向好局势，外加今年极端天气频发，“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，可以预期今年四季度或将是煤炭消费的最旺季。

信用利差已压缩至较低水平，部分期限品种利差仍有空间

浙商证券统计显示，截至2022年10月28日，约有存续煤炭债618只，余额达7,533亿元，占信用债存续总额的2.64%左右。存续煤炭债特征：存续期限较短、以高等级债项为主，AAA 等级(主体评级口径)约占全体煤炭债的 92.4%，少部分债券的主体评级为 AA+、AA 或更低等级。

2021 年行业整体信用利差先上后下，AA+煤炭债信用利差在当年末为116.83BP。今年以来，在煤价居高不下、行业景气度较高的背景下，2022年前三季度行业整体信用利差下行，截至11月8日，AAA级煤炭债信用利差为50.93BP。

据浙商证券统计显示，各等级煤炭债信用利差已压缩至历史低位，长久期分位数略高于短久期，5年期AA级煤炭债当前利差处历史20%位置。因此，浙商证券认为，四季度煤炭将依旧延续高景气度，到期收益率和信用利差或将维持低位震荡。

此外，安信证券还指出，永续债信用利差持续下行，但与非永续债的利差处于近一年来较高水平。截至9月30日，6M煤炭永续债品种利差为42.7BP，处历史87.6%分位；2Y期品种利差为38.3BP，处历史56.5%分位。

四季度迎偿债高峰

2020年以来煤企降低对债券融资依赖，银行借款占比提升，负债结构改善。受永煤事件影响，债券余额占有息负债持续下滑，据华泰证券测算，2021年底占比仅为22.00%，2022年以来随着煤炭行业景气度的上行、债券融资恢复，债券余额占有息负债比例略微有所提升，2022H1占比 22.79%。与之对应的是，银行类借款占有息负债比重上升，2021年末达62.32%，22H1 银行类借款占比继续上升至62.60%。

山西证券统计显示，2022年四季度和2023年三季度为偿债高峰。2022年四季度煤炭债预计到期903亿，预计回售151亿，合计1054亿，偿债压力最大。2023年三季度煤炭债预计到期730亿元，预计回售138亿元，为2023年偿债高峰。