海外高通胀是预期铜价维持高位的最主要因素，在12月FOMC会议前，宏观预期的反复或带动铜价上下波动。电网投资和新能源产业继续发力，预计基本面仍将保持偏紧的格局。

目前铜市交易主线仍为加息偏紧下全球经济衰退，低库存和高升水的基本面继续为价格提供支撑，LME制裁俄罗斯铜的风险有可能短期内拉高铜价。

通胀预期在一定程度上是铜价的先行指标。9月美国核心CPI同比上涨6.6%，创下40年来最大增幅，分项核心商品及服务同比涨幅均为6.7%，前者环比零增长，后者环比涨幅攀升至0.8%，达近两年高点，核心通胀的主导力量已切换至服务业。租金分项约占核心服务的三分之二，是驱动核心服务通胀上涨的主要原因。9月美国主要居所租金和业主等价租金同比分别上涨7.2%和6.7%，环比上涨均为0.8%。Zillow租金指数大约领先租金CPI一年，从趋势上看，租金通胀在明年一季度见顶的概率较大。

抵消核心服务通胀最明显的力量来自二手车行业，二手车占核心商品权重最高，也是去年美国通胀最大的推手之一。9月美国二手汽车和卡车CPI同比上涨7.2%，环比下降1.1%，与其领先指标曼海姆指数相比略有不足。今年以来，曼海姆指数同比下降达13.5%，9月环比跌幅大于正常水平，预计二手车降价将进一步推动核心商品通缩。

11月FOMC会议加息75个基点是大概率事件，重点关注鲍威尔对货币政策前景的言论。美国三季度GDP数据强劲，叠加PCE指数加速上行，近期关于联储“政策转向”的押注有所降温。随着利率接近中性利率，美联储政策的制定尤其依赖数据。当前服务业对通胀形成坚实的支撑，权重较大的租金涨幅并未出现放缓迹象，年内美国通胀可能将维持高位，还不支持政策转向，宏观面对铜价仍然有压力。

国庆节后境外铜持续清关进入国内，保税区库存降至近年低点，全国主要市场库存小幅增加，但仍处历史低位。9月国内电解铜产量85.8万吨，与前9个月均值82.73万吨相比差距不大，考虑到炼厂集中检修期已经结束，预计短期内电解铜供应仍将保持稳定。

下游房地产及其后周期行业（空调、冰箱等）低迷已成为市场共识，目前对铜需求乐观的预期主要来自电网与新能源行业。9月电网工程完成投资额487亿元，电源工程完成投资额717亿元，投资同比继续增加。从季节性看，电网工程一般在年中达到高点后转弱，年末继续走强，电源工程则主要于四季度放量。电力传输占国内铜终端使用一半以上，电网板块季节性走强意味着对铜需求拉动较大。在国家产业政策和战略指导下，新能源汽车已进入爆发期，表现持续优于行业，新能源汽车的耗铜量比传统汽车高3至5倍，其市场占比提升对铜消费有积极作用。

11月将迎来长单加工费谈判准备期，据相关消息，国内冶炼厂仍倾向于咬紧升水，作为谈判筹码，电解铜现货升水易涨难跌。短期还需要关注LME对俄罗斯金属的处理。本月初LME发布公告，讨论是否以及在何种情况下对俄罗斯金属进行制裁，提议包括可能最早于下个月禁止新交付俄罗斯金属。

目前,俄罗斯品牌铜占LME铜库存60%左右，今年5月和8月都达到80%以上的峰值。2020年俄罗斯铜产量102.81万吨，占全球总产量4.29%，全年消费量35.83万吨，占全球总消费量1.44%。俄罗斯70%以上的电解铜都用于出口，但在全球铜贸易体系中占比很小。如果LME确实对俄罗斯铜实施制裁，可能不会对铜贸易造成较大影响，但在目前低库存的环境下，很可能短期内拉升铜价。

综上，海外高通胀是预期铜价维持高位的最主要因素，在12月FOMC会议前，宏观预期的反复或带动铜价上下波动。电网投资和新能源产业继续发力，预计基本面仍将保持偏紧的格局。