10月27、28日，沪锡主力合约分别下跌4.39%、2.07%，今日延续跌势，创2021年2月以来的新低。有色金属锡稀缺性较强，且近期又传出印尼将禁止锡出口的传闻，沪锡是否抄底时机已到？
一、印尼传出禁止锡出口的消息 但对中短期行情影响有限
10月19日，有消息称，印尼矿业部一名高级官员在一个行业会议上表示，印尼当局正在准备数据并评估当前的行业状况，为可能的锡出口禁令做准备。10月25日，印度尼西亚海洋事务与投资统筹部长卢胡特说，印尼准备把禁止镍矿石出口的成功模式复制在其他矿物原材料，以鼓励矿产冶炼和下游产业的发展。
首先，印尼在全球锡资源供应方面的地位是举足轻重的，根据USGS的统计，截至2021年，印尼拥有锡矿储量80万吨，约占全球总储量的16.33%；2021年产出锡矿7.1万吨，占到全球当年总产出的23.67%；2021年产出精炼锡7.4万吨，占全球总量的20.64%。无论是矿的储量、产量还是精炼金属的产量均仅次于我国，位居全球第二。
印尼关于锡的出口禁令一直有所传闻，早在上年11月印尼总统佐科维多多就曾表示，将在2024年禁止锡矿出口，但至今尚未出台相关的实际政策。印尼的核心目的不是节约资源、减少本国矿产资源的开发，或是将锡资源留在国内，而是为了延长本国境内的锡产业链，以深加工过的、高附加值锡产品替代基础原料出口。事实上，2018年以后，印尼就已禁止锡矿出口，转而出口高纯度的精炼锡，数据上印尼本国的矿产量与精炼锡产量相当亦可印证这一点。
印尼的精炼锡本国需求量很少，绝大部分用于出口，其中我国的精炼锡进口量就主要来自印尼，截止8月，2022年已累计从印尼进口1.38万吨，约占我国今年精锡进口总量的84%。不过总体而言，我国对锡矿的依赖度相对更高，锡矿主要从缅甸进口，而对精炼锡的进口依赖程度一般，2020、2021、2022年1-8月分别净进口精炼锡1.42、-0.82、1.02万吨，大部分时候不足国内总产量的10%。另一方面，印尼想要延长产业链尚需配套工业基础设施建设、吸引投资资金入境等，这仍需较长时间，因此，在印尼相关政策具体出台前，尚处在传闻中的出口禁令对中短期市场的影响不会太大，当前行情仍主要受制于供给恢复和需求疲弱。
二、尽管锡价暴跌 但供给情况较好 正在持续恢复
根据SMM的统计，9月中国精炼锡产量为1.51万吨，环比继续恢复，同比增加15.98%，1-9月累计产出11.71万吨，累计同比减少5.18%，减量主要集中在6、7、8三月，系因冶炼厂集中减产检修所致，随着检修结束，炼厂产出快速恢复。
截至10月25日，云南地区含锡40%的锡矿加工费报21000元/吨，广西含锡60%的矿加工费报16000元/吨，尽管锡价跌势惊人，锡矿加工费亦环比走弱，但加工费的绝对值仍高于过去5年来的大部分时期，距离冶炼厂陷入亏损应当还有距离。
进出口方面，由于国内外库存的分化，沪伦比走高，精炼锡进口盈利扩大，截至10月25日，根据WIND的测算，进口一吨精炼锡约可盈利11595元。海关数据显示，2022年1-8月中国净进口精炼锡累计1.02万吨，上年同期为净出口0.8万吨，如今进口窗口打开，料后续四季度将有更多的精炼锡流入境内，增加国内的总供给。
三、需求走弱 且回暖时机难以预期
约有一半的精炼锡用于电子工业（焊料的终端），其次是锡化工（如 PVC）、马口铁、电池等， 截至8月，国内2022年PVC产量同比小幅下滑2%，镀锡板（马口铁）产量累计下滑13%， 但需求端最主要的拖累项还是在锡焊料。锡焊料广泛用于电子制造业的半导体封装、电子元器件装配等，电子行业约使用了85%的锡焊料，是最主要的精锡消费终端领域。
我国2022年1-9月共生产集成电路2450亿块，同比上年减少10.8%，9月当月同比减少16.4%，且降幅仍呈扩大趋势。据第三方调研机构统计，2022年第三季度的需求疲软导致全球智能手机出货量同比下降9%，至2.98亿部，已连续三个季度下滑，按照目前的进展，预计到今年第四季度甚至是2023年下半年，市场需求仍不会有大幅度改善的迹象。10月27日Counterpoint Research 数据显示，2022年第三季度，全球个人电脑出货量同比下降15.5%至7110万台，这是继第二季度严重的年度连续下降后的又一波巨大的同比下降。此外，锡可用于光伏焊带，虽然光伏增速很快，但目前光伏用锡占锡总消费量的比例还很低，不到5%，因此短期内对锡的总消费影响有限。
库存方面，截止10月25日，上期所锡库为2727吨，LME锡库存为4565吨，绝对量上，上期所库存偏低，LME库存位置中等偏高，环比变化上，上期所库存探底累升，LME则小幅去库。精炼锡进口窗口开启，LME库存有向国内转移的动力。
四、行情展望——中短期内反转行情较难出现
沪锡月K七连阴，10月28日当天，再次大幅下行，跌破160000元关口。基本面方面，需求端智能手机、电脑等消费电子产品需求连续下滑，且拐点难以预期；供给端，锡矿加工费虽伴随锡价回调，但绝对值仍处于过去五年来的相对高位，因此应当能够覆盖冶炼成本，后续若锡价继续下跌，亏损应该最先出现在矿山，其中印尼矿山的成本相对偏高。不过，以目前LME18210美元/吨的锡价看，已陷入亏损的矿山比例应该还比较低，粗略估计上限不超过10%，因此长期抄底的时机应当还不成熟。
中短期内，聚焦于国内市场，当前沪伦比偏高，精炼锡进口窗口开启，且冶炼厂供给恢复，而需求端无可预期的亮点，中短期锡价存在补跌外盘，缩窄沪伦比的动力，操作上建议以反弹后择机偏空对待。
作者：潘保龙
