8月末、9月中和10月中旬，沪锌接连三次冲击25000点，均未能成功。力竭的期价近日大有自暴自弃的意思，转头向下，大幅下挫。

最近境外天然气价格出现明显下跌，欧洲锌冶炼厂盈利情况是否好转？欧洲能源危机对锌供应端冲击将缓和吗？云南限电造成的锌减产规模如何？年底国内锌产量会有明显抬升吗？银十接近尾声，锌市下游消费如何？未来需求有转弱预期吗？近期锌价走势疲弱，主要受什么因素拖累？如何看待未来走势？文华财经【机构会诊】板块邀请锌期货专家为您详细阐述。

【机构会诊】：最近境外天然气价格出现明显下跌，欧洲锌冶炼厂盈利情况是否好转？欧洲能源危机对锌供应端冲击将缓和吗？

徽商期货研究所工业品分析师 张玺：近期在海外天然气库存储量增加、气温高于季节性表现导致当前需求并未如期激增的背景下，欧美天然气、电力价格大幅下跌，固然会通过降低欧洲锌冶炼厂生产成本从而提升其利润空间。短期来看若维持目前能源价格水平，欧洲锌供应格局至少不会进一步恶化。但从中期来看，欧洲能源问题仍面临不确定性，一是地缘冲突短时难解，随冬季到来对天然气库存逐步消耗，明年初欧洲天然气存量有大幅减少预期，届时供需格局或将再度紧张带来价格的上涨。二是天气变化莫测，“暖冬”预期是否能兑现很难确定，电气需求仍存在变量。

光大期货有色研究员 刘轶男：随着欧洲天然气补库至安全线以上水平，荷兰TTF价格跌至99.75欧元/兆瓦时，电价跟随回落至122.45欧元/千度，基本跌至去年底的位置。受益于能源成本的回落，欧洲锌冶炼成本有所下降，但总体仍处在盈亏线下。目前欧洲平均气温较往年同比高两至三度，大部分地方还未开始供暖，并未进入居民取暖用电高峰期，叠加欧洲当地LNG储蓄装置接近满负荷，才导致了当前天然气价格的大幅回落。但是，欧洲取暖季普遍较长，基本将持续到明年一季度末期。而欧洲居民端63%以上的能源需求在制暖端，所以随着冬季取暖高峰的到来，能源价格将重回高位波动，进而继续压制当地锌冶炼企业开工意愿。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：欧洲能源危机对锌供应冲击是一个更长期问题，短期因欧州前期天然气储量接近9成，降低工业用能后，短期现货需求断崖式降低带来的天然气及电价下行波动，并不能改变欧洲锌炼厂产能的长期负面挑战。LME年会透露，今年欧洲锌产量损失了32万吨，明年仍会继续。9月开始，部分炼厂透露的产能检修等消息不会因短期电价波动发生变化，实际上，冬季对欧洲电力供应及工业生产的挑战才刚刚开始。另外，工业企业都是以季度、甚至更长期的长期协议定价为主，以德国电价为例，其季度电价大大高于即期电价、仍在400欧千度电以上。同时，哪怕对比短线天然气荷兰基准报价，也高于去年同期。粗略计算，当前欧洲锌锭现货贸易升水高达500美元以上、历史新高，且锌精矿加工费因产能减损提升较快，冶炼有一定利润，但不足以改变利用冬季减停、维护等经营行为。预计跨年年底，欧洲锌生产减损的压力最大。

方正中期有色金属研究员 尹心：目前天然气价格的回调主要是受当前温和气温和部分地区天然气储存达到极致的反应，并不能代表能源平衡转为过剩。而我们认为当前的回调并不足以改善当地产的盈利水平，尽管价格有所下调，但天然气价格仍远高于去年大规模减产时的水平，同时电费也处于历史高位，以当前的锌价来看当地冶炼成本压力仍强，短期也看不到复产的可能性。值得注意的是，未来能源问题仍不容忽视，一方面是目前地缘风波仍悬而未决，未来一旦冲突加剧不排除资金面再度交易能源问题的可能性；另一方面是当前欧洲气温的意外温和使得天然气需求压力减缓，但当地天气部门预测称，欧洲12月前后将出现极端寒冷天气，将带来7%-8%的额外需求，届时能源短缺的问题将再度扰动市场。

【机构会诊】：云南限电造成的锌减产规模如何？年底国内锌产量会有明显抬升吗？

徽商期货研究所工业品分析师 张玺：9月下旬开始，云南部分锌冶炼企业开始限电减产，据SMM调研统计，截至10月中旬，当地精炼锌减产规模在5000吨左右。从国内整体精炼锌供应来看，年内产量存抬升预期。一是因沪伦比值大幅上修，锌矿进口窗口自9月开始持续打开，原料供应宽松，加工费不断攀升，叠加近期副产品价格企稳回升，冶炼利润走高，炼厂生产积极性较好。二是除云南限电带来部分减产及广东部分炼厂检修外，冶炼端无更多扰动，湘西地区逐步恢复生产，四川、河南地区炼厂均有提产计划。综上，在冶炼利润走高及原料供应宽松的背景下，若无其他刚性扰动，国内精炼锌产量有较大的增长预期。

光大期货有色研究员 刘轶男：目前来看，云南限电规模仍维持在国庆前的10%-20%不等规模限电。虽然近期市场有传闻限电扩大化，但是从当地企业反馈来看，尚未接到实质性通知。

随着国内冶炼厂原料库存的回补以及国产和进口加工费的同向抬升，国内冶炼厂均有较强意愿提产，四季度产量或能回到53-55万吨/月左右，将全年产量基本拉平。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：市场认为，云南限电影响了部分炼厂开工率，SMM给出的初步预测是5000吨减量。也正基于此，作为四季度首月，市场对本月精锌产出增量的预期环比较保守，如SMM初步环比预增1.27万吨。基本认为四季度国内精锌产量会逐月增加，年底冲产迹象较明显。产量驱动主要是锌精矿供应集中在中国，外矿TC报价持续走高，正在带动内矿加工费走升到5000元/金属吨。

方正中期有色金属研究员 尹心：此轮云南限电的规模可能在4000-5000吨左右。目前我国内锌产量的问题仍在于锌矿到冶炼的传导不畅。从矿端来看，今年三季度以来我国锌矿生产受到的负面扰动减少，环比同比均出现较为明显的增长，这一点从加工费的大幅反弹也可以体现，进口矿也因为窗口的打开出现明显增长。但冶炼端仍受到不小扰动，云南地区缺电问题年内难以解决，而内蒙、陕西、湖南也频受限制，增幅不及矿端。整体上，今年四季度矿的供应逐步宽松，冶炼产量应同比获得改善，但扰动频繁之下大概率存在不及预期的可能。

【机构会诊】：银十接近尾声，锌市下游消费如何？未来需求有转弱预期吗？

徽商期货研究所工业品分析师 张玺：今年“金九银十“旺季，锌下游消费整体表现偏弱，镀锌、氧化锌、压铸锌合金各板块开工率环比有所修复，但增幅不大。一方面受到终端需求并未出现明显改善的压制，另一方面还受疫情及现货高升水影响。整体来看，海外消费走弱明显，国内消费改善有限。随旺季过去，后续天气转冷，叠加部分地区疫情管控和环保管制的影响仍有显现，未来消费恐难出现超预期的表现。

光大期货有色研究员 刘轶男：就节后表现来看，除镀锌企业开工率有提升外，压铸合金和氧化锌开工均因下游订单低迷而无明显好转。但是，从9月的基础设施建设投资累计同比数据已经可以看到基建投资得到支撑，并且特高压项目开始陆续加速核准。随着资金向项目端投入，基建项目的落地开工将带来长足的实物采购量，订单的增长将提升下游开工率，锌锭需求或将在四季度迎来全年最高值。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：动态疫情状态下，旺季涉锌消费干扰较大，强度较低，但我们认为基本的镀锌消费惯性能够延续到11月，主要是看好基建投资增速持续放大，能够支持以镀锌结构件消费为主的需求情绪。年底受季节性拖累可能慢慢转弱。

方正中期有色金属研究员 尹心：截至10月下旬，锌消费随着旺季的尾声已经逐步转弱，目前下游仅刚需消费，镀锌、合金厂开工率处于往年偏低水平，11月进入开工淡季后原料库存储备量预计将进一步转弱，据调研下游对年末需求普遍悲观。后市来看，上半年专项债发型完毕后，对市场的刺激作用开始边际减弱，未来几个月没有增量预期，需求转弱或是大概率事件。

【机构会诊】：近期锌价走势疲弱，主要受什么因素拖累？如何看待未来走势？

徽商期货研究所工业品分析师 张玺：近期锌价走弱主要受两方面因素影响，一是内外供应端扰动减缓，海外电气价格回落，国内冶炼利润高带来供应增长预期，供应端对锌价的向上驱动作用减弱。二是消费改善不明显且存走弱预期。内外库存均有不同程度回升。就后市而言，供应增加叠加消费疲软，基本面支撑转弱预期下，预计锌价进一步上涨空间不大，或维持偏弱震荡走势，关注后续海外能源问题反复可能带来的不确定性扰动。

光大期货有色研究员 刘轶男：一方面，欧美PMI加速回落，海外需求大幅下滑，而欧洲能源价格回落，短期内供应端炒作热点缺乏，导致外盘价格支撑有限。另一方面，国内供应端恢复预期较强以及近期水泥、沥青、建材等表消不及预期导致产生了对需求走强持续性的顾虑。

在国内外供应端短期均无太多扰动下，需求的实际变量将主导行情，但在宏观压制下，价格或将维持当前宽幅波动区间。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：11月，伦锌在低库存、高现货贸易升水及当前欧洲回落的电价成本下，将以走势沉寂、被动为主；沪锌交投重心、节奏仍重点关注交割月合约。供应端，精锌产出本月继续增加，但11月国内仍有一定的镀锌需求支撑；精锌很可能转为净进口流入，国内库存将脱离极端低位，不过交割前较难有显著、持续地流入。当前，2211合约减仓较快，仍将延续back结构，但幅度将收敛到300-500元间。同时，沪锌远月价格抬升显著。外矿带动下，加工费持续回升，炼厂经营稳定，有利四季度整体冲产。因此除11-12月间差back收敛外，2212-2301-2302间的价差可能收敛、转平。单边，主要以观察联储11月加息前后市场情绪扰动对锌价短线压力的强弱。预计主力锌价震荡在2.3-2.45万元/吨间。

中期有色金属研究员 尹心：目前锌价走弱主要是受海外减产预期减弱和国内消费疲软的影响。展望后市，俄乌地缘风波仍是市场关注的焦点，未来冲突一旦升级叠加欧洲迎来极端冷冬，能源紧缺可能再度推动冶炼进一步减产。不过同时锌价也受到美联储加速紧缩、衰退预期升温和国内需求转弱等负面因素影响，多空交织下预计年末锌价仍以宽幅震荡为主。