8月底-9月初，铜价大幅下跌后又强势上涨，盘面震荡加剧。

基本面延续强势

笔者认为，目前铜市场的状态是强基本面、弱宏观，或者说是强现实、弱预期的组合。

强基本面的直观反映就是库存的持续去化。数据显示，截至9月5日，上期所、伦敦金属交易所（LME）、纽约商品交易所（COMEX）和上海保税区库存仅有26.8万吨，较5月份减少28.7万吨。8月份以来，铜库存去化量达到10万吨。目前，铜库存水平已经跌破2021年12月份的低点，创下自上海保税区库存数据公布以来的最低水平。

近期，LME铜呈现加速去库状态。国内铜库存去化更明显。数据显示，交易所仓库铜库存自8月以来一直维持在3万~4万吨的低位水平，保税区库存则从8月中旬以后开始加速去化。5月中旬-8月中旬，上海保税区铜库存减少10万吨；8月中旬至今，铜库存减少7.6万吨，目前铜库存仅有7.7万吨，处于历史最低水平。上海保税区的去库，已经开始反映到海外库存变化上。7月份以后，LME铜库存也呈现缓慢去库状态，但是整体维持在13万吨左右的库存，8月中旬以后，去库速度加快，8月底降至12万吨以下，9月5日降至11万吨以下。以上去库主要发生在亚洲库存，对应的是亚洲地区库存从8月15日的7万吨降至8月底的6.45万吨，再到9月5日的5.7万吨。从这些数据能看出，目前全球铜库存去化的主要力量仍来自中国。

在库存持续去化的背景下，铜现货升水也迎来高位。国内现货升水早已回到400元/吨的高位水平，最高达到640元/吨，而LME现货也由8月中旬以前的贴水状态转为升水，并且一路走高，已经达到正常状态的峰值水平。

基本面的强势是目前铜价的最大支撑。低库存限制了铜价的跌幅，给了多头更多的安全边际。此外，低库存也提升了铜价的弹性，微小的利好都有可能刺激铜价出现较大幅度的反弹。

在原本的预计中，随着国内高温天气结束后，限电解除、供给恢复、供需紧张的格局有望缓解，但事实证明，需求端的反应更大，供需紧张的程度甚至有进一步加剧的迹象。其主要原因，一是此前供需紧张压低了全行业的库存水平；二是9-10月份是传统消费旺季，限电解除后，中下游企业都在积极补库。从智利、秘鲁等国的铜矿产量看，铜矿产出增长不乐观，而从需求端的电力基建和铜杆产量，都可以看出铜的消费韧性。

能源价格也成为短期支撑

近期，欧洲天然气价格大幅上涨，欧洲对天然气的全球采购，也带动了全球能源价格的上涨。OPEC基于对经济下行的判断，实施了象征性的减产，使得油价强势反弹。从技术形态来看，油价再次回落后未能突破前低，也显示OPEC可能有意将油价维持在较高水平。

能源价格强势对于现阶段的经济形势而言并非好事，会加大经济下行压力，但在短期内，对商品价格的提振可能高于对经济的影响。数据显示，铜油比价目前处在2015年以来的低位水平，整体上也位于历史偏低水平，铜价相对油价处在低估水平，因而油价得到支撑后，也会对铜价产生影响。

欧洲能源危机升级，对于铜的基本面也有影响。数据显示，欧洲（除俄罗斯）精铜年产量占全球的12%，需求占全球的11%，处于相对均衡。如果欧洲能源危机继续发酵，首先受影响的将是供给，这也会在短时间内提振铜价。综合而言，能源问题对铜价的影响是一个先扬后抑的过程。

尽管基本面强势，但是，笔者认为，在经济前景悲观的情况下，当前铜供需紧张的状态难以长期维持。