近期，美联储加息压力边际缓解，印度尼西亚再度传出对镍产品出口征税，镍价存在超跌反弹需求，沪镍价格最高突破18万元/吨。截至昨日，沪镍价格维持在16.5万~18.2万元/吨区间宽幅整理。

印度尼西亚拟对镍产品出口征税 但实际影响将有限

笔者根据今年以来印度尼西亚官员讲话信息大致推测，印度尼西亚拟对镍铁、镍生铁征收2%~3%出口关税，该幅度可能随着镍价的变化而调整。该税收政策调整最早可能在第三季度施行。当前，印度尼西亚镍铁到港含税价和国内镍铁价格均在1256元/镍点左右，如果征收2%~3%关税，则会导致国内镍铁更具优势。由于印度尼西亚镍铁成本相对偏低，存在一定加税空间，不排除让利可能。

从价格角度分析，印度尼西亚对镍铁征收关税，直接导致不锈钢和新能源NPI转产高冰镍成本增加。但是，目前不锈钢市场萎靡，新能源领域的NPI转产生产流程并非主流生产流程，所以征税的影响有限。此外，当前电解镍对镍铁溢价远超历史均值。由于印度尼西亚镍铁供应持续增长，镍铁整体过剩，征税对镍铁价格提振亦有限。

该征税政策可能导致印度尼西亚镍铁厂以及进口贸易商和国内镍铁厂利润重新分配，但是对当前镍价走势影响相对有限，需要关注未来政策实际落地情况。

湿法中间品 逐渐替代镍豆生产

去年12月份，青山集团实现镍铁——高冰镍生产线的生产转换，打破了传统产业链之间壁垒，标志着新兴产业链条开始登上历史舞台。镍结构性短缺矛盾有望逐步缓解，新兴产业也成为影响镍价走势的关键变量。

2021年，新能源汽车市场火爆，催生硫酸镍巨大需求，镍价不断走高。但是，自今年3月份镍价大幅上涨之后，企业使用镍豆生产的经济性大大降低，目前，该生产流程处于亏损状态。使用镍的中间品经济性优势抬升，镍豆需求不断受到压缩。调研显示，去年四季度，硫酸镍原料中使用镍豆的比例高达35%，而目前该比例仅为9%。目前，使用高冰镍生产的比例约为20%，使用湿法中间品生产的比例约为51%，因为低成本、高利润，湿法中间品实现对镍豆的不断替代。

今年1—7月份，我国累计进口镍湿法中间品45.44万实物吨，折合镍金属量约7.55万吨，同比增长126%。其中，自印度尼西亚进口的比例43%。根据投产情况，预计2022年印度尼西亚湿法中间品产量可达到11万金属吨，氢氧化镍钴（MHP）经济性凸显，未来我国对该产品进口量有望维持高位。

不锈钢市场低迷 三元电池市场被挤占

受地产周期拖累，不锈钢市场表现萎靡。3月份以来，不锈钢价格“跌跌不休”。尽管原料端也处于下跌通道，但是不锈钢现货价格跌幅更大。近期，高温限电限产，拖累下游开工率，钢厂持续减产。受国内疫情影响及印度尼西亚不锈钢对国内市场的挤压，预计不锈钢减产趋势将延续。

今年以来，我国新能源汽车继续保持高速增长趋势，但7月份产销同比增速出现放缓，全球经济低迷或同样对新能源市场造成拖累。与此同时，受磷酸铁锂电池低成本竞争影响，动力电池增量市场份额基本为磷酸铁锂。1—7月份，我国动力电池装车量134GWh，同比增长110.6%，但是，三元电池装车量仅为41.3%。三元电池需求增长被挤占，拖累镍下游需求增速。

随着产业链的壁垒打通，新能源相关需求的中间品供应逐渐增加，高价镍豆需求将持续受到抑制，湿法中间品经济性优势凸显，将不断替代镍豆，成为新能源市场主要原料。

短期而言，海内外纯镍库存持续去化，低位库存继续支撑镍价维持高弹性、高波动特征，供应端扰动消息或刺激镍价呈现阶段性上涨特征。但是，从中长期来看，镍供应宽松的趋势难以改变，随着产自印度尼西亚湿法中间品项目加速释放，高冰镍、MHP不断回流，镍供应过剩的趋势将越发明显。当前，电解镍对镍铁高溢价，无论从镍豆自溶经济性角度，还是从NPI转产高冰镍经济性角度，镍价绝对价格偏高。未来，如果镍的累库逐渐形成、挤仓风险解除，高镍价势必难以为继。