7月下旬开始，沪锌逐渐走出下跌趋势。期价在经过前期的艰难回暖后，近期大有收复25000点之势。

嘉能可警告欧洲能源危机对锌供应构成重大威胁，目前欧洲地区锌冶炼所受影响大吗？国内锌矿供应紧张格局出现缓解了吗？下游需求是否仍然偏弱？最近锌价呈现企稳反弹格局，海外供应忧虑会持续发酵并提振锌价不断走强吗？短期对期价的走势如何看？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锌期货专家为您深入分析。

【机构会诊】：嘉能可警告欧洲能源危机对锌供应构成重大威胁，目前欧洲地区锌冶炼所受影响大吗？

一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：昨日外媒报道称嘉能可发出了警告，欧洲的能源危机已经对锌的供应构成了重大威胁。目前嘉能可已经暂停了其在欧洲的一家锌冶炼厂的生产，将导致其今年的金属产量大幅下降。假设没有额外的政府补贴，我们不排除其他炼厂仍有减产的可能。而欧洲锌冶炼产能共计230万吨，占全球精炼锌总供应的18%，所以昨晚我们看到伦锌强势推行，夜间一度出现7%的涨幅。同样近期我们了解到由于北溪一号天然气输送量的减少，加之气候炎热用电量激增。欧洲天然气和电价再度走高，当前荷兰TTF天然气期货价格接连大涨，最新数据达到近200欧元/兆瓦时，基本达到今年3月的高位水平。

浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：由于天然气价格飙升，欧洲锌冶炼厂已经历多轮减产，至今尚未完全恢复产能。近期受俄罗斯天然气供应大幅减少影响，欧洲天然气价格再度大幅波动，欧洲地区电价重回历史高位。由于欧洲地区炼厂以天然气等清洁能源为主要燃料，因此欧洲炼企生产成本持续处于高位，以当前锌价计算，大量炼企处于亏损边缘。与此同时，为应对冬季来临前储气不足风险，欧盟正式开始实施自愿削减天然气用量协议，工业企业恐将被迫减少用气，当地炼厂被动减产压力增加，预计欧洲炼厂减产风险持续加大。

中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：中国大型锌冶炼企业的冶炼成本主要由能耗、人工、设备维护、消耗材料、折旧、生产费用等几部分组成。其中能耗为最主要部分，吨锌完全交流电耗约为3700 度，约占冶炼成本的47%。

欧洲地区在极端高温和干旱天气的影响下，电价持续创出历史新高。俄欧关系持续紧张，能源供应短缺，欧洲的能源价格在冬季或将面临更加严峻的考验。

根据嘉能可季度报告，其在哈萨克斯坦的Kazzinc的Zhairem业务的处理能力爬坡面临持续挑战，锌产量指导下调10万吨（9%）。欧洲精炼锌产量占除中国以外金属产量的15%~20%左右，欧洲超达新星公司近年来精炼锌产量持续下滑，因此在电力价格持续攀升的背景下，欧洲地区精炼锌的产量预计会受到影响，但绝对总量并不大。

方正中期有色金属研究员 尹心：欧洲冶炼再度减产的预期是引发此轮锌价上涨的主要原因。近期嘉能可警告称，欧洲的能源危机已经对锌供应构成重大威胁，在欧洲的其他冶炼厂几乎没有实现盈利。实际上，欧洲能源的短缺程度更甚于过去，俄乌地缘政治冲突以后，当地天然气一直处于偏紧的状态，而上周俄罗斯Gazprom公司更是将北溪1号对欧天然气运输量由此前的40%再缩减至20%，能源短缺预期升温之下欧洲TTF基准天然气价格再度大涨，目前欧洲天然气基准价格在200欧元/兆瓦时左右，较上个月的均价80欧元/兆瓦时几乎翻倍，更是远高于去年10月份欧洲冶炼大规模减产时候的50-70欧元/兆瓦时，大部分国家的电费也接近去年高点。此外，受高温干旱等异常天气影响，欧洲此前大力发展的水力、风能也面临供应不足的风险，未来无论是地缘政治还是用电需求的难以减少均意味着欧洲电费将在三、四季度维持高位。而由于宏观情绪压力，前期锌价已经跌进欧洲冶炼企业减产前的震荡区间，亏损预期令当地冶炼复产的希望渺茫，甚至存在进一步减产的可能性。欧洲地区冶炼产能占比约全球的18%，目前有约一半的产能仍处于错峰生产的状态，如果进一步减产则将对供应造成重大影响。

【机构会诊】：国内锌矿供应紧张格局出现缓解了吗？下游需求是否仍然偏弱？

一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：当前锌市国内加工费抬升，海外加工费减少，矿端进口窗口打开，原料供应压力或有好转。当前疫情的持续反复使得国内消费释放缓慢，且市场对远期多持偏空态度。产能过剩背景下，企业以消化库存为主，开工率难以出现恢复性提升。

浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：当前国内锌矿进入季节性增产周期，上海有色网数据显示，6月全国锌矿企业开工率回升至60.9%，环比上月增加0.1个百分点，但仍处于历史偏低水平，预计下半年国内锌矿维持紧平衡状态。加工费来看，内蒙古、云南等地锌矿产量均有所增长，叠加炼厂复产低于预期，国产锌矿加工费逐步筑底回升。需求方面，上周镀锌企业开工率小幅回升至70%，但仍低于历史同期水平，而氧化锌、锌合金企业周度开工率分别为55%、47.8%，整体需求仍处于传统淡季。由于国内疫情仍处于散发阶段，精锌终端消费信心仍未完全恢复，预计锌市下游需求延续疲软态势。

中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：国产锌精矿加工费从前期的低位3500元/吨反弹至3900元/吨，仍处于4000元/吨下方的低位区。1-7月我国锌精矿产量累计同比-2.7%，今年进口价格持续倒挂，累计锌精矿进口量同比-3.43%，进口矿亏损严重，国内外锌精矿供应量均出现下滑。

随着疫情好转，国内锌精矿供应有所恢复，但总体国内锌精矿供应偏紧局面仍未能有效缓解。

方正中期有色金属研究员 尹心：从供应端看今年供应整体不及预期。今年上半年受疫情、拉美罢工、干旱、矿山品位下降等因素影响，海外锌精矿供应量出现意外下滑，原预估的全年增量20-30万吨可能无法兑现，而中国也因本土疫情和部分地区炸药限制等因素，上半年产量同比下滑近4%。进入下半年，随着部分地区限制因素解除，国产矿产量有望环比较大幅度改善，近期加工费也出现了一定的反弹，不过因外强内弱下沪伦比值难以修复，进口矿可能仍处于短缺的状态。冶炼方面，在今年加工费低迷的背景下，6月、7月份因锌价大跌导致冶炼企业大面积亏损，计划外检修增多，精炼产量也不及预期。

需求端仍面临弱现实与强预期的矛盾。6、7月份随着疫情的好转需求端环比有所反弹，但终端需求仍不及往年同期水平，地产开工和投资成为主要拖累项。因锌需求与中国基建投资强相关，今年市场普遍存在基建托底中国经济的预期，我们对下半年锌需求并不悲观，不过也从7月制造业PMI意外滑落荣枯线来看，后续增长动能仍需要等待稳增长政策的进一步加码和兑现。

值得注意的是，从库存端来看，目前LME锌仅剩7万吨，几乎是近20年的低位水平，欧洲库存更是早已枯竭，而国内库存处于近几年的偏低水平，低库存意味着短期行情高弹性的可能。

【机构会诊】：最近锌价呈现企稳反弹格局，海外供应忧虑会持续发酵并提振锌价不断走强吗？短期对期价的走势如何看？

一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：基于我们的欧洲电价与LME锌价格关系联动模型，但若电价继续飙升到220欧元/MV以上，尤其是在四季度采暖季到来之际，LME锌价在3800美元/吨时冶炼厂基本处于盈亏平衡，需要关注第一波压力位。另外基于前期高位的评估，海外锌价第二波压力位或在4500美元/吨附近，对应国内锌价27000元/吨附近运行区间。同时我们也需要关注在海外加息与需求端恢复疲软的背景下，LME锌价的联动反映或在2800-3000美元/吨寻求底部支撑，对应国内锌价或在18000-20000区间。

另外从国内的角度看，当前国内炼厂的利润也仍不太理想，冶炼产量不及预期。因此总体在供需双弱格局下，更突出的供应矛盾使得国内外锌锭接连处于持续去库的低位水平，锌back结构再度推升，月间结构走强，所有策略上我们建议跨期正套继续持有，同时也需要持续关注欧洲天然气价格波动与宏观政治等因素对价格的扰动影响。

浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：当前欧洲天然气供给日趋紧张，电价屡创新高，由于电力费用为锌冶炼厂第二大成本来源，因此当地炼厂生产成本明显增长，叠加欧洲开启天然气削减计划，欧洲炼厂亏损加剧，后续减产风险持续加大。国内来看，受意外检修增多影响，国内精锌供应恢复不及市场预期，全球精锌供应端面临继续收紧风险。后市来看，由于冬季临近，欧洲天然气储备仍处于低位水平，当地炼厂减产风险持续增加，锌价仍有上行动力，但全球需求走弱风险限制锌价上行空间，建议仍以震荡反弹思路对待。

中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：海外LME锌库存处于历史低位区域，LME锌现货升水处于120美元/吨的高位区。在低库存高升水的BACK结构下，期货挤仓的概率大增，短期挤仓容易出现价格快速上涨，需引起注意。当前国内精炼锌进口仍严重倒挂，国内市场消费偏弱。国内锌价主要受到海外市场价格拉动影响，关注价格短期冲高带来的机会。

方正中期有色金属研究员 尹心：展望后市，随着近期地缘风险暂时消退，以及美联储紧缩速度的放缓，工业品回归基本面后，锌价短期或在供需格局偏紧和欧洲减产预期下维持强势，不排除海外极低库存酝酿极端行情的可能性，不过鉴于当前宏观不确定因素仍多，追高需谨慎，可考虑买入虚值期权对风险敞口行情进行保护。