7月21日沪镍主力合约上涨至167420元/吨。其主要原因在于市场对宏观压制预期差的变化，叠加基本面弱势预期的阶段性修复。但是，国泰君安认为下半年基本面弱势运行依然为主要逻辑。其一，国内部分电解镍产线从 6 月开始已逐步复苏，推动产量出现显著增加，预计 7 月或将边际持稳，同比增加 26.5%。其二，进口利润较好，窗口持续打开刺激了海外资源的流入。因此，国泰君安预计纯镍资源或将趋于宽松，Back结构有望缩小，建议关注反套机会。

从下游不锈钢来看，供需呈现双弱结构，短期上、下方空间均较为有限。钢厂利润承压运行，通过减产行为保价，而下游需求低迷叠加疫情扰动，库存消化缓慢，对钢价上方施压。因此，钢价短期维持窄幅震荡的格局。