4月下旬以来，铜价开启下跌走势，沪铜主力合约一度下跌至7万关口 ，随后企稳，主因是通胀逻辑切换为需求走弱，但铜价仍未脱离过去大半年的震荡整理区间。总体看，宏观偏空，短期企稳，回升力度需关注国内复工复产及稳增长情况。
宏观持续偏空
美联储5月FOMC会议决议宣布加息50bp并于6月开启缩表，并且暗示接下来两次会议很可能保持同样的加息幅度，缩表规模上限475亿美元且三个月后翻倍。这意味着上半年美联储加息幅度为125bp，而非市场此前预期的150bp, 委员会暂时还未积极考虑加息幅度75bp及以上的可能性。美联储主席鲍威尔一周后重申，联储有意保持这样的激进加息步调，并表示将视经济形势更大或更小幅加息。虽然重申美联储有工具打压高通胀，但鲍威尔承认，实现软着陆难度很大，一些决定性因素是美联储无法掌控的。
美联储紧缩周期还刚开始，对金融市场和经济带来的冲击不是短暂的，尽管紧缩力度不及预期，但也并非鸽派，只不过是美联储在尽量减少出台紧缩货币政策对市场的冲击而已，除非美国通胀回落和失业率反弹，不然美联储加息和缩表将持续很长时间。上一次美联储加息 缩表，整个周期很长，本次从2020年3月份开始宣布量化宽松到2022年6月加息之后的缩表，周期非常短，这意味着本次缩表带来的行情波动很可能在短时间内走完一个大的波动行情。
4月，工业生产、投资消费全面走弱，虽然数据走低是预期之内，但降幅还是大于市场预期的。总体来看，经济走弱更多是受疫情的短期冲击。5月以来全国整车货运流量指数出现反弹，产业链不畅的状况将会得到缓解，预计5月工业生产将有好转。投资端方面，制造业投资仍有较强的韧性，基建投资随着地方专项债5-6月的加速发行也会得到回升。地产宽松政策逐步推进，关注后面的刺激效果。当前看，疫情的影响已持续两个月，且对4月影响程度和时间都超市场预期，短期内，国内疫情走势及调控手段变化仍将是影响经济恢复及市场预期的重要因素。5月随着国内疫情逐步控制，后市经济预期将逐步重新回稳，但疫情冲击对二季度开端的影响已不可忽视，预计后市稳增长政策将有望全面发力及更多宏观积极政策的调控。预计5月LPR出现调降概率较大，以此促进实体融资需求及缓解居民支出成本。
矿端增速有所放缓
国际铜业研究组织（ICSG）表示，2022年全球矿铜产量预计将受益于新建和扩建矿山的额外产出，加上疫情形势总体出现改善，全球铜市场预计将出现14.2万吨的过剩。但截至目前，矿端的增速有所放缓。近期各大矿企的一季报陆续出炉，其中贡献大部分增量的企业为自由港、力拓及紫金矿业。贡献减量的主要为安托法加斯塔、智利铜业、南方铜业、英美资源、淡水河谷、嘉能可及第一量子。近期矿山干扰率增加，智利大型矿山近期因品位下滑、干旱、技改空间有限等各类不利因素导致生产受限，产量较去年同期明显下滑；秘鲁矿山面临持续的抗议活动，部分矿山被迫关停；俄乌冲突对俄铜矿的影响更多地体现在长期，产量预期小幅下调。在矿山增速放缓的局面下，加工费（TC）开始小幅下调。
2022年海外新增项目较少，主要以复扩产为主，年初相关机构统计，2022年海外冶炼厂增量约40万吨，但能否达产还需要后续跟踪数据，毕竟不确定因素较多，目前最主要的就是俄乌冲突，统计表中包括俄罗斯的冶炼厂增量，欧美对俄罗斯的制裁会否使得本国减产也需关注。疫情的影响目前也不能排除。二季度，国内冶炼企业检修将增多，据SMM数据，4-6月份，金冠铜业、中原黄金、赤峰云铜、恒邦铜业等检修，另外山东某民营冶炼企业因财务困境处于减产状态，而目前国内多地爆发本土疫情也将对生产和物流产生影响，二季度铜冶炼增量呈谨慎乐观态度。预计2022 年新增有效产能35万吨，但主要集中在下半年。
关注下游回补力度
海外需求面临下滑风险，去年二季度至今，美国耐用品新订单增速放缓，中国PMI出口新订单指数作为领先指标转入收缩区间，显示海外需求有所放缓。美联储已经开启加息 缩表路径，美国房贷利率或因此上涨，房贷利率上涨会影响成屋销售，成屋销售又领先耐用品消费。美国新建住房销售去年下半年至今连续负增长，根据美国地产周期对耐用品周期的领先性，耐用品周期逐步进入下行周期。加息预期已兑现，美国房贷利率上升，会对地产的景气度产生进一步抑制，地产销售仍有下行空间。欧美汽车产量也因为缺芯的问题下滑明显。
疫情影响下，我国经济在4月份可能创下年内低点，随着上海等地疫情逐步得到控制，市场预计需求可能会回补，类似2020年。但是当前可能并不仅仅是需求不足问题，居民可支配收入增长放缓，加杠杆能力很有限，这也使得虽然房地产政策近期持续放送，但回升仍较为乏力。此外，外需环境也在改变，正如上文提到的，海外需求正在回落，已经难现2020年的强劲表现。基建投资更多是托底作用，所以疫情过后能否出现强劲库存回补还具有较大不确定性。目前终端数据看，国网工程刚需下单，企业新增订单不如往年；地产仍表现不佳；家电订单从排产看有韧性，但外销支撑减弱；新能源、工程等订单仍然火爆;汽车下乡或许也值得关注。
综上，宏观上，鲍威尔讲话强化加息预期，加息 缩表仍持续压制铜价；4月疫情对经济的负面影响较大，国内公布的经济数据相当弱，目前看4月或为数据低点，接下来需关注政策的节奏和强度，包括地产销量等情况，以判断需求改善情况；出口数据较差，海外需求特别是耐用品边际走弱。供应端，矿端扰动明显，TC下降，废铜供应偏紧；国内外库存环比增加，关注疫情缓解后库存回补力度。总体看，宏观偏空，短期企稳，回升力度需关注国内复工复产及稳增长情况。
（作者：一德期货 吴玉新）
