本周行情回顾：

中信煤炭指数报收 2941.14 点，下跌 1.49%，跑赢沪深 300 指数 0.45pct，位列中信板块涨跌幅榜第 20 位。

重点领域分析：

动力煤： 5 月需求有望边际改善，煤价将开启上涨通道。 本周煤价延续小幅反弹，截至 5 月 6 日，港口 Q5500主流报价 1220 元/吨左右，周环比上涨约 60 元/吨。产地方面，多数煤矿生产情况良好，供应稳定；月初部分煤矿按照五月限价要求下调价格，但大部分保长协和内部供应，局部矿区需求积极，拉运车辆增多，市场煤价格小幅上涨。港口方面，大秦线为期 20 天的春季检修开始，调入量下降；在大风大雾影响下，港口封航，受政策调控和大集团外购价格调整预期影响，短期市场观望居多，调出量小幅下降；整体来看，调出不及调入，北港库存小幅累库，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧。下游方面，气温适宜、疫情扰动，日耗维持低位。立夏已至，气温适宜，民用电低负荷运行；且疫情影响下工业用电负荷未见起色，用电需求下降。叠加南方水电等新能源发力，整体需求较弱，沿海八省终端日耗维持低位。多数电厂长协煤拉运积极性，终端库存中高位运行。后续随着复工复产企业的不断增多，预计需求将有所改善，后期多关注复工复产后的需求情况。进口方面，节后进口市场表现冷清，国际煤价小幅下降。但印尼煤仍全面倒挂，进口数量有限。虽财政部决定自 2022 年 5 月至 2023 年 3 月对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，但实际影响有限，国内外价差倒挂仍是核心矛盾。整体而言，目前产地煤矿供应稳定，坑口限价还未全部落实到位，多数矿执行限价后不对市场销售。大秦线春检已将于 5 月正式开始，发运量下滑 20-30 万吨/日，届时会对港口调入带来不利影响；且进口仍处倒挂，后续进口煤可能仍将明显减少，港口将保持低库存状态，市场货源依旧偏紧，一旦疫情受控，各地逐步开启复工复产，煤价在需求拉动下将开启上涨通道再拾涨势。焦煤：静待“钢需”启动。炼焦煤市场偏弱运行，下游恐高情绪继续蔓延，煤矿新增订单较少，煤价出现回落。截至本周五，京唐港山西主焦报收 3350 元/吨，周环比持平。本周，山西临汾地区部分前期停产煤矿近期开始少量出煤，产地供应稍有回升，且近期运输恢复，煤矿出货顺畅，厂内焦煤库存压力有所缓解。进口蒙煤方面，蒙古疫情形势相对稳定，甘其毛都口岸通关量继续增加，据 sxcoal 数据，本周（5.2-5.5）通关 4天，日均通关 342 车，环比日均增加 36 车（但近日中方核酸检测中发现阳性司机，预计近几日通关量将再度下滑），因口岸短盘运费大幅下跌至 500-650 元/左右，影响蒙煤报价有所回落，目前蒙 5 原煤主流报价主流报价 2400-2450 元/吨。需求端，受市场恐高情绪影响，焦钢企业对高价煤种采购多相对谨慎，然部分焦钢企业因厂内原料煤库存相对较低，仍有补库需求。后市来看，被延后的需求总需要得到释放，叠加焦钢企业低库存、下游主动补库动力充足，焦煤价格仍有支撑。

焦炭：首轮提降开启，重点关注成材需求及焦煤支撑。本周，焦炭市场弱稳运行，山西部分钢厂已经对焦炭提出首轮降价，降幅为 200 元/吨。供应端，随着运输状况进一步好转、原料煤价格陆续下跌，焦企利润增加，焦企生产积极性较高，开工率继续提升；物流运输逐渐好转，焦企出货较为顺畅，厂内焦炭库存保持下降趋势。需求端，钢厂开工情况良好，高炉利用率小幅提高；随着市场运力逐渐宽松，焦炭库存逐步向下游转移，部分钢厂焦炭库存增加明显，但钢厂厂内焦炭库存仍维持低位，后续补库空间仍大。但目前由于钢厂利润微薄（部分甚至亏损），外加焦炭价格位于高位，部分钢厂有意控制采购节奏，焦炭价格承压。综合来看，短期内在弱现实下，焦炭市场情绪较弱，但宏观政策在不断倾斜，且疫情逐步缓和，被延后的需求总需要得到释放，叠加各环节库存居历史低位，铁水产量复苏预期下，预计焦炭价格下行空间有限，后期重点关注成材价格和原料支撑。

投资策略。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。

风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。