投资建议：高分红补贴弱成长，投资价值大幅提升。受疫情和淡季影响，动力煤价格短期承压，5月1日将执行新的价格机制，叠加大户外购调价窗口期将至，市场观望情绪渐浓。但整体而言，煤炭供需格局依旧紧张，行业景气度仍将维持高位。煤企陆续公布年报及一季报，业绩增速普遍较快，多有超预期表现；上市公司高比例分红创出上市以来新高，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。

核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务，供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。依据3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。

超预期点：1）增产保供难度超预期：2022年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3亿吨产能的难度大。2022年3月18日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。2）需求增长韧性超预期：2022年Q1煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。3）大厂提高外购煤价格，限价空间被打开超预期：中国神华2022年1月15日至2月11日期间外购5500大卡煤价不低于900元，昭示“坑口不超700元/吨、港口不超900元/吨”限价令影响式微，现货价格上涨空间被打开，供需紧张格局下，预计煤炭价格易涨难跌。4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。

煤炭价格：动力煤价格小幅反弹，焦煤焦炭价格稳定。

动力煤方面，本周港口价格小幅上调，坑口价格下跌。供给端，疫情影响下部分矿区运力受限，库存压力上升，月底陕蒙地区中小煤矿本月生产任务完成停产检修增多，整体供应回落，坑口以保供和化工采购为主，临近5月1日新价格机制执行，市场观望情绪浓；港口方面，月底及五一假期临近，下游刚需询货增多，报价坚挺，部分被迫接受高价。需求端，传统淡季叠加疫情影响，电厂日耗持续负增长。后续继续关注5月1日新的价格机制的执行和疫情影响。

焦煤及焦炭方面，价格稳定。供给端，本周各地运输缓慢恢复，除河北个别地区仍处于封控状态外，多地已经解封，焦企原料到货好转后陆续提产，但整体供应延续偏紧格局；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关306车，周环比增加26车，短盘运费和蒙煤价格都有下跌现象；需求端，洗煤厂和贸易商等中间环节普遍停止接货，采购积极性转弱。下游钢厂方面，部分钢厂高炉开始复产，但库存仍处低位，节前市场刚需仍存，少数钢厂有控制采购节奏的预期。后期关注钢厂补库进度及终端需求情况。

高频数据跟踪

动力煤港口价格上涨；炼焦煤港口、坑口持平。截至4月27日，综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)报收于735.0元/吨，周环比下跌1.0元/吨（-0.1%）；截至4月22日，综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)报收于786.0元/吨，周环比持平；截至4月29日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1185.0元/吨，周环比上涨22.0元/吨（+1.9%）；截至4月29日，广州港印尼煤(Q5500)库提价1296.0元/吨，周环比上涨23.0元/吨（+1.8%）；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1301.0元/吨，周环比上涨23.0元/吨（+1.8%）。炼焦煤方面，截至4月29日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)3350.0元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)3789.0元/吨，周环比持平；截至4月29日，山西主焦煤平均价2892.0元/吨，周环比持平；截至4月29日，山西吕梁1/3焦煤车板价2550.0元/吨，周环比持平。

动力煤港口库存增加、终端库存增加，炼焦煤港口库存减少、终端库存增加。截至4月28日，沿海八省动力煤库存合计3024.0万吨，周环比增加91.9万吨（+3.1%）。截至4月29日，秦皇岛港煤炭库存475.0万吨，周环比上涨35.0万吨（+8.0%）。炼焦煤方面，截至4月29日，六大港口炼焦煤库存158.0万吨，周环比下跌9.0万吨（-5.4%）；截至4月25日，国内焦化厂炼焦煤总库存308.1万吨，周环比上涨4.3万吨（+1.4%）。

秦皇岛港铁路到车量减少、港口吞吐量减少；煤炭海运费上涨。截至4月29日，秦皇岛港铁路到车量为6924.0车，周环比减少1086.0车（-13.6%）；秦皇岛港港口吞吐量为46.6万吨，周环比下跌7.7万吨（-14.2%）。截至4月29日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为25.5元/吨，周环比上涨1.0元/吨（+4.1%）；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI50.9元/吨，周环比上涨6.9元/吨（+15.7%）。

下游表现：焦炭价格持平，钢铁价格下跌，高炉开工率上升，甲醇价格下跌，水泥价格下跌。截至4月29日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)4010.0元/吨，周环比持平。上海螺纹钢价格(HRB40020mm)5020.0元/吨，周环比下跌70.0元/吨（-1.4%）；全国高炉开工率(247家)80.9%，周环比上涨1.1%（+1.4%）；甲醇价格指数2689.0，周环比下跌131.0（-4.6%）；全国水泥价格指数168.1，周环比下跌2.7（-1.6%）。

风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。