核心观点：

公司公布21年年报及22年一季报。21年营收411.05亿元，同比+116%,归母净利40.3亿元，同比+270%,21Q4营收120.16亿元，同比+112%，归母净利12.68亿元，同比+423%；22Q1营收133.68亿元，同比+/环比+79%/+11%，归母净利13.11亿元,同比/环比+142%/+3%，预计22Q1光伏硅片出货14-15GW，环比+20%，单瓦净利8-9分，环比基本持平，随着稼动率提升、大尺寸结构升级及产能释放，22Q2有望量利双升。

G12光伏硅片龙头产能超产释放，供应链协同及技术进步强化盈利性。21年光伏硅片出货约52GW，外销市占率第一，21年末产能88GW，其中G12约占70%，随着宁夏六期达产，22年末产能将超140GW, ，中G12约占90%，预计全年出货量90-100GW，N型硅片销售市占率多年第一；为应对产业链价格波动，公司规划与协鑫合资投建10万吨颗粒硅，21年硅片单位硅耗同比-3%，硅棒单台月产同比+30%，A品率大幅提升，推进细线化及薄片化提高出片数，并通过G12+叠瓦平台联动消化超规硅片，预计22年组件出货10-15GW。

8-12英寸抛光片及外延片出货翻番，半导体硅片加速进口替代。21年公司8-12英寸抛光片及外延片出货面积同比+114%，8 英寸及以下主流产品已实现全覆盖，将基于领先优势加快规模量产，12英寸应用于存储及逻辑领域产品已进入放量阶段，正在研发12 英寸28nm以下产品量产。目前6英寸/8英寸/12英寸产品已形成50/75/17万片月产能,计划23年底实现100/100/60万片月产能，目标成为产品维度齐全的领先半导体材料制造商，通过扩大产销规模贡献业绩增长点。

盈利预测与投资建议。预计22-24年业绩62.16/76.60/97.84亿元，根据分部估值法，给予合理价值63.00元/股，维持“买入”评级。

风险提示。政策及装机需求不及预期，产业链价格大幅波动等。