投资要点

投资建议：淡季回调，积极布局。疫情叠加淡季，动力煤价格短期承压，但不改煤炭供需格局依旧紧张的总体格局，行业景气度仍维持高位。煤企陆续公布年报及一季报预告，业绩增速普遍较快，多有超预期表现；龙头公司高比例分红，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的：动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华；炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份。核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务，供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。依据3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。

超预期点：1）增产保供难度超预期：2022年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3亿吨产能的难度大。2022年3月18日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。2）需求增长韧性超预期：2022年Q1煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。3）大厂提高外购煤价格，限价空间被打开超预期：中国神华2022年1月15日至2月11日期间外购5500大卡煤价不低于900元，昭示“坑口不超700元/吨、港口不超900元/吨”限价令影响式微，现货价格上涨空间被打开，供需紧张格局下，预计煤炭价格易涨难跌。4）俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行DMO带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。

煤炭价格：动力煤价格承压，焦煤焦炭价格稳中偏强。

动力煤方面，本周港口价格反弹，坑口价格小幅下跌。供给端，在政策和疫情管控下，部分矿区运力受限，库存压力上升，坑口以保供和化工采购为主；港口方面，大秦线恢复通车，但因临近5月，政策对高价有抵触，成交困难。需求端，传统淡季叠加疫情影响，电厂日耗维持低位，整体需求偏弱且未得到充分释放。后续继续关注下游需求和疫情影响。

焦煤及焦炭方面，价格稳中偏强。供给端，本周山西疫情逐渐好转，省内汽运逐步恢复，个别焦企有提产行为，但由于临汾乡宁部分煤矿因事故停产，整体供应收紧；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关4日，日均通关280车，周环比增加64车，短盘运费和蒙煤价格持续上涨；需求端，近日各地疫情反复，煤炭运输阻力仍较大，焦企原料煤到货不佳，厂内多被动降库。下游钢厂方面，随着唐山各地开始解封，加之山西、河北等地政府发放通行证，到货普遍增加，但增库缓慢，采购积极性仍然较高。焦企第六轮提涨已落地，需求持续强劲，或支撑后续上涨空间。

高频数据跟踪

动力煤港口价格持平；炼焦煤港口、坑口持平。截至4月20日，综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)报收于736.0元/吨，周环比持平；截至4月22日，综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)报收于786.0元/吨，周环比持平；截至4月22日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1173.0元/吨，周环比上涨38.0元/吨（+3.3%）；截至4月22日，广州港印尼煤(Q5500)库提价1273.0元/吨，周环比上涨47.0元/吨（+3.8%）；广州港澳洲煤(Q5500)库提价1278.0元/吨，周环比上涨47.0元/吨（+3.8%）。炼焦煤方面，截至4月22日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)3350.0元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)3789.0元/吨，周环比持平；截至4月22日，山西主焦煤平均价2892.0元/吨，周环比上涨179.0元/吨（+6.6%）；截至4月22日，山西吕梁1/3焦煤车板价2550.0元/吨，周环比持平。

动力煤港口库存下跌、终端库存上涨，炼焦煤港口库存下跌、终端库存下跌。截至4月21日，沿海八省动力煤库存合计2932.1万吨，周环比增加56.6万吨（+2.0%）。截至4月22日，秦皇岛港煤炭库存440.0万吨，周环比下跌40.0万吨（-8.3%）。炼焦煤方面，截至4月22日，六大港口炼焦煤库存167.0万吨，周环比下跌37.0万吨（-18.1%）；截至4月18日，国内焦化厂炼焦煤总库存303.8万吨，周环比下跌12.6万吨（-4.0%）。

秦皇岛港铁路到车量增加、港口吞吐量减少；煤炭海运费上涨。截至4月22日，秦皇岛港铁路到车量为8010.0车，周环比增加4335.0车（+118.0%）；秦皇岛港港口吞吐量为54.3万吨，周环比下跌0.6万吨（-1.1%）。截至4月22日，秦皇岛-上海(4-5万DWT)海运煤炭运价指数OCFI为24.5元/吨，周环比上涨0.5元/吨（+2.1%）；秦皇岛-广州(5-6万DWT)海运煤炭运价指数OCFI44.0元/吨，周环比上涨6.0元/吨（+15.8%）。

下游表现：焦炭价格上涨，钢铁价格上涨，高炉开工率下跌，甲醇价格持平，水泥价格下跌。截至4月22日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)4010.0元/吨，周环比上涨200.0元/吨（+5.2%）。上海螺纹钢价格(HRB40020mm)5090.0元/吨，周环比上涨10.0元/吨（+0.2%）；全国高炉开工率(247家)79.8%，周环比下跌0.3%（-0.4%）。；甲醇价格指数2820.0，周环比持平；全国水泥价格指数170.8，周环比下跌0.8（-0.4%）。

风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。