沪铝在3月下半月展开强势反弹，但在创下23465的阶段性高点，期价上行乏力。随着利多因素的逐渐消化，后期盘面将面临技术性调整，但回调空间有限。

氧化铝价格内弱外强

氧化铝产量方面，2022年1月氧化铝产量为628.1万吨，同比增长10.39%。截至2月底，全国氧化铝建成产能为9035万吨/年，运行产能为6796万吨/年，开工率75.2%，较1月回落6.9个百分点，2月国内氧化铝产量为521万吨，日均产量为20.3万吨，较1月日均产量减少1.7万吨。随着南方新增项目的陆续投产，氧化铝市场供应将逐渐宽裕，这将对氧化铝价格有所施压。

氧化铝进口方面，2021年中国累计进口氧化铝332.5万吨，较上年下滑12.6%。氧化铝进口量回落主要受两方面因素干扰。一方面，海外国家氧化铝厂在7-8月出现减产，对原本脆弱的海外供应链形成冲击；另一方面：海运费自去年2月开始大幅攀升，进而推动了海外氧化铝价格不断走高，海运费高企及船期对氧化铝的进口需求产生抑制作用。2022年1-2月氧化铝进口量为41.4万吨，同比下滑15.15%。

从国内氧化铝价格表现来看，自2月下旬以来，氧化铝价格呈现回落趋势，截至3月25日，SMM氧化铝指数为2973元/吨，较2月16日的3305元/吨下降了332元/吨。相比之下，海外氧化铝价格保持相对强势。主要由于3月初俄铝暂时关闭乌克兰地区的nikolaev氧化铝精炼厂，涉及停产产能170万吨，海外供应趋于短缺，助推价格走高。

国内电解铝供应保持稳定生产

得益于高利润的刺激，国内电解铝厂复产和新投产的积极性较高，电解铝供应保持着稳定生产，云南、广西地区的复产节奏相对较快，为国内电解铝市场赢来了产量稳步回升的局面。2月新投产或复产产能合计为75万吨/年，且疫情原因使得减产产能达到40万吨/年。截至2月底，中国电解铝建成合规产能4341万吨/年，运行产能3858万吨/年，较2021年底增加95万吨/年。预计一季度预计全国复产规模达120万吨左右，这部分产量将于二季度集中释放。就产量而言，据SMM数据显示，2月份国内电解铝总产量为294.6万吨，日均产量为10.5万吨，环比增长0.19万吨，同比下降0.25万吨。预计3月底运行产能恢复至3848万吨水平，同期减少2.4%；国内电解铝产量在4月份有望达到同期水平。

从成本及盈利情况来看，受近期铝价高位回落的影响，近期电解铝盈利也出现下滑。根据SMM测算，截至3月18日，国内电解铝总成本为17891.02元/吨，利润为4628.98元/吨，其中电力成本为6447.52元/吨，氧化铝成本为5976.4元/吨。目前电解铝企业盈利情况仍较为可观，全行业实现了盈利。氧化铝价格在3月走低，但自俄乌局势风云突变后，国际能源市场波动剧烈，且国内煤炭及其他能源仍存在上涨预期，这意味着电解铝用电成本在经历了前期的回落调整后，后期可能会再度迎来反弹。在其他原辅料成本持稳的状态下，电解铝成本难以大幅走低。

跟踪电解铝进口量的数据，2021年1-2月中国共进口电解铝57118万吨，同比下滑2.8%。随着近期内外比值回归，海外价格高企，带动比值回撤，目前电解铝进口窗口关闭呈现常态化。国内进口铝锭减弱，造成保税区库存回升，同期潜在在途铝锭转发至马来西亚、新加坡等国，并伴随LME铝锭库存增加，注册仓单陡增。

特高压有望迎来集中建设期

2022国网计划投资额增长1.2%。从国网的铝交货计划来看，今年上半年国内铝线交货量较去年同期略有增加。随着十四五电网投资逐步落地，特高压有望迎来集中建设期。今年国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路，这也将带动产业链各个环节的装备需求。后续招标以及施工情况将逐渐好转，国内铝线订单在上半年也将获得较好的增速。SMM数据显示，2月份国内铝线缆行业综合开工率为33.18%，环比仅减少0.6%，同比增长6.55%。预计3月份国内铝线缆行业开工率高于往年同期，有望达到43%左右的水平。

铝价面临回调压力

宏观面上，美联储加息落地且点阵图显示年内美联储或将每次会议均加息，俄乌谈判出现双方妥协迹象，但仍需警惕俄乌局势变化。基本面上，供给端，目前海外能源价格再度走高，使得市场对铝厂减产的担忧继续升温。相比之下，国内电解铝供应保持着稳定生产，但一季度产量难超去年同期水平，且疫情使得部分地区铝锭运输受阻。消费端，前期下游企业需求陆续恢复，但近期华东及华南地区疫情爆发，目前已有部分下游加工企业出现减停产的局面，需求复苏进度受到了影响。结合库存来看，国内电解铝社会库存呈下降状态，整体库存水平回落至106.1万吨，持续去库为铝价提供了一定支撑。从盘面来看，经历了前期的强势上涨行情后，沪铝上行动能已减弱，预计沪铝面临调整压力，期价将震荡回落，但下行空间有限。支撑位为22300。继续关注海外局势演变及疫情对产业链运输的影响。