近两年铁矿石价格大起大落，但结构性库存矛盾一直存在，PB与超特的价差长时间出现相对偏高的水平，究其原因一方面中高品的卡粉、PB粉确实在一段时间内出现供需偏紧的情况，主要原因还是在于供给侧改革之后，钢厂利润普遍不错，钢厂对中高品矿更加青睐，有利于提高产量。焦炭价格的上涨钢厂为了降低焦比，也会更多使用中高品铁矿。本文通过对不同铁矿炼铁成本、吨钢生产成本、吨钢利润、焦炭价格、品种库存五个方面来研究影响PB粉与超特价差的因素，以期对铁矿贸易商现货采购，期现货公司内外盘套利以及钢厂成本核算提供建议参考。

品种结构性矛盾一直存在

从历史数据可以看到2020年下半年开始，PB粉与超特粉的价格开始出现大幅度的波动，2020年10月PB粉与超特的价差从60一直拉升到接近500的水平，随后迅速回落到200附近，但价差依然高于近几年的均值，2021年之前PB粉与超特的价差长期在200以下。2021年开始全球经济复苏，钢厂对中高品矿非常青睐，铁矿结构性矛盾凸显，因此当下PB粉与超特的价差虽然有所波动，但依然处于偏高的水平。

图1，PB粉与超特粉现货价差（元/吨）

吨钢利润对价差的影响

一般情况下，在钢厂利润比较好的时候，钢厂为了提高生铁产量，有必要增加入炉烧结矿的品位，那么会在配矿中优先使用更多的中高品矿等，因此会造成中品或高品（PB粉、卡粉等）与低品矿（超特粉、杨迪粉等）的价差拉大。从图2可以明显的看到，PB粉与超特价差快速扩张的阶段正是吨钢利润大幅增加的时候，典型的时间就是从2020年11月开始到2021年5月，PB粉与超特的价差一度拉大到接近500。且吨钢利润回落时，PB粉超特的价差会有明显的回落，如2018年11月到2019年3月以及2021年5月到2021年11月，一般PB与超特价差滞后钢厂实际利润一个月左右。因此利润与中低品矿的价差有明显的正相关关系，且价差走扩的时候一般是矿价处于偏强的阶段，而下跌过程基本是铁矿价格普跌。

图2，PB与超特价差与吨钢利润的关系

焦炭价格对价差的影响

2020年四季度以来，由于环保限产和对澳洲焦煤禁止进口的原因，焦炭价格不断创历史新高，焦炭价格的高涨，使得钢厂在高炉冶炼中更加重视降低焦比，部分低品矿中的Si和Al较高，会导致渣量增加，提高焦比，因此理论上随着焦炭价格上涨，PB粉与超特粉的价差也会拉大。从图3中也可以看到焦炭价格与PB粉与超特粉的价差有一定的正相关关系，一般在焦炭价格高位的时候，PB粉与超特的价差会逐步拉大，但并不是特别明显，主要是因为随着焦炭价格上涨，吨钢成本抬升后会压缩钢厂的利润，也会影响钢厂烧结配矿的情况。

图3，PB与超特价差与焦炭价格的关系

成本对价差的影响

在正常钢厂生产过程中，钢厂一般是考虑稳定生产，其次在利润非常低的时候或者大幅压缩的时候会考虑更改配矿情况来降低生产成本，在炼铁原料中主要的成本就是铁矿石和焦炭，因此成本对PB粉和超特粉价差也有很大影响。参考文献，一般情况下烧结矿品位每提高1%可以降低焦比0.5%-1%左右，提高产量1.5%，按照3月10日港口PB粉955，超特粉640来测算铁水理论成本分别为3200和3450，也就是说仅从成本来看当下烧结使用更多超特粉会更加有成本优势，PB粉与超特的合理价差应该为0.09×超特+0.0325×焦炭价格，按照当前价格应该在200左右，此时两者炼铁成本基本相同。在实际冶炼过程中，不同配比的矿对烧结矿的冶炼性能，影响很大，且不可能只使用单一铁矿进行烧结，更多时候超特会搭配卡粉来代替PB粉。烧结的情况是满足高炉冶炼的要求，同时尽量降低成本，因此成本不一定是影响PB与超特价差的最主要的原因。

图4，PB与超特价差与焦炭价格的关系

供需基本面情况

我们都知道，除了各种外界因素外，影响各品种矿的价格还有很重要的一点是供需的情况，在供应减少需求好的情况下，理应价格会高于其它品种，典型的就是PB粉，2019年开始，力拓为了提高PB粉品质，把sp10粉从PB粉里剥离出来单独销售。2021年开始PB粉的供应一直不太稳定，2021年由于疫情、劳力紧缺、古遗址等问题导致力拓PB粉产量有一定幅度下降，同时作为主流品种，需求一直比较旺盛，因此PB粉总体体现出比较紧缺的格局，而超特粉的发运基本比较稳定。从港口库存来看，随着PB粉库存与超特库存差值逐步减小，PB与超特价差在逐步拉大。

图5，PB与超特价差与PB与超特库存差值的关系

其他一些因素

我们经常能看到外盘新加坡掉期强于大连的铁矿石盘面，有基本面的因素，但也有一些其它因素在。掉期对标的主要是PB粉，因此PB粉具有更好的流动性，很多现货从业者会在对价格看好的背景下进行买入套保。同时由于以美元计价，价格也容易受到操控，掉期的参与更多还是海外矿山、贸易商、投行等，2021年下半年多次出现铁矿现货和大连铁矿石盘面价格下跌，而掉期价格不跌或小跌的局面。在价格上涨预期强烈的背景下，投机资金更容易拉动PB粉价格，造成PB粉价格偏高的局面。

总结

通过分析，PB粉与超特粉的价格受吨钢利润影响最大，一般在吨钢利润较好的时候，高低品价差会走扩，且在价格上涨过程中价差会走扩的更加明显，这时市场预期比较好，PB粉对标的掉期价格反映会更加明显。同时焦炭价格与价差之间的相关性也比较强，焦炭价格不断上涨对中高品的溢价会加大，当然还有成本、预期等一些因素的制约。在当下的市场结构下，由于疫情的影响，唐山地区全区域封闭管理，钢企可使用矿粉的库存维持在7-10天左右，目前已有两座高炉焖炉，如果疫情持续时间延长，钢厂内成品压库存，生产压产量，对矿石的短期的影响还是较大，成材端的需求在旺季暂时得不到兑现，钢厂利润也不高叠加疫情扰动，矿粉短期需求受限，展望后市，我们国家对于防疫防控的丰富经验，疫情持续时间不会太长，一旦得到缓解，钢市旺季兑现，下游传导上游，钢厂快速复产，利润刺激生产，加大产量诱导中高品矿使用，对矿石产生利好，因此，矿石关注低位做多2209合约的机会。