投资摘要

库存进入下降通道。上周五大品种钢材社库降26.99万吨、厂库降39.26万吨，总库存降66.25万吨；其中螺纹钢社库降8.53万吨、厂库降28.02万吨，热轧社库降11.49万吨、厂库降3.23万吨。上周五大品种钢材表观消费量1001.70吨，升68.63万吨。3月份钢铁行业逐步进入传统需求旺季，随着钢材表需持续回暖，上周钢材库存已进入下降通道。2月份居民及企业中长期贷款虽不及预期，但我们认为对地产、基建端需求不必过于悲观，在“稳增长”背景下，地产迎来政策底、基建将继续发力，拉动建筑用钢需求回暖，短期旺季叠加低库存，板块有望迎修复行情，另外，低估值、高分红，叠加行业竞争格局优化，板块配置机会凸显。

上周五大品种钢材周产量935.40万吨，较前一周降20.57万吨，较2021年同期降105.82万吨。上周全国247家钢厂高炉开工率70.85%，较前一周降3.87个百分点；全国电炉开工率66.67%，较前一周升0.64个百分点。据国家统计局数据，12月全国粗钢产量8619万吨，环比升24.4%，同比降6.8%；全国粗钢日均产量278万吨，环比增20.3%，同比降5.5%。短期来看，3月15日后北方限产陆续放开，钢材供给短期有回升趋势，但我们认为空间不大。中长期来看，钢铁行业严禁新增产能的要求仍将延续，钢铁产量增长空间有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。

上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为229.8、169.8元/吨。从成本端来看，受国际事件影响，上周大宗商品价格持续上涨，整体炼钢成本回升，使得钢企模拟生产利润下降。但总体来看，我们认为铁矿石价格已处高位，煤炭保供增产，废钢供应量上升，原料端上行空间有限，行业中长期利润有望维持。

维持“增持”评级。推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份、方大特钢、三钢闽光。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，推荐转型锂电标的永兴材料，稀土矿龙头包钢股份。电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛。地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。新材料领域推荐悦安新材。

风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。

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1. 钢价震荡上行，钢材库总存累积

1.1 钢材现货、期货价格上涨，钢材总库存累积

上周上海螺纹钢现货升40元/吨至4960元/吨，涨幅0.81%；期货升16元/吨至4917元/吨，涨幅0.33%。热轧卷板现货降40元/吨至5150元/吨，跌幅0.77 %；期货降73元/吨至5137元/吨，跌幅1.40%。上海中板价格上升、冷卷价格下降、线材价格上升。中板价格升20元/吨至5160元/吨，涨幅0.39%；冷卷价格降20元/吨至6030元/吨，跌幅0.33%；线材价格升50元/吨至5380元/吨，涨幅0.94%。上周钢价振荡上行。从成交来看，3月份钢铁行业进入传统需求旺季，钢材表需持续回暖，钢材库存进入下降通道。全年来看，在“稳增长”背景下，我们认为地产将持续放松、基建将继续发力，将拉动建筑用钢需求持续边际回暖，同时下半年随着汽车缺芯问题逐渐好转，汽车用钢需求将逐步恢复；且制造业产业升级、设备改造将对制造业用钢需求形成支撑。

钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降26.99万吨，钢厂库存下降39.26万吨，总库存下降66.25万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存991.91万吨，环比下降8.53万吨；线材社会库存243.93万吨，环比下降3.33万吨；热卷社会库存255.30万吨，环比下降11.49万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存292.28万吨，环比下降28.02万吨；线材钢厂库存107.67万吨，环比下降3.08万吨；热卷钢厂库存88.33万吨，环比下降3.23万吨。短期来看，3月15日后北方限产将陆续放开，钢材供给或将加速回升。中长期来看，我们认为我国钢铁行业限产工作仍将继续推行，后期产量增长空间相对有限。

1.2 钢材表观消费量环比上升，建材成交量均值环比上升

上周钢材表观消费量上升。上周五大品种钢材表观需求量1001.70万吨，环比升7.36%，同比降4.85%。其中，螺纹钢表观需求量333.24万吨，环比升30.41%，同比降2.87%。

上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值17.180万吨，环比升18.22%，同比升19.55%。

1.3 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率下降

上周唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率下降。根据SMM调研，3月9日，SMM统计的高炉开工率为77.79%，周环比下降0.61个百分点，月环比下降0.3个百分点。

上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量935.40万吨，环比下降20.57万吨。其中螺纹钢产量296.69万吨，环比上升6.41万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低5.944吨。热卷产量294.94万吨，环比下降22.14万吨，较2017-2021年同期平均水平低21.326万吨。

1.4 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降

上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润降303.20元/吨至229.80元/吨，热卷利润降233.20元/吨至169.80元/吨。

1.5 美国螺纹钢价持平，欧盟螺纹钢价持平，日本螺纹钢价持平

美国螺纹钢价持平，欧盟螺纹钢价持平，日本螺纹钢价持平。3月3日美国螺纹钢价格为1135.0美元/，与前一周持平吨；美国热卷价格跌55.0美元/吨至1100.0美元/吨。欧盟螺纹钢价格940.0美元/吨，与前一周持平；欧盟热卷价格为1095.0美元/吨，与前一周持平。日本螺纹钢价格815.0美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格涨10.0美元至1125.0美元/吨。

2. 铁矿石现货价格上升，焦炭现货价格上升

上周铁矿石现货上升、期货价格上升；焦炭现货价格上升、期货价格上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）升16元/吨至996.0元/吨，涨幅1.63%；铁矿石主力期货价格升9.5元/吨至822元/吨，涨幅1.17%；3月9日铁矿石普氏指数升12.55美元/吨至157.55美元/吨，较前一周同比升8.66%。焦炭方面，焦炭现货价格升200元/吨至3510元/吨，涨幅6.04%；焦炭期货价格升92.5元/吨至3677.0元/吨，涨幅2.58%。上周焦煤现货价格2600.0元/吨，与上周持平；焦煤期货价格升169.5元/吨至3038.0元/吨，涨幅5.91%。短期来看，受国际事件影响，上周大宗商品价格有所上涨。中长期来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，未来几年海外矿山的铁矿石供应将迎来集中释放。因此我们预期长期全球铁矿石供需面趋于宽松，铁矿石价格中枢上涨空间有限。

铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存15714.30万吨，周环比下降140.22吨。3月9日钢厂铁矿石可用天数31天，较3月2日上升2天。

巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量下降。3月6日巴西铁矿石总发货量628.20万吨，周环比上升127.40万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1379.20万吨，周环比下降133.10万吨。

上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比下降。上周铁矿石到货量942.50万吨，周环比上升172.00万吨；铁矿石日均疏港量276.25万吨，周环比下降21.60万吨。

四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。3月6日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1324.00万吨，周环比下降99.70万吨（淡水河谷数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量454.00万吨，周环比下降111.50万吨；必和必拓铁矿石发货量548.90万吨，周环比上升77.10万吨；FMG铁矿石发货量321.10万吨，周环比下降65.30万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。上周因为天气因素影响，海外发货量小幅下降；但矿价高位运行，因此矿山发货积极性较高。

钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存720.74万吨，较前一周下降12.43万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数15.31天，较前一周上升0.70天。

焦化厂焦炭库存下降，港口焦炭库存上升。100家焦化企业焦炭总库存61.80万吨，环比下降0.60万吨；北方四港口焦炭库存总计249.30万吨，周环比上升16.30万吨。

钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数上升。上周日焦煤钢厂库存942.50万吨，环比下降8.31万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数15.49天，较前一周上升0.11天。

独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存下降，六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存1141.80万吨，环比下降12.50万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存220.00万吨，环比下降25万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存260.00万吨，环比下降25万吨。

3. 炉料基本面：废钢价格上升， 石墨电极价格上升，钒价上升

3.1 废钢价格上升，普通功率、超高功率石墨电极价格上升

2021年12月生铁粗钢比为84.10%，环比下降0.04个百分点。即粗钢产量中15.90%是废钢。

上周废钢价格、普通功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格上升，高功率石墨电极价格持平。上周废钢价格上升70元/吨至3710.00元/吨。上周电弧炉炼钢成本上升73.50元/吨至4624.14元/吨。上周普通功率石墨电极价格上升1000元/吨至19750元/吨；高功率石墨电极价格为21625元/吨，与上周价格持平；超高功率石墨电极价格上升125元/吨至24625元/吨。

3.2 硅铁价格持平，硅锰价格上升

硅铁价格持平，上周硅锰价格上升。2月25日，硅铁价格为8500元/吨，较前一周持平。上周硅锰价格上升300元/吨至8500元/吨，涨幅3.66%。

3.3 钒铁价格上升，五氧化二钒价格上升

上周钒铁价格上升，五氧化二钒价格上升。上周钒铁价格上升18500元/吨至163500元/吨，涨幅12.76%；五氧化二钒价格上升6250元/吨至139250元/吨，涨幅4.70%。

3.4 菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格上升

菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格上升（耐火材料）。上周菱镁块矿价格为480元/吨，较前一周持平；燃结矾土价格上升20元/吨至2670元/吨。

4. 特钢及新材料：不锈钢价格上升，碳酸锂价格持平

4.1 不锈钢价格持平，吨钢毛利上升

上周不锈钢价格上升，电解镍价格持平。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格于19200元/吨至20400元/吨间震荡，并于周五涨至20400.00元/吨；2021年7月7日电解镍价格135080元/吨。

上周测算不锈钢单吨毛利上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本升672元/吨至18164.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本升3620.4元/吨至27286.9元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本升622元/吨至17795.5元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利升828元/吨至2235.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利将2120.4元/吨至-6886.9元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利升878元/吨至2604.5元/吨。

4.2 碳酸锂价格持平

上周碳酸锂（工业级/电池级）价格持平。上周工业级碳酸锂价格为467500元/吨，电池级碳酸锂价格为493500元/吨，均与前一周持平。

4.3 氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格持平

上周氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格持平。上周氧化镨钕价格由1095000元/吨下降至1045000元/吨，周环比下降50000元/吨；钕铁硼价格为307.5元/吨，与上周持平。

5.钢材供给持续收缩， 钢材行业下游投资韧性仍在

5.1 月度粗钢产量已连降6个月，钢材累计出口增速持续放缓

1-12月粗钢产量累计同比增速持续下降，12月粗钢日均产量环比11月上升。2021年1-12月全国粗钢产量较2020年同期减少3.00%；12月粗钢日均产量为287.3万吨/天，较11月份日均产量上升56.26万吨/天。

1-12月生铁产量累计同比增速持续下降，12月生铁日均产量环比11月上升。2021年12月我国生铁产量累计同比增速为-4.30%，较11月下降0.1个百分点。12月份生铁日均产量当月值为240.33万吨/天，较11月上升34.57万吨/天。

钢材出口增速放缓。2021年1-12月我国钢材累计出口6690.00万吨，累计同比增速为24.60%，较11月下降2.1个百分点；钢材累计进口1427.00万吨，累计同比增速为-29.50%，较11月  上升0.1个百分点，累计净出口钢材5263.00万吨。

铁矿石进口增加。2021年1-12月我国铁矿石进口11.24亿吨，累计同比增速为-3.9%，较1-11月累计同比增速下降0.7个百分点。

5.2 12月累计地产投资同比增速持续放缓，单月基建投资环比回落

2021年12月，全国固定资产投资（不含农户）增速下降。2021年1-12月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速4.9%，增速较1-11月下降0.3个百分点。

2021年12月份基建、房地产开发投资累计同比增速较11月份下降。2021年1-12月，我国基建投资完成额累计同比增加0.4%，增速较1-11月下降0.1个百分点，12月份单月基建投资完成额1.41万亿元，环比下降2.28%，同比下降0.57%；1-12月我国房地产开发投资完成额累计14.76万亿元，同比上升4.4%，增速较11月份下降1.6个百分点，12月份单月房地产开发投资完成额1.029万亿元，环比下降0.17%，同比下降13.91%。

地产开工累计同比增速下降。截至2021年12月，我国商品房待售面积5.1023亿，环比11月上升858万平米。在购地和新开工方面，2021年1-12月土地购置面积累计同比增速为-15.5%，较11月下降4.3个百分点；12月房屋新开工面积累计同比增速为-11.4%，较11月下降2.3个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为11.2%，较11月下降5.0个百分点。

30大中城市商品房成交套数下降。上周累积7日的（3月4日至3月10日）30大中城市商品房成交套数为19525套，环比前一周降18.12%，同比2021年同期降49.21%。

工业增加值累计同比增速下降。2021年1-12月份，工业增加值累计同比增速为9.6%，较11月下降0.5个百分点。

水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2021年1-12月水泥产量累计同比增速为-1.20%，较11月份下降1.0%。2021年1-12月我国汽车产量累计同比增速为4.8%，较11月份下降0.5个百分点。

2021年1-11月份，空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。2021年11月我国空调产量累计同比增速为11.4 %，较10月下降0.9个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-0.2%，较10月下降0.5个百分点；洗衣机产量累计同比增速为11.1%，较10月下降1.3个百分点；彩电产量累计同比增速为-4.6%，较10月份上升0.3个百分点。

12月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-12月，我国发电量累计同比增速为8.1%，较11月下降1.1个百分点。

6. 投资建议

维持“增持”评级，板块迎最佳配置时点。推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛。地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。新材料领域推荐悦安新材。

风险提示

限产政策超预期放松

当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。

行业需求超预期回落

10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。