事件：3 月 1 日，俄铝在港交所公告，由于黑海及周边地区不可避免的物流及交通挑战，不得不暂时关闭位于乌克兰 Nikolaev 地区的 Nikolaev 氧化铝精炼厂的生产。公司表示不会立即对集团相关铝冶炼厂的铝生产造成更广泛的影响，将采取一切必要措施确保业务的持续性。

点评：

原料：氧化铝厂关闭将扰动俄铝的电解铝生产。据 SMM 数据统计，俄铝在乌克兰的 Nikolaev 精炼厂产能为 170 万吨/年，乌克兰 Nikolaev 氧化铝精炼厂是俄铝第二大氧化铝精炼厂（爱尔兰的 Aughinish 精炼厂产能 200 万吨/年） ，贡献了俄铝 2019 年 786 万吨氧化铝产量的 21.5%。 该氧化铝厂关闭或对使俄铝的电解铝生产原料造成短缺。

供给：欧美若制裁俄铝，或短期扰动全球电解铝供给。近期，欧美加大对俄罗斯的制裁力度，包括关闭了其部分银行的 SWFIT 结算功能，市场对俄铝遭受制裁的担忧加重。俄铝 2021 年全年电解铝产量 374 万吨，产量占全球比重约 5.6%；若欧美对俄铝实施制裁，将对海外电解铝的短期供给造成冲击。

能源：天然气价格暴涨，欧洲铝企仍有减产可能。2021Q4 以来，欧洲多家铝冶炼企业因天然气价格上涨导致电力成本过高而出现减产。据 SMM 统计，截至2022 年 1 月底，欧洲停产的电解铝产能已超 80 万吨/年，约占全球电解铝产能的 1%。俄罗斯占欧盟天然气进口总量的 39%（2019 年上半年） ，俄乌冲突以及欧美对俄罗斯的制裁将加剧市场对欧洲天然气供应的扰动预期。英国 IPE 天然气期货价格由 2021 年初的 59 便士/色姆升至 2022 年 3 月 1 日的 300 便士/色姆，涨幅达 408%。若天然气价格持续保持高位，欧洲铝企或有进一步减产可能。

库存：海外库存仍处历史低位，国内即将进入去库周期。截至 3 月 1 日，LME铝库存已跌至 81.4 万吨，较 2 月 28 日减少 9750 吨，处于历史低位。截至 2 月28 日，全国电解铝现货库存 111.7 万吨，较春节前累库 39 万吨（春节期间累库14 万吨，节后累库 25 万吨） ，累库低于往年。我们认为步入 3 月国内下游需求旺季即将来临，地产竣工等领域需求有望改善，国内去库周期即将到来。

国内铝供需仍存缺口，继续看好电解铝价格上行。俄铝的供给或存扰动，欧洲电力成本高企带来的铝企停产亦或延续，将持续影响海外电解铝供给。基本面仍是国内铝价的决定因素，看好 3 月以后下游开工逐步恢复。在全球低库存背景下，国外供给的扰动加剧，将持续推动电解铝价格上行，吨铝盈利持续上行。持续推荐中国宏桥、神火股份、南山铝业。

风险提示：电价政策调整风险；铝价涨幅过高抑制下游需求风险；废铝回收增长超预期。