核心观点

国家发改委引导煤炭长协价格回归合理。 2 月 24 日国家发改委出台了《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》 。 通知划定秦皇岛港下水煤（5500 大卡）中长期交易价格为每吨 570-770 元（含税）为较为合理区间，本次通知中同时强调要完善煤、电价格传导机制，鼓励电力中长期合同设置上网电价与煤炭中长期价格挂钩； 此外要健全煤炭价格调控机制，主要通过提升煤炭市场供需调节能力、 强化煤炭市场预期管理和加强煤电市场监管措施。发改委本次通知主要目的在于控制动力煤价格保持合理区间， 遏制投机、 资本恶意炒作，防止煤炭价格大起大落， 保障能源供应安全，稳定下游企业用煤成本。

安全、 检修结束煤炭供应将逐步增加，复工复产提速煤炭产量回升。据国家发改委消息， 春节假期过后特别是元宵节以来，经过各方努力，目前全国煤炭日产量已回升到 1200 万吨以上。 随着天气回暖，晋陕蒙煤炭主产地生产供应将趋于稳定， 春节期间部分煤企安全生产隐患排查整改和机器设备检修结束，安全生产能力有所增强，优质煤炭产能将进一步释放，煤炭供应水平有望继续提升。 根据煤炭资源网消息， 近期鄂尔多斯地区在产煤矿数量已提升至 225 座，较春节期间增加 42 座，区域内煤炭日产量已超过 260 万吨/日，较春节期间最低点增长超 90%。 2 月下旬，产地煤矿优质产能将进一步释放，国内煤炭供应水平将继续提升，将进一步带动产量增加。

政策持续发力确保价格稳定， 低估值下看好长期投资价值。 1 月下旬以来煤炭价格受供给偏紧以及国际煤价影响而过快上涨影响，长协煤炭签约落实仍未达到预期水平， 同时电厂经营压力巨大， 发改委密集出台政策防止煤炭价格过快上涨，控制煤炭价格在合理区间运行，对于市场煤、长协煤的坑口及港口价格分别进行了价格指导， 核心在于控制煤炭价格过快上涨而传导至下游，市场本周对于煤炭价格的政策调整产生情绪恐慌，我们认为政策的组合拳主要是为了纠偏价格过快上涨超过合理水平， 价格上涨主要原因是供给侧的短期约束依旧存在，尤其是叠加外部国际形势变化导致国际煤炭价格高涨，在政策的强力调控之下， 我们预计煤炭价格仍旧保持合理价格区间内的较高水平，坑口、港口价格一季度高于最近三年同期水平， 煤企仍旧较为充足的利润空间， 优质动力煤估值目前仍旧偏低，继续看好行业长期投资价值。

风险提示： 经济增速下行风险，供需错配风险， 极端天气影响以及煤炭政策变化。