贵金属：乌俄局势愈演愈烈，避险与通胀支撑金价上涨。

黄金：①名义利率：1月FOMC会议纪要较市场预期偏鸽，市场原本激进的加息预期面临调整。本周美国十年期国债收益率小幅下滑至1.92%，短期较难突破2%。②通胀预期：能源及原油为代表的大宗商品供应担忧持续推升市场通胀水平，加息至经济传导初期或难改CPI的继续上行。周内俄乌局势对贵金属价格造成显著影响，周三俄罗斯宣称从乌克兰边境撤回部分军队，市场避险情绪缓和，而随后拜登坚持警告俄罗斯入侵乌克兰的可能性非常高，避险情绪推升金价上破1900美元。短期关注油价-通胀传导&俄乌局势演变。

基本金属：季节性累库持续，旺季预期推动价格震荡上行。

（1）铜：①宏观方面，1月FOMC会议纪要较市场预期偏鸽，前期激进的加息预期得到修正，铜价宏观风险逐渐缓和落地；②供给方面，南方铜业2021年度报告显示，2021年全年铜产量为95.8万吨，同比减少4.3%，预计2022年将生产92.2万吨铜，同比继续小幅回落，主要由于铜矿品位及回收率下降影响；当前铜供给端矛盾暂不突出，进口现货铜精矿TC成交围绕64美元/吨附近，需持续关注智利老旧矿山减量与卡莫阿为代表的新增矿山放量的情况；③需求&库存方面，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为57.37万吨，较上周累库3.15万吨。其中国内社会库存增加3.25万吨，保税区增加0.4万吨，LME库存及本年未变，COMEX铜去库0.5万吨，上期所库存增加2.97万吨。现货需求尚处于偏弱状态，库存季节性累积，本周SHFE库存环2.97万吨至13.6万吨，库存总量已回升至正常水平。受春节假期影响1、2月精铜杆开率持续回落。低库存下国内现货仍维持较高升水，贸易商挺价出货，国内需求预期乐观；LME库存仍在7万吨附近，LME0-3维持50美元/吨强back结构，外强内弱进口比价继续回落，海外强劲消费支撑铜价震荡上行。继续关注节后复工及库存拐点。

（2）铝：①库存方面：本周三大交易所累库0.22万吨至120.06万吨，LME库存重回去库状态。国内社库增加5.81至105.51万吨，当前累库水平仍处低位；②供给方面：当前待复产产能主要集中于云南、内蒙及山西省份，2月17日内蒙古呼和浩特及包头市合计新增确诊病例22例，2021年内蒙古省内电解铝产量占国内总产量达15%，若省内疫情发酵导致影响当地电解铝供给（开工&运输），则将对国内供给形成显著影响，实际影响情况尚待观察；③需求方面：受疫情、冬奥会环保政策及高铝价影响，北京、天津、河北、山东及河南地区部分下游加工企业仍处停工状态，其他省份陆续开工复产，整体订单需求处于爬升状态。此外，本周6063铝棒加工费再次上涨，证明下游需求恢复程度好于下游。3月下旬开始为铝加工季节性旺季，而本轮旺季与2021年较大差异在于能源及电力供应明显恢复，下游开工预计维持正常状态，因此我们预计2月后续电解铝累库速率将下滑，三月下旬开始供需基本面预计将显著支撑铝价走强，后续库存走势为当前铝价关注重点。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属：现货市场维持紧俏，钴锂价格续创新高。

（1）锂：（1）锂：周内电碳上涨5万元/吨至44.54万元/吨，现货市场表现强势。锂精矿价格增速有所趋缓，碳酸锂价格突破下电碳盈利空间周内上涨4.47万元/吨至23.68万元/吨。1月新能源汽车产销分别完成45.2万辆和43.1万辆，同比分别增长1.3倍和1.4倍，新能源汽车渗透率达到17%，新能源供需格局持续向好；（2）镍：本周SHFE镍涨3.38%至177890元/吨，硫酸镍涨1.19%至4.25万元/吨。虽青山高冰镍开始流入国内，但短期硫酸镍原料仍有结构性缺口，须溶镍豆补充。在前期高成本亏损减产下，随着节后大厂集中采购，硫酸镍现货库存不断消耗后转为紧张，硫酸镍价格不断上行利润修复，但当前利润水平仍较难刺激供给端快速回复，预期短期现货维持紧俏，价格仍有上行空间；（3）钴：国内电解钴报53.65万元/吨，环增1.75万元/吨；硫酸钴报11.3万元/吨，环增0.15万元/吨；MB钴价报34.93美元/磅，略有提升；钴中间品CIF报价上升至31.09美元/磅，折扣系数持平于89%。年后下游企业纷纷复产，合金与磁材采购需求旺盛。上游中间品持续紧缺，叠加出于对未来库存担忧，下游看涨情绪渐显。1月新能源产销和装机量仍延续去年高速发展态势，节后能源金属价格呈现加速上涨，不断突破新高，硫酸钴加工利润空间周内上涨至5.44万元/吨。建议关注：华友钴业、赣锋锂业、浙富控股、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、盐湖股份、西藏矿业、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、盛屯矿业、金力永磁。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。