一、行情回顾
节后一周，铝价表现不平静。2月7日沪铝主力开盘21920元/吨，而后连续四个交易日持续上涨至最高23415元/吨，最大累计涨幅达到1495元/吨（6.8%），2月10日周四夜盘开始高位回落。周五铝价大幅回落至最低22190元/吨，单个交易日下跌超千点，主要系受三方面因素影响：（1）美国通胀数据爆表引发市场对美联储收紧手段或超预期的忧虑；（2）发改委对上涨过快的铁矿石进行调控，直接导致铁矿、螺纹等黑色品种大跌，同时引发玻璃、纯碱、铝等同样上涨过快的品种出现恐慌性回调；（3）铝减仓下行，显示下跌主要由获利多单止盈出场导致。
但无论从技术面还是基本面，铝仍存做多动能。
二、技术面：多头延续
日线级别，首先在此轮上涨中，沪铝涨势明显不如伦铝，表现在伦铝已突破去年十月中旬高点（3229），在2月10日创下2008年9月以来新高（3333），而沪铝仍未突破去年十月中旬高点（24765）。沪伦比也从7.7的均值降至7附近，从沪伦比均值回归的角度来讲，要么沪铝补涨，要么伦铝补跌，在当前多头走势中，我们认为前者可能性更大一些。
再看沪铝自身。沪铝在2021年12月17日向上突破40日均线压制后一直在20日均线上方运行，期间回调未破20日均线，多头走势维持良好。上周五虽然回调幅度超千点，但在回踩10日均线后迅速止跌反弹，截至报告期已收复周五夜盘跌幅，显示盘面仍然偏强。
三、基本面：供应偏紧
（一）国内外供应扰动不断，产能恢复尚需时日
1.国内：疫情扰动，青黄不接
（1）广西
2月8日，广西吉利百矿电解铝厂因疫情扩散，电解员工被全员拉走隔离导致电解槽被迫停产，共造成42万吨产能损失。虽然广西百色将于2月15日解除“不进不出”管控措施。但由于前期撤离突然，电解槽铝液未来得及抽出，导致铝水槽内凝固，后期必须经过大修后方可复产，大大延迟了可以复产的时间。另外广西华银铝业120万吨氧化铝产能停产。
（2）云南
2月12日、13日两日，云南省文山州麻栗坡县新增本土确诊病例3例、本土无症状感染者7例。
云南神火铝业发布公告称鉴于百色市疫情外溢，防控形势愈加严峻，公司所处的富宁县与百色毗邻，为保证安全生产和稳定运营，公司决定从2月9日开始实行封闭管理。封闭期间，除经营事业部2名招聘人员、1名运输协调及应急物资采购人员，保障事业部2名办事人员、2名驾驶员在富宁县城值守外，所有人员需一律在岗，不得离开风控区域。
云南神火建成产能75万吨，运行产能50万吨，目前生产未受影响，但物流及复产进度或收到干扰。
此外，上周云南地区传来消息称目前电力供应充足，整体可供110-120万吨产能恢复，这部分量大概在 2 月底开始逐步投产，目前受到氧化铝供应不足以及疫情影响，预计复产进度延迟至三月份，3月中下旬开始释放产量。距离供应恢复还有1个月时间，在此之前国内供应或维持偏紧局面。
（3）江苏
2月14日，江苏苏州新增7例新冠肺炎确诊病例和1例无症状感染者，其中5名病例发生在苏州工业园，据了解，目前已有铝加工企业员工居家办公，对货物进出及正常生产起到不利影响。
但鉴苏州疫情管理水平相对较高，且疫情并非发生在更加重要的与苏州相邻的无锡地区，预计影响相对有限。
2.国外：缺电减产未平，俄乌争端又起
2021年四季度以来俄罗斯和欧盟围绕北溪2号管线持续谈判，俄罗斯至欧洲天然气输送量下滑，推动欧洲天然气价格大涨，欧洲爆发能源危机。2021年12月-2022年1月沪铝跟随伦铝走强，也主要是因为欧洲地区电价大涨导致区域内多个电解铝厂陷入亏损决定减产，截至报告期，减产产能已超80万吨。近期俄乌冲突持续升级，2月12日美国总统拜登与俄罗斯总统普京通话讨论俄乌问题未果，美国、俄罗斯均往俄乌边界增兵，多国使馆撤离乌克兰，就连中国使馆在2月11日也发出警告（一般不到真正危机的关头，中国使馆不会发出警告）。若战争不幸爆发，短期内将刺激市场避险情绪提升，投机需求下降导致金融资产承压。中期看，一方面俄罗斯和欧盟作为电解铝产出地，供应将直接受到影响，另一方面俄罗斯若继续对欧洲断供天然气造成能源成本持续高位，现有铝产能有进一步减产可能。
（二）库存历史低位，利于多头操作
1.国内社会库存
截至2022年2月14日，全国铝锭社会库存报101.6万吨，春节至报告期累计增加25.5万吨，累库规模处于历史中等水平。节前据无锡仓库反映，由于部分地区下游加工企业今年过年不放假，所以累库规模或大幅低于往年同期，节后库存峰值或在110-120万吨，成为历史同期最低，这将在消费旺季为价格提供强力支撑。
2.LME库存
截至2022年2月14日，LME铝库存报86.89万吨，处于近5年同期最低值，较去年同期减少51万吨，较去年峰值196.9万吨（2021年3月19日）减少110万吨。在中国、欧洲2021年相继减产的背景下，预计LME库存峰值不会超过130万吨。截至2月10日，LME铝3-27升水已高达505美元/吨，暗示提货需要付出更大溢价，显示国际现货的紧张局面。
3.上期所库存及仓单
截至2月10日，上海期货交易所铝库存报296794吨，接近近5年最低水平。铝仓单报157270吨，同样处于近5年次低水平。在一季度供应很难快速恢复的背景下，预计交易所库存仓单均难获得有效补充。而长期的低仓单水平将有效巩固Back结构，支持近月合约升水，并在矛盾突出时提升逼仓可能。
四、机构观点
1.托克：2024年铝库存将会消耗殆尽
外媒2月12日消息，金属贸易巨头托克集团（Trafigura Group）向铝买家发出了严峻警告：由于供应严重短缺，意味着全球铝库存将在2024年初耗尽。穆勒表示，虽然必须建造新的铝冶炼厂以满足不断增长的需求，但短期内几乎没有这种前景。考虑到铝供应缺口的发展速度，实际上是无法解决（供应短缺）。
2. 高盛：全球库存暴跌导致商品囤积现象愈演愈烈
高盛表示，随着库存跌至接近历史低点，囤积商品的情况可能会蔓延。如果消费者对未来供应的预期进一步下降，那么理性的下一步就是靠人不如靠己，通过囤积以确保明天的供应。虽然金属市场不太可能出现囤积，但在提前商定实物合同的情况下，一些制造商可能会签署更长的合同以确保在库存紧张之际的供应。
五、操作建议及风险提示
鉴于技术面多头走势未破坏、基本面供应紧张短期难以缓解，我们认为旺季背景下，铝价上方仍有空间，一季度高度或可看至23600-24000一线，若矛盾激化，不排除再上前高可能。因此建议关注回调买入机会，进场区间关注21900-22400。
需关注五点风险：（1）美联储收紧力度超预期；（2）生产地疫情好转，叠加复产提速；（3）消费地疫情恶化，叠加高价抑制拿货；（4）高价获发改委关注，实施管控手段；（5）俄罗斯乌克兰争端解除。
