节后首周沪铝整体强势运行，上周五在LME库存大幅增加的影响下有所回落。截至2月11日收盘，沪铝主力2203收于22670元/吨，周度上涨720元/吨，涨幅为3.28%。本周是节后需求复苏的关键观察期，观察下游复工情况。

LME库存大增压制铝价

上周LME库存大幅增加9.97万吨，至87.53万吨；注销仓单周度下降16.04%，至30.62%。LME库存大幅累积大概率因为中国进口窗口持续关闭，此前预期发往中国的铝锭转而发往东南亚，形成注册仓库，LME升贴水（0—3）也出现明显下跌。国内节后第一天铝锭社会库存不及预期，但整周的累库幅度基本与往年同期相当，截至2月10日国内电解铝社会库存95万吨，较节前累库22.4万吨，无锡、巩义、南海和重庆等消费地区贡献主要增量。

国内外供应仍存干扰

近期国内外供应均面临减产干扰。国内广西百色地区突发疫情，据悉百色市内涉及电解铝运行产能173万吨，占全国运行产能的4.5%；氧化铝建成产能约955万吨，约占全国产能的11%。目前疫情已导致当地一铝厂停槽，影响约42万吨产能。而海外能源问题在俄乌地缘政治问题消退前较难解决，海外铝厂仍有减产发生。海德鲁Slovalco铝厂表示，由于电力和排放配额成本高以及缺少政府补贴，公司决定进一步减产60%。该铝厂年产能为17.5万吨，此次减产是完成去年12月底的减产计划，并将在2022年持续执行。与此同时，受冬奥限产和疫情影响，成本端氧化铝也出现减产，氧化铝价格持续上涨，电解铝成本支撑抬升。

需求进入关键观察期

节后首周铝下游龙头加工企业平均开工率较节前下降2.4%，至54.5%，下游企业仍未完全复工。据调研，多数铝型材企业计划正月初十到正月十二复工，后续随着复工推进，预计开工率将有所回升。但目前消费情况暂难以判断，铝价大幅上涨后或对需求复苏有一定抑制，稳增长预期下需求复苏仍需验证。

整体上看，短期供应干扰因素仍支撑铝价，不过当前仍处累库阶段，库存的持续增加将对铝价有一定压制，同时云南等地的复产仍在继续，电解铝产能继续抬升，而稳增长预期下需求复苏仍需验证。需重点关注累库幅度、国内疫情进展和云南复产节奏。