◎投资要点：

事件：近日沪铝价格持续拉升，已实现连续七个交易日的上涨，2月9日盘中成交重心一度抬高至22955元/吨附近，沪铝自1月25日涨幅已达9%。

春节期间铝锭累库幅度低于往年平均。据SMM数据显示，截至2022年2月7日，春节期间国内铝锭库存增加14万吨至86.6万吨，从往年规律来看，节前下游工厂放假，铝锭库存往往开始增加，根据过去5年均值，春节累库18万吨左右，而今年累库幅度显著低于往年。

乌俄危机加深海外铝供应担忧，国内供给增加有限。近期乌克兰俄罗斯关系恶化，部分市场参与者担心俄乌冲突升级，引发欧美国家对俄罗斯制裁加码，会导致电解铝在内的俄罗斯生产的部分大宗商品在全球范围内流通受限。由于俄铝电解铝产能超过400万吨，占全球电解铝产能6%，2021年中国电解铝进口158万吨，俄罗斯进口占比18.4%。参考2008年4月美国宣布制裁俄铝，俄铝不得列入LME交割品牌名单，导致库存极度紧张，LME铝顺势暴涨上探2550美金/吨。国内方面，2022年1月国内电解铝产量319.4万吨，同比减少3.9%。总产能仍低位运行，目前全国电解铝企业开工率约为82.35%。近期广西百色突发疫情，涉及产能42万吨，预计复产时间在半年之后，另外，冬奥会和两会环保因素对氧化铝、电解铝生产扰动持续，一季度电解铝复产节奏或不及预期。

增量需求落地，全球电解铝紧平衡或持续。节前铝加工企业陆续放假，开工率环比下降9.9个百分点至56.9%，但新能源领域需求维持旺盛，铝板带、铝箔需求淡季不淡，铝板带、铝箔开工率均维持高位，分别为83.0%、83.7%；从铝产品的应用领域来看，建筑和交通运输是最主要的消费下游。预计竣工的高增速将延长至2022年下半年，保障建筑用铝需求。2021年12月中国铝型材、铝板带等出口均创近几年新高，叠加国外现货升水不断创新高，铝锭进口窗口关闭，铝材出口利润好转，间接带动国内铝锭库存下降。

电解铝盈利维持高位。本周氧化铝价格小幅上涨，但影响被铝锭价格上涨所对冲，目前吨铝盈利水平约为4464元左右。

投资建议：受全球范围内减碳减排趋势影响，电解铝行业供需格局持续改善，国外地缘政治风险使供给端更加脆弱，铝冶炼环节高利润有望长期维持，建议关注具备海外低价原料渠道及一体化优势较强的氧化铝及电解铝龙头；再生铝具备能耗低再循环的优势，建议关注具备海外低价原料渠道优势、盈利能力强，兼具成长性的再生铝行业龙头企业。

风险提示：铝下游需求不及预期，海外疫情加剧供给端扰动。