》SMM华南年会 | 2022全球经济、铜铝锌基本面及价格走向深度剖析
SMM 12月10日讯：在2021 SMM华南有色金属行业年会上，上海有色网信息科技股份有限公司铅锌研究团队负责人曾子航对2021年锌行业进行了一番详细的回顾，并对2022年锌价做出展望。他认为，从今年四季度来看，锌锭端维持供需平衡，12月预计有小幅过剩。另外需要关注是否会有新一轮抛储，一旦有抛储的出现，会直接将锌锭打向供应过剩局面。价格方面，随着宏观加息周期的到来以及能源价格的下行，预计锌价在四季度冲高后回落，2022年全年预计锌价重心小幅走弱。
一、2021~2022年全球锌精矿紧平衡 预计矿加工费无趋势性变化
2021年国内锌精矿产量恢复性增长 四季度内蒙古限电影响加剧矿端紧缺
进入2021年，国内锌精矿产量恢复性增长，今年1~10月，国内锌精矿累计产量同比增长8.74%。锌精矿企业利润攀升至近几年高位。
而从2020年的情况来看，造成锌矿产量锐减的主要原因在于品位的下滑，品位问题将会持续制约锌矿产量增长。进入2021年后，锌矿的产量增长更多来自于疫情后的恢复量以及部分中小矿山重新开启。
此外，炼厂原料库存偏低，冬储需求仍存。国产加工费向进口加工费靠拢，持续下跌。
2021年锌矿进口量负增长 关注11~12月炼厂长单到货量
据SMM统计，2021年下半年锌矿进口窗口完全关闭，叠加冶炼厂对于低价进口加工费的接受度较差，今年1~10月锌矿进口累计量仅达到303.9万实物吨，累计同比下降5.2%。
SMM整理了2018年7月到2021年11月锌精矿进口量和连云港锌精矿库存的走势图，鉴于中国连云港是进口锌精矿的主要存放地，因此锌精矿进口量与连云港库存存在强关联性。除了连云港，防城港、锦州港等均是进口锌精矿的存放地。
需要注意的是，与三季度连云港内锌锭库存多为冶炼厂长单到货不同的是，四季度部分货权掌握在贸易商手上，伴随的是进口加工费的下调。
冶炼厂原料库存处于近四年低位 四季度矿端仍存压力
据SMM统计，冶炼端限电限产并未缓解其矿端压力，冶炼厂原料库存天数处于近四年同期低位，随着国内锌精矿产量季节性下滑，炼厂原料压力增加。
同时，今年连云港内锌矿库存持续处于10万吨上下的水平，亦处于近几年低位。
而从国产和进口矿加工费的走势可以看出，进口矿加工费于9月率先下调，当前进口加工费报至75~85美元/吨。国产加工费于9月末下跌，SMM预计四季度仍将有小幅下跌空间。
2021年锌矿新扩建集中于海外 国内湖南湘西地区矿山预计于年底复产
据SMM调研数据可知，2021年锌矿新扩建大多集中于海外地区；而对比2020到2021年国内锌矿扩建情况可以发现，2021年，国内新增锌矿变量6万吨，2022年预计新增16.9万吨。国内湖南湘西地区矿山预计于年底复产。
二、2021年限电+抛储影响市场供应 2022年仍需观察再生锌企业投产进度
2021年由于“能耗双控”+限电政策的影响下 中国精炼锌产量预计达610.6万吨左右
2021年中国精炼锌冶炼厂持续受到“能耗双控”以及限电政策的影响，下图SMM详细整理了今年中国锌冶炼厂受限电影响的分布情况。预计今年中国精炼锌产量将达到610.6万吨左右，远不及今年初预期量。
至于冶炼厂方面，进入四季度以后，各地工业用电电价上调，叠加今年原煤、骨胶等辅料价格的上涨，当前冶炼厂生产成本达到约6000元/吨左右。在计算硫酸收益后，冶炼利润也并不可观。迫于成本压力，部分冶炼厂控产运行。
此外，11~12月精炼锌产量均不及前期预期，SMM预计,2021年中国精炼锌产量将达610.6万吨。
2021年下半年锌锭进口窗口保持关闭 全年进口量同比大幅下降
据SMM调研显示，2021年精炼锌进口窗口仅在上半年零星开启，进口窗口紧闭下，下半年仅有长单流入。2021年1~10月，精炼锌进口累计量同比去年下滑5.7%。
下半年随着抛储的落地，市场供应得到明显补充，同样导致市场远期预期较弱。而海外仍处于疫后消费恢复带动的持续去库，内外比价持续下修，窗口紧闭。
因此，综合来看，SMM认为，今年四季度锌锭进口窗口难有打开机会，预计精炼锌月度进口量维持低位。2022年在没有抛储的补充下，预计窗口有望在2-3季度开启。
2021年截止11月锌锭抛储量达18万吨
据统计，2021年截止11月锌锭抛储量达18万吨，补充了市场由于限电造成的产量缩减以及进口的减量。抛储地点主要分布在：湖南、湖北、河南、广西等地。
从抛储锌锭入库时间来看，入库时间在2008年以后的抛储锌锭数量达到11.2万吨，也就意味着当前国储锌锭库存仍然可观。
2021年再生锌产能释放延后 关注明年投产进度
据SMM调研统计,中国热镀锌合金产能达95万吨/年，压铸锌合金产能达28万吨/年。
2021年，国内再生锌企业产能释放延后，不少企业实际投产时间都预计在2022年和2023年年初。SMM将持续关注明年投产进度。
三、2021年锌各消费板块先扬后抑 2022年亮点平平
镀锌结构件企业长期处于倒挂 镀锌消费增量主要由镀锌板提供
据SMM调研显示，2021年镀锌结构件企业持续处于生产倒挂，一方面是因为原料暴涨+终端高价接受度低，两端挤压镀锌企；另一方面，今明两年大量镀锌结构件企业投产，行业产能过剩下，价格战导致行业利润低。
当前结构件利润主要由于原料端热卷冷轧的快速下跌导致，当前企业订单情况并不乐观。并且四季度，北方各地环保预警接连不断，严重影响企业生产运作。
此外，今年镀锌消费的主要增量由镀锌板提供，截止今年9月，累计产量同比增加17.05%。出口订单的火爆在其中可谓是功不可没。
船运费高涨+集装箱紧张→出口订单不佳 广东限电持续影响企业开工
上半年压铸锌合金企业开工率好于去年，然而当前由于海运问题导致出口订单不佳，传统圣诞节出口订单未看到明显增量，压铸板块呈现“旺季不旺”的局面。
另一方面，今年3季度广东地区持续受到限电政策的影响，当地压铸企业生产受限。
长期看，广东地区库存与压铸开工率有强负相关性，今年下半年由于广西、云南限电导致广东锌锭入库量较少，导致库存处于低位。当前随着冶炼厂的产量恢复，广东地区库存逐渐回升。
氧化锌开工率平稳运行 未来仍需轮胎需求提振
至于氧化锌方面，今年氧化锌企业开工相对平稳，SMM预计，在明年汽车产量稳中向好的情况下，轮胎板块仍可以支撑氧化锌消费。
饲料版块订单由于生猪行业并不景气，全年表现偏弱。
2021年国内锌消费端限电影响情况 10月以后影响明显减小 关注采暖季是否会有新情况
国内的限电不仅仅影响到了上游企业，消费端同样难逃一劫。据SMM对2021年国内锌消费端限电影响情况的统计得知，10月以后限电对消费端的影响明显减小，后续需要关注采暖季到来后是否会出现新的情况。
四、四季度关注炼厂成本以及消费韧性 2022年锌锭矛盾依旧在于锭端
长周期看 场内资本交易的锚点在于矿 矿端无明显矛盾 预计明年加工费区间：3500~4500元/金属吨
长周期来看，场内资本交易的锚点在于矿端。而据SMM调研显示，进入2021年，矿端矛盾并不明显，加工费未出现趋势性行情，锌价回归锭端定价。SMM预计，明年加工费区间将在3500~4500元/金属吨之间。
今年锭端决定价格 库存能否呈季节性去库
从上图不难看出，今年锌锭供需决定锌价估值。
今年下半年抛储补充市场供应量，前两次抛储落地以后的情况可以看到，随着国储锌锭到达下游库存，全国社会库存呈现小幅累库。
未来需持续关注库存变化，关注库存能否呈现季节性去库。
SMM认为，短期来看，锌供需双弱，缺乏核心矛盾，而美联储货币收紧的预期压制锌价。然而库存仍处于今年低位，并且冶炼厂成本支撑仍存在，可支撑锌价。
欧洲能源问题导致炼厂减产+Lme锌欧洲库存紧张→伦锌back结构快速扩大
在刚过去不久的10月，欧洲能源问题突出，托克欧洲三大冶炼厂由于电力等问题，减产50%，持续时间未知；同时嘉能可欧洲四大冶炼厂错峰生产，其中意大利冶炼厂一条10万吨/年的产线检修至12月底。并且在欧美库存持续下降的背景下，欧洲炼厂的减产行为，助推了欧洲现货的紧张，当前欧洲现货升水最高达到290美元/吨左右，推动了lme0-3结构的走高。
近期欧洲电价再度攀上前期高点，电价对于冶炼厂的压力仍然较大，未来仍需要关注欧洲炼厂的进一步动态。
2022年矿端维持紧平衡 锭端短缺延续
据SMM整理的供需平衡表显示，2022年矿端将继续维持紧平衡状态，锭端供应短缺情况延续。这一情况直到2023年或将得以改善。
2022年锌锭价格预测 震荡走弱
从今年四季度来看，锌锭端维持供需平衡，12月预计有小幅过剩。另外需要关注是否会有新一轮抛储，一旦有抛储的出现，会直接将锌锭打向供应过剩局面。价格方面，随着宏观加息周期的到来以及能源价格的下行，预计锌价在四季度冲高后回落，2022年全年预计锌价重心小幅走弱。
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