流动性：10 月M1 与M2 增速差创近21 个月以来新低水平。(1)10 月，BCI融资环境指数环比下降6.08%至44.31，阶段性高点大概率已经在2020 年9月底出现(54.02)，按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；(2)M1 和M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在2021 年10 月为-5.9 个百分点，环比-1.3 个百分点。

基建和地产链条：高炉产能利用率持续回落，接近6 年低位水平。(1)本周价格变动： 螺纹-1.01%、水泥价格指数-0.34%、橡胶+3.47%、焦炭-10.10%、焦煤+0.00%、铁矿-11.05%；(2)本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-0.71pct、+15.50pct、+0.30pct、+3.00pct，其中高炉产能利用率降至75.72%，接近6 年最低值水平(2018 年3 月中旬高炉产能利用率最低降至74.53%)。

地产竣工链条： PVC、玻璃价格持续下降。(1)本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-5.19%，其中玻璃价格本周继续下降；(2)本周钛白粉利润为2892 元/吨，环比+0.00%；(3)PVC 价格为10,008.00 元/吨，环比-1.40%。

工业品链条：半钢胎开工率处于6 年同期最低水平。(1)主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-2.54%、+1.40%、+4.13%，对应的毛利变化+15.26%、+2.84%、由负转正；(2)其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比-6.25%、 -0.90%至1950、110000 元/吨；(3)半钢胎开工率为60.00%，环比+3.52 个百分点，处于6 年同期最低水平。

出口链条：美国粗钢产能利用率维持同期最高水平。(1)中国出口集装箱运价指数CCFI 综合指数本周为3232.37 点，环比-1.60%；(2)美国粗钢产能利用率本周为83.40%，环比-0.90 个百分点，仍居5 年内同期高位；(3)2021 年10 月，全球PMI 新订单值为53.70%，环比-0.20 个百分点。

细分品种：预焙阳极价格维持2017 年以来最高水平。(1)石墨电极：超高功率为23500 元/吨，与上周持平；(2)镍：本周价格为150150 元/吨，环比上周+3.23%；(3)不锈钢：本周价格为21000 元/吨，环比-1.87%；(4)预焙阳极：本周价格为5725 元/吨，环比+0.00%，处于2017 年以来最高水平，利润为242 元/吨；(5)电解铝价格为19410 元/吨，环比+4.13%；(6)动力煤：本周价格1100 元/吨，环比-2.65%，继续下降。

比价关系：冷热卷价差处于年内高位水平。(1)螺纹和铁矿的价格比值本周为7.87；(2)热卷和螺纹钢的价差为80 元/吨，维持正值；(3)上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为880 元/吨，环比-100 元/吨；(4)不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10 年低位。(5)盘螺(主要用在地产)和螺纹钢(主要用在基建)的价差本周五达350 元/吨，环比+2.94%。

估值分位： 本周沪深300 指数+0.95%， 周期板块表现最优为房地产(+8.46%)。钢铁、工业金属的PB 相对于沪深两市PB 比值分位(2015 年以来)分别是20.20%、42.26%；钢铁板块PB 相对于沪深两市PB 的比值目前为0.57,2012 年以来的最高值为0.9(2017 年8 月达到)，若要达到2017 年最高值，差值还有58.27%空间。

投资建议：四季度行业减产预期仍浓，主要上市钢铁企业盈利能力有望维持高位。建议关注标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。