SMM 9月26日讯：在上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）举办的2021年锌压铸产业链高峰论坛上，上海有色网铅锌行业高级分析师曾子航对宏观和政策的不断扰动下铜锌供需变化进行了详细梳理。他认为，下半年锌市场矛盾并不突出，矿锭两段预计均将维持紧平衡，未来还需持续关注宏观方面以及抛储方面的消息，观察其对未来锌锭库存方面的具体影响。至于铜方面，宏观流动性收缩风险和基本面供应小幅过剩的综合因素作用下，预计铜价将维持区间震荡。
锌市分析：
一、2021年全球锌精矿紧平衡 矿加工费上涨遇瓶颈
锌矿加工费上行遇阻 四季度关注进口锌精矿长单签订量
据SMM调研显示，自2021年3月份以来，国内锌精矿月度产量持续攀升，整体锌精矿企业开工率稳步上升。
而6~7月炼厂原料库存上行后，锌矿加工费议价权转移至炼厂，加工费上行。9月锌矿加工费上涨受阻，地区出现分化。
以当前锌价，锌精矿利润利润已涨至7000元/金属吨上方。然而国内矿山并不会受利润引导而增加产量，国内锌矿供应更多受季节性及国家政策影响。
国内锌矿库存小幅回落 预计8-9月锌矿进口量维持27~28万实物吨
据SMM此前统计显示，进入2021年，锌矿进口累计量同比回落，一方面由于亚洲区出现内卷情况，另一方面是由于全球运输问题。
而从SMM统计的2018年9月到2021年9月的锌精矿进口量和连云港锌精矿周度库存数据的走势不难发现，SMM连云港锌矿周度库存与中国锌精矿进口量高度吻合。当前进口量基本为冶炼厂到货，贸易商或零单进口几近于无。
2020年锌矿品位下降成矿产下降主要原因之一
2020年，在疫情和雨季影响、锌矿品位下降、环保整改以及其他综合因素的负面影响下，整体锌矿产量有所下滑，而其中，锌矿品位下降成为导致矿产下降的主要原因之一。
2021年锌矿新扩建集中于海外 国内湖南湘西地区矿山预计于年底复产
据SMM调研数据可知，2021年锌矿新扩建大多集中于海外地区，扩产完成后，全球锌精矿产量预计增加25万金属吨；而对比2019到2021年国内锌矿扩建情况可以发现，2021年，国内新增锌精矿产量预计将达到20.3万金属吨，湖南湘西地区矿山预计于年底复产。
二、下半年冶炼端限电影响持续 抛储量成下半年最大变量
预计2021年国内精炼锌产量达611万吨左右
2021年年初，由于锌矿紧缺，部分炼厂控产运行，叠加5月近期的限电影响和部分炼厂的常规检修，导致炼厂产能迟迟未能释放。
下图为不包含副产品收益下的冶炼厂生产利润，目前处于700元/吨左右。广西地区限电影响结束，炼厂开工率恢复性增长，四季度关注炼厂是否有赶年度生产计划的打算。
SMM预计，在下半年提产的背景下，2021年国内精炼锌产量将达到611万吨左右。
2021年冶炼厂合金生产比例提升
对比2020年和2021年各大冶炼厂锌锭和合金的生产比例，SMM得出结论，进入2021年，冶炼厂合金生产比例提升。
上半年锌锭进口同比增加 然下半年进口或回落至低位
从SMM统计的精炼锌进口量走势图可以看出，上半年锌锭进口量同比呈增加的态势，但是下半年，随着沪伦比值的下跌，精炼锌进口亏损扩大，预计下半年锌锭进口或回落至低位。
2021年再生锌产能释放延后 增量将在明年实现
据SMM调研显示，国内精炼锌企业新增产能大多在2021年8月之后投产，产能释放延后。
另，值得一提的是，由SMM数据显示，2021年全球精炼锌的主要增量依旧由国内炼厂提供，预计全球精炼新的增量大约在2.5%左右。
三、消费端即将进入旺季 出口订单恐难有亮眼表现
原料暴涨+出口退税降低政策落地 镀锌企业长期处于倒挂
据SMM调研显示，2021镀锌结构件企业持续处于生产倒挂，原料暴涨+终端高价接受度低，两端挤压镀锌企业。而镀锌板利润相对较好，然后近期利润亦处于收缩状态。预计后续镀锌消费将呈现“旺季不旺”的局面。
镀锌企业成品压力较高 导致其控产运行
据SMM调研数据显示，年后镀锌厂成品压力较高，直接导致企业控产运行，企业开工率整体呈下滑趋势。
船运费高涨+集装箱紧张→出口订单不佳 压铸板块消费难有亮眼表现
上半年压铸锌合金企业开工率好于去年，然而当前由于海运问题导致出口订单不佳，传统圣诞节前订单仍未看到明显增量，预计压铸板块亦将呈现“旺季不旺”。
长期看，广东地区库存与压铸开工率有强负相关性，今年下半年由于广西、云南限电导致广东锌锭入库量较少，导致库存处于低位。当前随着冶炼厂的产量恢复，广东地区库存逐渐回升。
而据SMM近期调研显示，有部分压铸企业开工率上升，成品库存较之以往有所提升。
轮胎产量下行 氧化锌开工率预计偏弱运行
SMM调研显示，前段时间轮胎产量下行，氧化锌开工率稍有走低，预计未来氧化锌开工率偏弱运行。
全球矿端紧平衡运行 预计全年小幅过剩
据SMM统计的供需平衡表来看，全球矿端依旧维持紧平衡运营，预计全年小幅过剩。
四、下半年供需双弱 宏观+抛储将压制锌价
长周期看 场内资本交易的锚点在于矿
SMM预计，2021年加工费很难出现大幅波动。不过如果3季度炼厂进口长单签单数量足够多，炼厂在库存量相对充足的情况下，会出现挺价矿加工费的情况，而到了4季度又要面临冬储的压力，加工费上预计又要面临下调压力。
锌锭供需决定价格估值 下半年抛储补充市场供应量 关注未来库存变化
进入2021年，锌锭供需决定锌价估值。
根据SMM对比今年锌锭抛储库存变化可知，今年下半年抛储补充市场供应量，而前两次抛储落地以后的情况可以看到，随着国储锌锭到达下游库存，全国社会库存呈现小幅累库。
限电+抛储 供应变量较大→强现实+弱预期→月差难有机会
在限电加抛储等多因素的综合影响下，未来供应变量较大，而在强现实和弱预期的背景下，SMM认为，国内锌月差上难有机会。6-8月国内淡季消费和海外消费恢复也将形成对比。
抛储补充市场锌锭供应 外强内弱格局延续
此前，国储局的多次抛储行为，对市场锌锭数量提供了一定的补充，下半年抛储将对锌锭供应的补充将持续，预计未来外强内弱的格局将延续。
故而综合来看，下半年锌市场矛盾并不突出，矿锭两段预计均将维持紧平衡，未来还需持续关注宏观方面以及抛储方面的消息，观察其对未来锌锭库存方面的具体影响。
铜方面：
一、铜精矿紧张的格局逐步缓解
铜矿发运干扰缓解叠加国内集中检修、新扩建产能的逐步释放，现货TC低位返升
据SMM调研显示，随着铜矿发运干扰缓解叠加国内集中检修、新扩建产能的逐步释放，现货TC从2021年3月之后开始低位返升。
海外主要铜矿山汇总
SMM针对未来海外主要新建扩建铜矿山的变化量进行了一番统计，结果显示，2021年预计海外矿山合计新增105万金属吨铜矿，2020年预计新增110万金属吨，随后逐年递减。
世界原有铜矿山未来变化量
SMM预计，自2021年到2040年，世界原有铜矿山数量将随着时间的推移而逐渐减少，具体走势如下图所示：
2021年全球铜精矿紧平衡，考虑disruption的因素，是缺口收窄
当下现货铜精矿供需天平愈加向冶炼厂端倾斜，2022年长协TC预计上抬
下图是SMM整理的2019到2021年铜精矿供需平衡表，从图中不难看出，2021年全球铜精矿依旧维持紧平衡，考虑到disruption的因素，缺口收窄是其原因之一。至于中国铜精矿长单TC方面，预计到2022年，长协TC预计上抬。
上半年粗铜加工费和硫酸价格攀升很大程度上给予冶炼厂“动能”
2021年上半年，粗铜加工费攀升，高于粗铜-电解铜现金成本900-1000元/吨水平，而硫酸方面，也在下游需求旺盛的背景下，南方地区价格突破1000元/吨，在很大程度上给予了冶炼厂“动能”。
SMM预计2021年中国电解铜产量增加85万吨至1015万吨，增速为9.1%
根据对全国各大企业的产量数据统计，SMM预计，2021年中国电解铜产量或增加85万吨至1015万吨，增速为9.1%。
近几年中国精炼产能扩张快于粗炼，需要警惕环保、碳排放要求提升对于冶炼项目和在产产能的干扰
据SMM调研显示，近年来中国新增精炼产能预计将达108万吨，高于粗炼产能的76万吨，在这一趋势下，需要警惕环保、碳排放要求提升对冶炼项目和在产产能的干扰。
进口窗口上半年关闭，全年电解铜进口量预计较去年452万吨的历史高位出现大幅下滑
2021年上半年，因进口方面出现亏损，进口窗口关闭，叠加全球海运运力紧张，进口铜数量逐月回落。而自6月中下旬起比价逐渐转好，美金铜市场人气回归，8月中进口窗口打开刺激洋山铜溢价大幅拉升。
国内库存去化持续时间较长
以上海和广东地区的社会库存走势为例可以发现，自2021年5月开始，铜库存便处于去库状态，此情况一直持续至今，持续时间较长。
二、基建工程VS消费品行业
欧美发达国家制造业逐步复苏叠加海运费不断上涨，出口动力减弱；内需方面除电子行业无明显亮点
据SMM分析，出口方面，随着欧美发达国家制造业逐步复苏叠加海运费不断上涨，出口动力明显减弱；至于国内需求方面，目前除电子行业表现还算可圈可点外，其他下游行业消费暂无明显亮点。
铜国网交货量偏低致电缆消费转弱 2020年电网工程投资额下降6.2% 2021计划增长2.8%
2020年初国家将电网计划投资额由4000亿上调至4600亿元，释放国家推动基建托底经济的积极信号。2021国网计划投资额增长2.8%，但考虑到原材料价格的上涨，所带来的耗铜量不乐观。
时至当下，终端消费的支撑逐显退化
在目前的消费背景下，房地产、汽车和空调等终端消费对铜的消费支撑开始退化。房地产方面，5月开始房地产新开工和竣工降温，住房不炒严控下，地产长期看难以支撑铜消费；另2020年四季度以来出口消费提振也在5月开始逐渐显现压力；此外，“缺芯”的问题还将影响汽车产量，且要关注的家电等领域的冲击。
2021-2030年预计新增风能耗铜217万吨
风力发电主要用铜环节为发电机、变压器、齿轮箱和塔筒电缆，应用范围较广。风电项目中58%的铜消耗来自于电缆设备。SMM预计，2021-2030年新增风能耗铜量或达217万吨。2026年到2030年风能累计装机复合增长率有望达到9.4%。
2021-2030年预计新增太阳能耗铜316万吨
太阳能用铜带是太阳能重要的导电导热原材料，用于制作太阳能集热器板芯、太阳能电池的互联条和汇流带。光伏组件、逆变器和并网开关之间要用电缆连接；组件MC4接头，光伏逆变器输出接线端子，并网开关的接线端子都将应用铜芯。
因此SMM预计，2021-2025年太阳能累计装机复合增长率达19%，2026-2030年复合增长率达11.8%。综合来看，2021-2030年预计新增太阳能耗铜316万吨。
2035年汽车产业实现电动化转型
2020年，我国新能源汽车总销量5.4%，预计2035年，这一数值将达到50%，而氢燃料电池汽车的保有量也将在2035年达到100万辆，汽车产业实现电动化转型。
2030年将实现新能源汽车100%为纯电动车
2020年，在新能源汽车中，纯电动车占比80%，预计到2030年，纯电动车在新能源车中的占比将达到100%。而铜主要用于电动机的转子线圈，发电和储存电能也需要大量的铜。新能源汽车的电机内部需要大量使用线组，其铜需求将是传统燃油车的近四倍。因此，新能源汽车的普及将在很大程度上带动铜消费。
2030年汽车销售量预计攀升至3400万以上
SMM预计，中国汽车市场在2021年实现突破性增长之后，整体市场增长速度将小幅度回落：2022年开始将会维持2%-4%的小幅度增长；2025年，整体市场销量将首次突破3000万辆大关；2030年，汽车销售量预计攀升至3400万以上。
宏观流动性收缩风险+基本面供应小幅过剩
据SMM对电解铜供需平衡方面的分析和预测可以看出，2021年~2023年调整后的供需平衡逐年递增，但中国铜终端实际消费增速在2021年却预期同比此前有所下滑，基本面供应小幅过剩，加上宏观流动性收缩风险，预计未来铜价维持区间震荡。
