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东吴证券:包钢股份稀土钢铁齐头并进 继续强推

公司发布2021年半年度报告:2021H1公司实现收入394亿元,同比增长41%;归母净利润为27.6亿元,同比增长3188%,好于我们预期。

点评:二季度业绩超预期:中报业绩逼近业绩预告上沿,较业绩预告中枢高出近20%。公司2021Q2实现归母净利润20.3亿元,环比、同比增速高达177%、398%。上述业绩表现好于此前市场预期。

稀土业务量价齐升。上半年稀土价格震荡上涨,均价大幅抬升,公司稀土关联交易价格上调,利润大幅增长;2021年H1公司生产稀土精矿8.7万吨,销售7.54万吨,收入14.10亿元,毛利10.93亿元。由于稀土业务收入占比较少,费用较低,我们预计上述毛利大部分为净利润。

下半年钢铁业务基本不受限产影响。1-6月产铁717.34万吨,同比增加3.44万吨;产钢782.62万吨,同比增加49.52万吨。从粗钢产量看,上半年同比增幅极小,意味着下半年基本不用限产;同时考虑到公司钢铁业务吨钢盈利居于行业靠后,预计下半年公司业绩弹性仍然很大,可能是环比增长最快的公司之一。除此之外,公司拥有800万吨焦炭生产能力,具备一定的成本优势。

关注下半年稀土关联交易调价的可能性。公司在2021年3月8日的《关于与北方稀土续签稀土精矿关联交易协议的公告》中提到:双方约定,稀土精矿交易价格每季度确定一次。双方根据稀土市场产品价格变化情况协商调整稀土精矿交易价格。7月份以来稀土价格大幅上涨,氧化镨钕一度达到64万元/吨的新高,2021年Q1、Q2、7-8月均价分别为50、51、59万元/吨,三季度均价大幅抬升。因此,从逻辑上讲,公司继续上调关联交易价格的概率较大,而且有较大可能是在三季度内上调。考虑到北方稀土产量增长,按2022年测算,稀土价格每上调1000元/吨,未来稀土业务净利润有望上调2.3亿元左右,弹性较大。

业绩好于我们预期,上调盈利预测。我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为859/941/969亿元,增速分别为45%/10%/3%;基于公司中报业绩超预期,我们将2021-2023年归母净利润从62/68/60亿元上调至71/97/88亿元,增速分别为1656%/36%/-9%。按分部估值,我们预计2022年稀土净利润有望达到50亿元,钢铁业务净资产为500亿元;按照钢铁1倍pb、稀土60倍pe,对应市值3500亿元,目标价7.68元。继续强烈推荐,维持公司“买入”评级。

风险提示:需求不及预期;稀土配额超预期;钢铁产能扩张超预期。

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