公司发布2021年半年度报告：2021H1公司实现收入394亿元，同比增长41%；归母净利润为27.6亿元，同比增长3188%，好于我们预期。

点评：二季度业绩超预期：中报业绩逼近业绩预告上沿，较业绩预告中枢高出近20%。公司2021Q2实现归母净利润20.3亿元，环比、同比增速高达177%、398%。上述业绩表现好于此前市场预期。

稀土业务量价齐升。上半年稀土价格震荡上涨，均价大幅抬升，公司稀土关联交易价格上调，利润大幅增长；2021年H1公司生产稀土精矿8.7万吨，销售7.54万吨，收入14.10亿元，毛利10.93亿元。由于稀土业务收入占比较少，费用较低，我们预计上述毛利大部分为净利润。

下半年钢铁业务基本不受限产影响。1-6月产铁717.34万吨，同比增加3.44万吨；产钢782.62万吨，同比增加49.52万吨。从粗钢产量看，上半年同比增幅极小，意味着下半年基本不用限产；同时考虑到公司钢铁业务吨钢盈利居于行业靠后，预计下半年公司业绩弹性仍然很大，可能是环比增长最快的公司之一。除此之外，公司拥有800万吨焦炭生产能力，具备一定的成本优势。

关注下半年稀土关联交易调价的可能性。公司在2021年3月8日的《关于与北方稀土续签稀土精矿关联交易协议的公告》中提到：双方约定，稀土精矿交易价格每季度确定一次。双方根据稀土市场产品价格变化情况协商调整稀土精矿交易价格。7月份以来稀土价格大幅上涨，氧化镨钕一度达到64万元/吨的新高，2021年Q1、Q2、7-8月均价分别为50、51、59万元/吨，三季度均价大幅抬升。因此，从逻辑上讲，公司继续上调关联交易价格的概率较大，而且有较大可能是在三季度内上调。考虑到北方稀土产量增长，按2022年测算，稀土价格每上调1000元/吨，未来稀土业务净利润有望上调2.3亿元左右，弹性较大。

业绩好于我们预期，上调盈利预测。我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为859/941/969亿元，增速分别为45%/10%/3%；基于公司中报业绩超预期，我们将2021-2023年归母净利润从62/68/60亿元上调至71/97/88亿元，增速分别为1656%/36%/-9%。按分部估值，我们预计2022年稀土净利润有望达到50亿元，钢铁业务净资产为500亿元；按照钢铁1倍pb、稀土60倍pe，对应市值3500亿元，目标价7.68元。继续强烈推荐，维持公司“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；稀土配额超预期；钢铁产能扩张超预期。