北方稀土披露 2021 年一季报，公司 2021 年一季度实现营业收入 63.73 亿元，同比增长 39.77%，环比增长 11.47%；2021 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润 7.75 亿元，同比增长 435.19%，环比增长 138.63%； 2021 年一季度实现扣非净利润 7.69 亿元，同比增长 530.69%，环比增长 125. 94%。业绩超预期。

稀土产品量价齐升，助力公司 Q1 毛利同比增 212.90%。1）一季度国内氧化 镨钕均价为 50.64 万元/吨（同比增 82.28%，环比增 35.93%），镨钕金属均价 为 63 万元/吨（同比增 79.03%，环比增 34.07%）；2）一季度公司稀土氧化物 销量为 8775 吨（同比增 179%），稀土盐类销量为 12624 吨（同比增 38%）， 稀土金属销量为 5991 吨（同比增 64%）。因此，公司 21Q1 实现毛利 13.94 亿元（同比增长 212.90%，环比增 66.86%），毛利率提升至 21.87%（同比+ 12.10pcts，环比+7.26pcts）。

精细化管理，21 年 Q1 公司期间费用率由 5.80pcts→5.14pcts，同比降 0.66 pcts，具体来看：由于会计准则调整，销售费用同比下降 39.45%至 0.13 亿元， 销售费用率由 0.47%→0.20%，同比下降 0.27pcts；管理费用同比增 24.10% 至 1.81 亿元，管理费用率由 3.19%→2.83%，同比下降 0.36pcts；财务费用 同比增 12.31%至 0.93 亿元，财务费用率由 1.81%→1.46%，同比下降 0.36p cts；研发投入增加，研发费用同比增 182.12%至 0.41 亿元，研发费用率由 0. 32%→0.64%，同比增 0.32pcts。

氧化镨钕趋势性供不应求，公司“三高”已然成立：高盈利、高弹性、高成长。 稀土供给端整体缺乏弹性，需求端在新能源汽车、风电等绿色经济带动下，2020-2022 年氧化镨钕趋势性供不应求，氧化镨钕价格上行方向不改。4 月北 方稀土氧化镨钕挂牌价为 58.32 万元/吨，较 2020Q4 氧化镨钕市场均价上涨 5 6.52%，公司业绩有望加速释放。

盈利预测及投资建议：假设 2021-2023 年氧化镨钕价格分别为 60/70/70 万元/ 吨，公司氧化钕镨产量为 2.0/2.4/2.8 万吨（未考虑需求持续高增长下，中国轻 稀土配额量的或有增长），按照最新稀土精矿采购价格和协议，我们上调公司 2021/2022/2023年净利润分别为38.22、61.90、73.33亿元（前值分别为34.90、 56.82、67.17 亿元），按照 4 月 28 日 776 亿市值计算，对应 PE 分别为 20.29、 12.53、10.58X。维持公司“买入”评级。  风险提示事件：项目建设进度不及预期；产业政策波动的风险；新能源汽车销量不及预期；产能释放超预期；疫情风险。