稀土回用细分冠军，充分受益稀土价格上涨。2020 年公司完成对于稀土回用龙头鑫泰科技的收购，进一步拓宽再生资源利用业务版图，同时有望与汽车拆解业务 形成良好协同。我们预计鑫泰科技 2023 年利润将占到公司的近 50%，而其收购 价格对应 20 年利润仅 9xPE。去年 9 月公司公告了与南方稀土 6 万吨磁材废料回 收利用项目的合作，该项目有望在今年内促成鑫泰科技产能的翻倍，同时打开其 远期持续增长的空间。下游新能源汽车、工业机器人等需求向好，同时过去对于稀 土黑产能的打击成效显现，20Q4 起稀土价格持续上涨，21Q1 氧化镨钕同比上涨 70%，氧化镝、氧化铽等重稀土涨价更多，有望在提升公司收入的同时提升一定的 毛利率。公司 21Q1 利润同比大幅+768%，预计 H1 实现 2.4~2.8 亿利润（同比 +219%~272%），稀土回用业务将贡献其中的绝大多数增量；

公司成长逻辑由周期向运营切换，看好拆解及废钢运营产能持续提升。公司早年以废钢设备业务起家，除去年外延并购的稀土回用业务外，公司 2018 年起布局汽 车拆解，目前在全国拥有三大废钢及汽车拆解运营基地。作为新进入者，公司的核心优势包括稀土回用协同带来的精细化拆解能力、与钢厂的长期合作带来的废钢 销售渠道优势、设备销售带来的信息优势和引流作用以及扎实稳健的管理团队。 2020 年东海汽车拆解中心已能够贡献 1565 万的盈利，北京全国汽车拆解样板蓄 势待发，未来公司拆解基地有望在全国范围内持续异地复制；

设备业务：稳定的现金流创造器，废钢设备助力碳中和。我们测算废钢设备市场 需求约为 30 亿元/年，公司作为行业龙头近年来与主要竞争对手差距持续拉大，碳 达峰承诺增强废钢使用占比提升的确定性，废钢设备市场有望持续扩容，同时汽 车拆解政策的落地有望为市场短期带来一定的需求增量。电梯零部件方面，子公 司威尔曼盈利稳定，信号系统市占率持续提升，新开拓的电梯安全部件业务有望 在未来 3 年再造一个威尔曼。

投资建议。假设未来 3 年稀土价格维持现阶段水平不变，公司现有运营业务产能 如期爬坡，则预计公司 2021~2023 年有望实现归母净利润 4.3、5.9 和 6.6亿元， 同比增速 93%、36%和 12%，对应当前 87 亿市值下的 PE 分别为 20、15 和 13x。 这一估值水平显著低于稀土行业 22 年 29x 的平均预测 PE，与已经入成熟期的垃 圾发电行业头部企业估值相当，首次覆盖，给予“增持”评级。 

风险提示：1、稀土价格下跌；2、在手项目建设进度不及预期；3、汽车拆解政策 落地不及预期。