国元证券:亿纬锂能2020业绩符合预期 动力电池增长亮眼

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公司2020年营业总收入81.62亿元,同比增长27.3%:基于参股公司思摩尔非经常性和非现金项目计提影响,归母净利润16.52亿元,同比增长8.54%:如不考虑计提,公司归母净利润21.91亿元,同比增长43.93%;Q4公司实现收入28.22亿元,同比增长53.84%;归母净利润7.06亿元,同比增长94.32%。

动力电池业务同比增长93.04%,收入占比近50%公司

公司Q4单季度归母净利润7.06亿元,扣除投资收益外,本部利润约为2.9亿元,同比增长约25%,环比增长22%。全年动力电池业务40.64亿元,同比增长93.08%,主要系软包电池海外销售快速增长。消费电池业务收入40.98亿元,同比下降4.85%,主要系锂原电池优化与完善产品系列,且2019年ETC业务高基数,传统应用领域部分订单延迟交付。公司综合毛利率29.01%,同比略下滑0.71pcts,主要系动力电池业务占比提升至,锂原电池因ETC业务回落毛利率回归41.89%o研发支出(含资本化)收入占比从7.44%提升至8.86%,绝对额7.23亿元,同比增长51.57%;经营性现金流量净额15.48亿元,同比增长35.92%,公司持续高质量增长。

三元软包(亿纬集能)净利率11.25%,盈利能力超预期
全年归母浄利润16.52亿元,其中思摩尔投资收益约7.55亿元。本部收入与利润测算如下:1)三元软包电池客户主要为載姆、小鹏等,预计20年出货2.4GWh左右,即化纬集能(51%权益)收入23.77亿元,净利润2.67亿元,对应利率1125%,盈利能力超预期:2)酸铁锂电池出货量约2.3GWh,贡献盈利约1.3亿元。3)圆柱电池预计出货接近2.5-3亿颗,预计收入18.6亿元,贡献利润1.5亿元:4)小型消费锂高子电池预计实现收入8.5亿元,贡献利润约1化元;5)锂原电池实现收入14.91亿元预计贡献利润3.4亿元。

动力电池业务具备国际竟争力,为公司未来主要增长

公司逐步导入戴姆勒、宝马、捷豹路虎等客户,充分体现了公司创新与制造上的国际党争力,有望在车用低压电池领域持续导入主流客户,动力领域的成长潜力巨大投资建议与盈利预测
预计公司2021-2023年,归母净利润分别为35.82、55.29、73.95亿元。

对应PE分别为42X、27X、20X,维持买入评级。

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