公司发布2020年年报，实现收入882.39亿元，同比增长39.42%，归属上市公司 股东的净利润3.80亿元，同比减少43.33%，EPS0.22元。公司业绩低于预期， 主要是资产减值准备计提以及投资收益下降导致。同时公司公布2020年利润分 配预案，拟每10股派现金股利1.00元（含税）。

资产减值和投资收益下降对公司业绩构成较大影响：

公司业绩下降主要是资产减值准备计提和投资收益下降造成。2020年公司计提资产减值损失 6.43 亿元，相比 2019 年多计提 5.45 亿元，主要是下属滥泥坪铜矿和迪庆矿业因成本上升、设备闲置等原因资产减值计提；2020 年公司因期权 投资等，确认投资损失 2.28 亿元，而 2019 年则实现投资收益 1.69 亿元。

公司主要产品产量增长，毛利率小幅下降：2020年公司主要产品产量增 长，其中阴极铜随着此前铜冶炼项目全面达产，产量增加，2020 年产量 131 万吨，同比增长 17.4%；铜精矿含铜 9.8 万吨，同比增长 16.3%；黄 金 16.9 吨，同比增长 41.4%。2020年尽管铜冶炼费下降，但公司铜精矿受益铜价回升，公司综合毛利率 6.0%，小幅下降 1.3 个百分点，其中阴 极铜毛利率小幅下降 0.4 个百分点至 5.2%。

公司规模领先，行业地位稳固：目前公司下属五家铜冶炼厂，分布在云南、 内蒙古、福建等地，2020 年阴极铜总产能为130 万吨，同时拥有铜矿9 座，主要分布于迪庆、玉溪、楚雄等地，2020 年铜资源量471 万吨。公 司已形成了包括铜矿采选、铜冶炼在内较为完整的产业链，铜冶炼规模及铜资源储量位居行业前列，行业地位稳固。

盈利预测及投资评级：我们维持公司 2021、2022 年盈利预测，并引入 2023 年盈利预测。预计公司 2021~2023 年 EPS 分别为 0.55/0.60/0.64 元，对 应 2021 年 3 月 29 日收盘价 PE 分别为25/23/22 倍，维持“推荐”投资评级。