为落实完成党中央、国务院部署的“十四五”能耗双控任务，近日内蒙古在召开全区发展和改革工作会议上提出“能耗双控”一词，并成为市场关注焦点。会议指出主要超出指标的地区集中在鄂尔多斯、乌兰察布两市，随后《关于加强能耗双控工作推动高耗能产业高质量发展的函》发布。1月12日，察右前旗重点用能工业企业能耗“双控”方案出炉，整体思路为淘汰落后小炉型，管控中大型炉型产能释放，主要影响品种为硅锰。同时，市场对于鄂尔多斯市出台相应地区性的能耗“双控”政策预期也逐步加强。在政策性利好引导下，硅铁主产区去产能、降产量的供给侧改革快速刺激期现市场价格拉涨。但政策性文件迟迟未出台，青海西宁青海华电产能释放（预计2月份硅铁产量增加6000吨）的消息一出，市场也开始逐步降低看涨情绪。

月初盘面流动性大幅提升

鉴于市场对于政策性供给侧改革预期利好的一致性，1月8日，硅铁05主力合约隔夜日成交增加63%，持仓增加43%，并以涨停收盘。流动性大幅提升，预示着场外增量资金正加速流入硅铁市场。导致持仓以及盘面价格均创05合约历史新高。盘面最高超20万手的高位持仓，对应的接近50万吨的全国硅铁月度产量。期货市场持仓水平远远高于产业规模也反映出期货盘面多空投机情绪高涨。由强势流动性推升的盘面快速拉涨导致现货市场不断抬高报盘或封盘观望。成本基差及贸易基差处于不断扩张阶段。情绪化下的快速拉涨对于下游中间商采购也形成了负面恐高效应。

类似情况下流动性将如何演变？

1月15日收盘后，郑商所发布《关于调整部分期货合约交易手续费标准的通知》，自2021年1月19日起，硅铁期货2105合约的日内平今仓交易手续费标准调整为6元/手。自2021年1月26日起，根据《郑州商品交易所期货结算细则》经研究决定，硅铁期货2105合约日内平今仓交易手续费标准调整为9元/手。手续费的提升将增加市场参与者资金交易成本，减少日内成交量，降低市场投机热度。

2017年12月宁夏地区环保实施“一刀切”时，影响硅铁产量约7.3万吨/月，在SF1801合约持续大幅拉涨后，流动性发生了演变。2017年12月7日，郑商所上调保证金至14%，涨跌板幅度上调至8%。提保以及扩板后，我们看到SF1801合约成交、持仓均出现持续环比下滑迹象。盘面投资者持仓兴趣不断下降，离场情绪蔓延。同时，由于交易成本增加，价格波幅持续下降，情绪化所形成的影子价格也开始进入修复阶段。盘面价格在上涨过后，开始出现下跌回调。市场情绪化预期回落，盘面重回供需基本面锚定定价基础。

风险提示

在目前鄂尔多斯地区“能耗双控”政策未落地之前，政策不确定性风险仍存。尤其在政策性预期高度一致的条件下，市场前期已有所反应。目前交易所针对期货市场日内高度投机热度已启动交易制度性调整。降低期货市场流动性，防范政策性利好未能兑现所引起行情大起大落。盘面前期高位追高者，目前在流动性退潮下已暴露出风险。近期SF05合约盘面持仓已从20万手高位下滑至13万手，盘面定价基础正逐步回归产业定价。贸易基差及成本基差不断下移。当前市场正等待2月主流钢厂钢招价格指引。

风险提示：理性看待市场，合理控制仓位，优化策略安全边际，降低投机风险偏好。（作者单位：一德期货）