背景：自2019年四季度以来，关于铜、铅、锌冶炼硫酸胀库问题就开始在市场上流传，严重或不严重的讨论也不绝于耳，今天SMM就这个定性的问题略进行了剖析，尤其在当下由运输受限所带来的硬瓶颈是否在持续激化？冶炼企业硫酸库存到底到多少了？是否已经或即将引发相关金属冶炼厂的减产？
一．2019年四季度开始硫酸库存压力攀升明显。
监控硫酸库存压力，最有效的方式必然是一家家统计所有硫酸库存，但受限于调研的难度问题，SMM改用通过对于已有数据进行量化分析，建立硫酸库存压力指数模型，通过对该指数与硫酸价格相关性分析基本能判定：由于国内新建硫酸产能释放压力加大，国内自四季度开始硫酸库存压力攀升明显。（SMM对部分硫酸产量及化肥产量进行组合得出库存压力指数，库存压力指数从图上看充分反应市场硫酸供需情况）。
二．北方及西北地区硫酸库存压力凸显
而从地区硫酸库存压力指数来看，华北、西北地区成为硫酸库存压力上升的重灾地。由于SMM硫酸库存压力指数基础方法论为硫酸产量和化肥产量的比较，当比较值数显明显上升时说明该地区库存呈类库（过剩），而Δ值持续为正则说明该地区持续累库中。
三. 铜、铅、锌产量攀升增加北方及西部地区硫酸库存压力
根据对SMM铜、铅、锌冶炼厂2019年新增产量及制酸增量的统计，我们发现2019年炼厂冶炼制酸增量主要分布在北方及西北地区，这也是加重这些地区硫酸库存压力上升的一部分因素。
四．各金属冶炼厂硫酸胀库对于生产的软瓶颈各不相同
冶炼厂硫酸胀库问题对于产量的影响，我们需要分两个维度来思考，软瓶颈及硬瓶颈。
举例对于经常听到的“硫酸胀库，卖不出去”的说法，大多数属于软瓶颈，即硫酸的价格问题及冶炼厂生产的利润问题；试想，如果市场硫酸价格为A，炼厂低于市场价格100块怎么会卖不出去，怎么会胀库？实在不行低200还会卖不出去吗？
软瓶颈问题的根本，是炼厂在冶炼利润与胀库导致减产带来的损失之间的抉择问题，进一步简单理解，即冶炼厂的冶炼利润能否覆盖硫酸低价所导致的亏损。
那么我们分开看下铜、铅、锌的冶炼利润情况。
观察以上三张图，我们不难发现。其实在冶炼利润角度出发（软瓶颈），铜的硫酸胀库问题貌似显的更为突出。铜矿供应短缺下，SMM现货铜精矿指数持续低位，对于铜矿零单比例较高的中小型冶炼厂来说，若硫酸供需持续恶化，亏损持续下，产量下降或在2020年出现。
而对于铅、锌冶炼厂来说利润情况相对良好，所谓胀库问题，在运输不存在不可调节的前提下，不过是愿不愿意牺牲部分利润以保证铅锭、锌锭的生产问题。然而目前疫情影响下，运输问题的存在，导致短期硫酸胀库问题已不是利润的问题，而是硫酸运输问题何时能解决的问题了。
五．疫情对于锌锭的胀库问题影响更为显著
上一段我们提到的软瓶颈是利润相关问题，那么疫情导致的运输问题，就是无关乎利润，而硫酸价格卖的再低也卖不掉的问题了（运输受阻），与地区更有关。
从硫酸胀库的地区及外运方向来看，北部地区有较多的硫酸流向是朝着、湖北、湖南等地。据陕西、河南地区冶炼厂反应，湖北方向的发运量几乎占到企业的90%左右。近期疫情问题对于运输的管控已经造成汽车运力紧张，但湖北地区是外部汽车运输根本进不去的地方。冶炼企业只能看着自己硫酸库存一天天上升，若胀库真的发生，减产或在二月份发生（部分企业反映已经发生）。就此问题，SMM对于硫酸库存压力较大的地区的冶炼厂进行了调研，反馈情况如下表：
从地区冶炼厂调研反馈来看，陕西、河南、部分内蒙地区的冶炼铅锌冶炼厂硫酸积压问题较为严重，目前可用硫酸库容在外运受限的情况下支撑天数十分有限，若湖北地区封城继续，这些地区冶炼厂短期就将出现被动检修减产；更何况运输影响的不光是硫酸外运问题，还有部分原料运输问题。
总体来看，SMM认为对于铜来说，硫酸库存压力更像是一个长期的问题，短期物流运输受限（由于地区问题）影响暂时不大，而更像是一个长期的利润问题；而对于北方的铅锌冶炼来说，短期胀库风险较大。
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