在美联储利率决议引发风险资产回调之际，美联储“三把手”威廉姆斯和旧金山联储主席戴利周五重申鹰派立场，继续敲打市场对美联储“鸽派转向”的幻想。威廉姆斯表示，尽管通胀已显示出一些放缓迹象，但就业市场吃紧和其他因素可能会使价格压力继续上升，并促使高利率维持一段时间。戴利表示，美联储抗击通胀仍有很长的路要走，她再次强调，需要实现通胀率2%的目标。 威廉姆斯周五在接受采访时表示，有明确的迹象表明，在劳动力市场和更广泛的经济领域，需求超过了供给。他预计明年通胀将放缓至3%至3.5%的区间，但“真正的问题是我们如何一路达到”2%。 威廉姆斯表示:“我们必须采取必要的行动。”为了将通胀率降低到美联储2%目标，终端利率可能会高于12月议息会议中的预测水平。 在威廉姆斯发表讲话的两天前，美联储加息50个基点，使基准利率升至4.25%至4.5%区间。最新经济预测显示，美联储官员预计明年年底利率达5.1%，然后在2024年降至4.1%，这两个数字都高于此前的预测。 威廉姆斯表示：“在我看来，利率必须达到多高的水平，实际上将取决于我们在通胀和供需失衡方面看到的情况。”他同时淡化了一些美联储观察人士有关利率可能需要达到6%甚至7%的预测。 威廉姆斯强调这不是他预想中的基准场景。威廉姆斯表示：“我认为我们正在取得一些有利的进展，这是我们一直在谈论的事情。”他指的是供应链混乱缓解，商品和进口价格走软。 他还表示，核心服务领域的通胀仍然很高，这些通胀可能会更持久，真正反映出劳动力市场和整体经济供需之间的不平衡。 旧金山联储主席戴利周五在美国企业协会主办的线上活动上表示，美国经济“势头良好”，开始感受到紧缩货币政策的影响，但通胀仍然过高。“我们离2%的物价稳定目标还很远。” 她指出，“我们终于开始恢复供应链”，核心通胀开始下降。但非住房核心服务通胀仍处于高位，将需要更长的时间来缓和。 戴利表示，劳动力市场失衡导致雇主哄抬工资，进而推动核心服务价格增长。她表示，工资增长本身不是问题，问题是劳动力市场失衡。美国经济可能需要失业率达到4%左右或更高，才能实现劳动力市场的平衡。 据了解，美国11月份的失业率为3.7%，接近50年来的最低水平。 戴利表示，托儿服务比疫情前更少，而且“成本更高”。这损害了一些人重返职场的能力。 “我不确定市场为何对通胀如此乐观，”戴利称。通胀风险仍在上行。不过，她表示，“如果数据好转，我们当然会调整政策。” 戴利表示，“美国消费者的弹性让我感到惊讶。”消费者信心一直在下降，但在消费者行为中“并没有看到这种情况”。她表示，中等收入水平以上的人仍然有超额储蓄。 她预计，随着劳动力供需趋于平衡，2023年消费支出将放缓。 戴利表示，美联储政策利率达到峰值后，在该水平停留11个月是一个合理的起点，并补充称，如果必要，她准备让利率保持在峰值更长时间。

目前，在通胀显示降温的情况下，美联储对于加息拖累经济表现的担忧有所上升，有意放缓加息步伐;由于担忧借贷成本过高施压经济增长，其他一些央行也前后“松开了刹车”。今年，在经过一系列的激进加息以后，各大央行鹰派政策似乎即将走到尽头，这也给今年饱受紧缩政策折磨的市场带来了“一丝曙光”。 三大央行 在美国和欧洲，经济压力渐增、通胀数据显示见顶的初步迹象给美联储和欧洲央行放缓加息步伐带来了理由。而对于英国央行来说，英国脆弱的经济和紧缩的财政政策给大幅加息带来了限制。因此，三大央行放缓加息步伐的计划已经摆上桌面。 美联储 就在当地时间周三，美联储主席鲍威尔证实，即使在抗击通胀的进展基本不尽如人意的情况下，未来仍可能会有较小幅度的加息。鲍威尔的言论与美联储其他官员最近的声明及在11月美联储会议上的评论相呼应，他认为美联储最快在下个月就能缩减加息规模。而且，即使是鲍威尔强调，利率峰值可能会比官员们9月时的预估高出一些(当时的预测中值是明年利率最高达到4.6%)，目前市场也已经消化明年利率峰值将达5%-5.25%的水平。 11月公布的10月CPI数据显示通胀增速回落，且低于经济学家预期。周三发布的另一份报告显示，11月份，私营部门就业岗位增长远低于预期，而职位空缺数也有所下降，这对于期望劳动力市场降温的美联储来说是一个可喜的进展。 另一方面，美联储最近一直备受批评，市场认为它可能会过度收紧政策。令人担忧的是，决策者们过于关注落后的数据，而忽略了通胀正在退潮和增长正在放缓的迹象。 除此之外，已经有华尔街大行更进一步，开始炒作美联储何时降息。 巴克莱预计，美联储的首次降息将在2023年11月到来。以Marc Giannoni为首的经济学家周二在一份报告中表示，2023年第二至第四季度，美国将经历一场“轻度衰退”。同时，该投行预计美联储将在12月和2月各加息50个基点，明年3月是最后一次加息，幅度为25基点;预计美联储将在明年5月至9月维持利率不变;预计美联储将在11月和12月的政策会议上各降息25基点。 美国银行的美国利率策略负责人Mark Cabana表示，美联储将在2023年末被迫下调利率，以抵消劳动力市场走软，此举将有助于美债收益率曲线的一个关键部分恢复正常。美银预计明年3月美联储可能会将利率上调至高达5.25%，届时由于劳动力市场疲软，经济成长将恶化;预计到2023年底，2年期和10年期美债收益率都将在3.25%左右，然后这段曲线会在2024年变成正值;利率在2024年开始回归到接近中性水平。 欧洲央行 在物价增速达到两位数以后，欧洲央行已经连续两次超预期大幅加息75个基点。但现在，欧元区11月份CPI超预期放缓，显示出通胀见顶的微弱迹象，这也给欧洲央行将放缓加息步伐留了门。欧洲央行此前强调，11月的通胀数据对于他们判断是否连续大幅加息至关重要。而且，欧盟更大的问题为通胀是由货币政策无法控制的因素驱动的，能源价格、地缘政治紧张局势和供应链中断是其中一部分。 与此同时，欧元区经济形势阴云密布，欧洲央行暗示对经济增长的担忧日益加剧。欧洲央行政策制定者普遍认为，自9月会议以来，欧元区经济活动的前景已经恶化，并认为技术性衰退正成为“基本情况和最有可能的结果”。欧洲央行10月会议纪要也显示，如果经济出现长期严重衰退，欧洲央行可能希望“暂停”货币紧缩政策。 英国央行 11月份，英国央行以有分歧表决的结果将基准利率上调75个基点至3%，不过英国央行强调利率峰值将低于金融市场预期的水平，并警告称如果利率沿着市场预期的路径前进，这可能将引发为期两年的衰退。越来越多的人认为英国经济已经陷入泥潭，近几个月来该国PMI持续回落，通胀压力下零售销售额下降，三季度英国GDP萎缩，留给英国政府和央行的挑战愈发艰巨。 英国11月制造业PMI连续第四个月低于荣枯线50，10月和11月是英国自全球金融危机以来制造业PMI表现最差的两个月。英国第三季度GDP环比下降0.2%。不少分析人士认为，英国经济在第三季度出现萎缩，可能标志着一场持续性经济衰退的开端。 根据经合组织(OECD)数据，英国未来两年的经济增长将在七国集团(G7)排行榜中垫底。2023年英国产出将收缩0.4%，2024年仅增长0.2%。道富EMEA宏观策略主管Tim Graf表示：“英国央行的信息显然是鸽派的，经济已经处于衰退之中，预计将持续到2023年，限制了利率大幅上调的必要性。” 而且，英国财政大臣亨特为了填补高达550亿英镑的公共财政缺口而公布的新财政紧缩计划，使英国家庭收入将受到前所未有的打击。加息和财政政策紧缩至2024年对于一个已经陷入衰退的经济体而言是过度收紧了。荷兰国际集团经济学家James Young表示：“这暗示了英国央行政策利率不必像市场预期的那样大幅上升。” 其他央行 除了上述三大央行，目前全球其他主要央行对于加息拖累经济表现的担忧均有所上升，要么有意放缓加息步伐，要么已经放缓加息步伐。其中，澳大利亚联储、加拿大央行最近一次加息幅度均不及市场预期，而韩国央行暂停加息的可能似乎也浮出水面。 澳洲联储 10月份，澳洲联储便开始放慢了加息步伐。11月1日，澳洲联储再次宣布小幅加息25个基点至2.85%。澳洲联储认为，有迹象表明经济正在失去动力，因此有必要采取谨慎的措施。经济数据显示，澳洲服务业活动不断恶化，出口的需求则受到了全球经济放缓的影响。 此外，不断上升的借贷成本已经给高负债的澳大利亚家庭增加了压力。澳洲联储主席洛威注意到了借贷成本上升对家庭部门的影响，家庭部门的债务收入比已经达到了187%。大约60%的澳大利亚抵押贷款也是浮动利率，而固定利率产品期限通常只有2-3年。 经济学家James McIntyre称：“澳洲联储对经济增长放缓、失业率上升和中期通胀从容的预测表明，加息周期已接近尾声。我们认为澳洲联储将在12月进行最后一次加息。” 加拿大央行 在最近的一次会议上，加拿大央行也放缓了加息步伐。加拿大央行10月26日宣布加息50个基点，将基准利率上调至3.75%，低于市场预期。相比之下，加拿大央行7月和9月分别大幅加息100个基点和75个基点，10月份的加息步伐进一步放缓。而且，加拿大央行行长麦克勒姆表示，虽然距离确保通胀处于低水平、稳定和可预测的目标还有很长的路要走，但货币政策紧缩阶段将接近尾声。 对此，加拿大皇家银行RBC发布报告称，全球环境恶化、国内增长放缓、劳动力市场疲软的早期迹象以及整体通胀率下降速度快于预期等因素都支持加拿大加息速度放缓，加息的影响尚未完全影响到更广泛的经济活动。预计明年上半年加拿大经济将出现温和衰退，加拿大央行12月将再放缓加息步伐，将利率上调25个基点，随后将保持在4%。 韩国央行 11月24日，韩国央行将基准利率从3%上调25个基点至3.25%。韩国央行表示，国内物价上涨趋势尚未明显减缓，有必要继续采取措施稳定物价，但同时考虑到外汇市场风险有所缓解及短期金融市场萎缩，决定小幅上调基准利率。 相比之下，韩国央行在10月份加息50个基点，此次加息幅度缩小。而且，所有韩国央行货币政策委员会委员都一致同意加息，有三位委员认为，3.5%的利率水平将会是加息的终点。韩国央行还表示，在出现通胀将回落至目标区间的明显迹象之后，将开始讨论降息的问题。分析指出，由于担忧借贷成本过高施压经济增长，韩国央行11月份放缓了加息步伐。 结论 各大经济体迎来抗通胀的“一丝曙光”，在CPI数据初步显示降温的情况下，经济压力也令决策者开始权衡利率路径;因此，在一系列连续大幅加息政策后，各大央行也陆续开始放缓激进的步伐。尽管加息速度放缓并不一定意味着利率峰值会降低，但各大央行逐步“松开刹车”或意味着货币政策鹰派顶峰即将到来;这对于今年饱受鹰派政策折磨的市场来说，终于能够喘上一口气。

北京时间周四凌晨3点，美联储公布了备受瞩目的11月议息会议纪要。在临近感恩节这一美国传统节日之际，这份在美股周四休市前压轴的美联储纪要，显然还是给美国市场的投资者送上了一份“大礼”：由于纪要的措辞整体被业内解读为鸽派，美股与美债隔夜双双上涨，美元指数则承压下跌…… 行情数据显示，在隔夜美联储纪要发布后，美国三大股指普遍脱离了盘中低点，最终齐刷刷收涨。截止当天收盘，标普500指数上涨23.68点，涨幅0.6%，至4027.26点。道琼斯工业平均指数上涨95.96点，涨幅0.3%，至34194.06点。纳斯达克综合指数跳涨110.91点，涨幅1%，至11285.32点。 纪要出炉后，美债市场的反应也极为直接，对利率政策最为敏感的2年期美国国债收益率下破4.47%刷新日低，全天下跌3.1个基点报4.492%。中长期美债收益率也普遍走弱，5年期美债收益率跌6.2个基点报3.889%，10年期美债收益率下跌6.1个基点报3.7%，30年期美债收益率下跌9.8个基点报3.731%。 外汇市场上，美元指数则进一步下跌，跟踪美元兑一篮子6种主要货币汇率的ICE美元指数隔夜大跌0.9%，下逼106关口，刷新一周低位。 显然，即便是从上述股债市场的波动中，人们也能迅速得出结论：市场对昨晚的美联储纪要作出了更偏鸽派的解读。那么，这份美联储纪要究竟说了什么？ 市场人士在纪要出炉前对美联储“短鸽长鹰”的利率定价是否出现了偏差？除了利率变动外，美联储昨夜的纪要还透露出了哪些关键信息？ 以下，我们将从多个维度帮助投资者一一剖析： 美联储11月纪要最关键的三大要点 要点①：绝大多数与会者认为可能很快就会放慢加息速度 美联储官员们在11月1-2日的会议上批准了连续第四次75个基点的超大规模加息，使基准利率达到3.75%-4%区间。他们眼下仍在以1980年代初以来最快的速度提高利率，以拉低接近40年高点的通胀。不过，根据周三公布的会议纪要，官员们在这次会议上几乎已“明示”，他们最快或可以从下个月就开始将加息幅度降至50个基点…… 会议纪要显示， “绝大多数与会者(a substantial majority of)认为，放慢加息步伐很快就会变得适宜。在这些情况下放慢步伐，将让FOMC委员会能更好地评估实现其充分就业和价格稳定目标的进展。” 其中一些官员称，美联储加息过度的风险正在上升——最终加息增幅超过了将通胀拉低至2%目标所需的水平。其他官员则警告称，继续以75个基点的速度加息“增加了金融系统不稳定或混乱的风险”。 当然，也有少数官员认为，最好等到利率“更明显地处于限制性领域，并且有更多具体迹象表明通胀压力正在明显消退”时，再放缓加息步伐。 点评：在昨夜美联储纪要出炉后，几乎所有的市场解读都将美联储可能很快适合放慢加息，视为了此份纪要中最为明显的鸽派信息。不过，我们在这里需要指出的是，这一领域的鸽派信号固然不可否认，但这其实并不是什么新鲜事…… 事实上，在美联储11月初货币政策会议的会后声明中，美联储就曾经增加了一句话：为了判断未来目标范围的上升节奏，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性，以及经济和金融形势变化。 当时，市场就据此认为，这是美联储12月将缩减加息步伐的信号，此后多位美联储官员的讲话，尽管大多措辞鹰派，但基本上也未避讳和否认下月有望缩减加息步伐的市场押注。 我们在许多关于美联储的解读文章中，也提到了美联储目前“短鸽长鹰”的政策两面性。“短鸽”就是指短期内(大概率下月)美联储就将把加息幅度放缓至50个基点。而 从利率市场的定价变动看，在纪要发布前和纪要发布后，利率市场对美联储下月加息50个基点的预期其实倒是没有多大改变，仍维持在了八成的概率附近。 因此，美联储昨夜的纪要固然在这方面“鸽派意味十足”，但是否就一定是真正引发市场上涨行情的触发器，背后却或许有待商榷…… 要点②：利率峰值比联储官员之前预计的高 看完了“短鸽”的部分，我们再来看看“长鹰”的部分…… 美联储主席鲍威尔在本月初的议息会议上可谓是以一己之力砸晕了市场。鲍威尔在当时的新闻发布会上曾表示，自上次会议以来公布的一系列数据显示，最终利率水平将高于先前预期。利率距离适宜水平还有一段路，现在讨论美联储何时可能暂停加息“为时过早”。 而这一点也在最新纪要中有所体现。纪要显示，由于通胀压力几乎没有减轻的迹象，多位与会者认为，要实现FOMC目标所需的联邦基金利率最终水平，有很高的不确定性，评估这一峰值将部分取决于未来的数据。 不止一位(Various)官员认为，高通胀和就业市场持续供需失衡的迹象，将要求明年将基准联邦基金利率提高到“比他们之前预期还要略高”的水平。 由于货币政策接近足够限制经济的立场，与会者还强调，在考虑达到FOMC委员会的目标方面，FOMC最终加息达到的利率水平以及政策立场的变化，会变得比进一步加息的速度更为重要。 与会者一致认为，为了强化FOMC让通胀重回目标2%的强烈承诺，对公众传达这一区别很重要。 点评：乍看一下，美联储隔夜围绕明年利率峰值的“长鹰”部分表述还是挺鹰的，基本和鲍威尔当时在新闻发布会后的说法保持一致。不过，有业内人士在进行了一番“咬文嚼字”之后，还是察觉到了一些问题。 众所周知，在对美联储纪要的解读中，量词部分的细微差异其实是很容易被人们忽视，但背后却颇有学问的。而 在知名财经博客网站Zerohedge和部分美国媒体隔夜的解读中，就把焦点放在了一个词上：Various！ 长期研究美联储沟通机制的前美联储经济学家Ellen Meade就表示，Various一词其实是一个美联储很少使用的术语，往往在需要“含糊不清”时使用。她表示，“如果会议纪要称有'几位'(several)与会者认为终端利率会更高——这显然不是一个强烈的信息，所以他们需要把它模糊化。” 而这从另一个层面理解，这可能也意味着，在美联储11月的议息会议中，明确支持终端利率会更高这一观点的官员可能并不是太多，因为如果真的非常多，纪要也大可以超过半数或大多数等表述来替换。 因此，行业专家就认为， 虽然美联储决策者强调了他们对降低通胀的 "坚定承诺"，但对更高利率峰值的支持可能并不普遍。纪要中这部分的鹰派信息某种程度而言也是偏向鸽派的…… 要点③：首度暗示明年经济衰退几率达五成 美联储周三公布的会议纪要还显示，其内部经济学家预计，由于消费者支出放缓、全球经济风险和进一步加息的风险，明年美国陷入衰退的可能性已升至了近50%。 会议纪要称，由于通胀居高不下，联储工作人员继续认为通胀预期存在上行风险。在实际经济活动方面，美国实际私人支出增长乏力、全球前景恶化以及金融状况趋紧，都被视为实际活动预测的显著下行风险。 根据这份会议纪要，美联储工作人员因此继续判断，实际经济活动基线预测的风险偏向下行，并认为经济在明年某个时候陷入衰退的可能性几乎与基线预期的可能性一样高。 点评： 这其实是美联储自3月开始加息以来首次发出此类警告。 虽然美联储官员基本上都是经济领域的学术专家，但要知道，他们在每次会议作出政策决策时，可不光光是十几个人坐在一起开场会那么简单。美联储理事会的工作人员在货币政策制定过程中往往也发挥着重要作用，他们会事先为FOMC与会者准备好有关经济状况的简报和预测，以便他们在会议上对利率做出最终决定。 而随着美联储的工作人员进一步下调了对经济前景的预期，美国明年陷入经济衰退的风险很可能就将正式被摆在美联储官员的桌面上。事实上，本月早些时候接受媒体调查的经济学家也已认为，明年美国经济陷入衰退的可能性高达65%。彭博的经济模型更是认为这种可能性高达100%。 值得一提的是，在隔夜美联储纪要出炉前，周三发布的经济数据也提供了美国经济走弱、劳动力市场降温的新证据，表明美联储的大幅升息正在开始对经济造成广泛影响——11月企业活动连续第五个月萎缩，上周首次申请失业救济人数升至三个月高点。虽然消费者信心指数和新建住宅销售情况有所好转，但整体仍处于低位，消费意愿和住房需求仍然疲软。 从利率期货市场的定价看，在昨夜美联储纪要发布后，投资者对美联储明年年中利率峰值的预期迅速出现回落，而对明年下半年美联储降息的预期则出现了升温，这很可能就是对上述要点②和要点③所透露的鸽派信息的直观反馈…… 换言之，昨夜的美联储纪要在利率方面其实可以作出三方面偏鸽解读：“短鸽”方面依然鸽，“长鹰”方面有点鸽，而在“短鸽长鹰”之后，可能还有着“长长鸽”——经济衰退的预期可能将令美联储在明年下半年不得不开启降息周期…… 美联储纪要透露的其他细节 除了对于利率政策方面透露出的以上三点最为关键的信号外，昨夜的美联储纪要其实还有一些值得留意的小细节，以下我们也作了一些简单归纳： ☆通胀高得令人无法接受 FOMC与会者一致认为，几乎没有通胀压力减轻的迹象。通胀前景仍有偏上行的风险。 许多与会者指出，服务部门的价格压力有所增加，从历史上看，这一部门的价格压力比货物部门的价格压力更为持久。一些与会者还指出，近期名义工资的高增长速度与近期低生产增速如果持续下去，将与实现2%的通胀目标不同频。 在通胀的影响方面，一些与会者表示，高通胀对低收入家庭的负担最重，对他们来说，食品、能源和住房等必需品在支出中所占份额较大。 ☆小心工资-物价螺旋上涨 与会者认为，美国的劳动力市场仍然供应吃紧。多人指出，有初步迹象显示，就业市场正在缓慢地朝着供需平衡改善的方向发展。少数与会者评论称，劳动力市场持续供应紧张可能导致出现工资-价格的螺旋上升，尽管这种螺旋眼下还没有形成。 ☆英债动荡值得关注 到目前为止，作为全球信贷体系支柱的美国国债市场还算稳定，但市场对流动性偏低导致交易困难的担忧一直存在。不过到目前为止，美联储官员仍始终坚称债市具有韧性。会议纪要称:“与会者注意到，尽管利率波动加剧，且有迹象显示流动性状况紧张，但美国国债市场的运行一直是有序的。”向官员做简报的美联储工作人员对此表示赞同。 会议纪要指出，英国最近发生的事件值得关注。近几个月英国央行被迫进行干预，购买债券以恢复市场稳定，这一政策与英国央行收紧而非放松货币政策的整体努力背道而驰。一些人担心，如果出现某种麻烦，美联储可能不得不重启在美国的资产购买，而国会的一些人已经警告美联储不要走这条路。 纪要显示，少数与会者指出，关键是要准备好，以不影响货币政策立场的方式，化解美国核心市场运作所受的干扰，尤其是在联储收紧货币期间。 ☆“未卜先知”非银行金融机构风险 会议纪要还表示，“多位与会者注意到，在全球迅速收紧货币政策的情况下，非银行金融机构所带来的风险，以及这些机构的隐性杠杆可能会放大冲击。” 会议纪要中反映的关于金融稳定的讨论主要在非银行部门。值得一提的是，就在美联储11月会议后，加密交易所FTX便宣布倒闭并申请破产，当前这场币圈的“雷曼危机”似乎也还在进一步扩散。 美联储负责金融稳定的最高官员、负责监管的副主席迈克尔·巴尔(Michael Barr)上周告诉国会，他担心加密行业的相关失败案例可能会对更广泛的金融体系产生“负面影响”。