为保持银行体系流动性充裕，今日，央行开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。 招联首席研究员董希淼对财联社记者表示，今年财政政策靠前发力，政府债券剩余额度不足，银行负债压力缓解，市场对加大流动性投放的需求并不大，这是本次央行买断式逆回购等量续作的主要原因。另一方面，央行恢复暂停近10个月的国债买卖操作，也是加大对银行体系长期流动性的支持，进一步释放稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行。 东方金诚首席宏观分析师王青预期，本月央行还会开展第二次买断式逆回购操作，且为了维持流动性，加量续作的可能性比较大。 央行买断式逆回购等量续作 银行体系流动性充裕 今日央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月，数据显示，11月将有7000亿3个月期买断式逆回购到期。由此，央行11月5日开展7000亿元买断式逆回购操作，意味着11月3个月期买断式逆回购等量续作。 值得注意的是，本次买断式逆回购操作，央行并没有加量。招联首席研究员董希淼认为，原因在于实体融资需求有待提振的情况下，近期信贷投放速度有所放缓，银行体系流动性相对充裕。 “今年财政政策靠前发力，政府债券剩余额度不足，银行负债压力缓解，市场对加大流动性投放的需求并不大；第三，央行已经重启公开市场国债买卖操作，10月国债买卖净投放200亿元，这也是央行向市场注入流动性的方式之一。”董希淼对财联社记者补充。 浙商固收分析师覃汉进一步表示，信贷投放缓慢使得商业银行超储消耗速率放慢，是狭义流动性内生性宽松的基础。超储作为银行间流动性的源头，其趋势性影响变量主要是商业银行信贷投放造成“贷款产生存款，存款需要缴准”，超储不断转化为法准。 另一方面，值得关注的是央行恢复暂停近10个月的国债买卖操作。11月4日，中国人民银行发布2025年10月中央银行各项工具流动性投放情况。其中，公开市场国债买卖净投放200亿元。这意味着10月央行已恢复2025年1月以来暂停的国债买卖，当月向银行体系注入长期流动性200亿。在此前的2025金融街论坛年会上，央行行长潘功胜宣布，目前，债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作。 中信证券首席经济学家明明认为，一方面，国债买卖净买入的操作模式体现了央行呵护市场流动性和稳定债市预期的操作目标；另一方面，200亿元较低的净买入规模，也体现了央行无意引起利率过快下行，因此操作稳健避免对债市预期形成过度影响。 东方金诚首席宏观分析师王青则表示，与年初暂停国债买卖时相比，当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，期限利差走阔，债市整体运行良好，目前已具备恢复国债买卖的条件。另外，当前恢复国债买卖操作，加大对银行体系长期流动性的支持，也在进一步释放稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行。 央行还将开展买断式逆回购 降准预期渐浓 着眼于应对潜在的流动性收紧态势，王青则认为，央行后续还会开展一次6个月期买断式操作，加量续作的可能性比较大。 “10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发5000亿元地方债，11月政府债券发行规模有可能处于较高水平。另外，10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后，接下来会带动配套贷款较快增长。最后，11月银行同业存单到期量也有明显增加。”王青指出。 董希淼也表示，本月还有3000亿元6个月期买断式逆回购和9000亿元中期借贷便利（MLF）到期，预计央行将在本月第二次开展买断式逆回购操作，并开展MLF操作，预计为等量续作或加量操作，以维持市场流动性充裕。 此外，在经济增长动能变化的背景下，为了稳定物价走势、以及更大力度推动房地产市场止跌回稳，市场对于四季度降准的预期渐浓。 王青指出，未来一段时间中期流动性加量规模可能较此前每月6000亿的较高水平有所回落。原因在于，以两个“5000亿”财政及准财政政策加力为标志，四季度或将陆续出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力，货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。 “四季度是稳增长政策发力之时，央行已经通过恢复国债买卖来向银行体系注入长期流动性。在岁末年初之际，央行通过多种货币政策工具，维持市场流动性充裕，进而引导金融机构加大信贷投放，是十分及时和必要的。因此，仍然不排除年底之前央行实施降准一次，在向市场释放长期流动性的同时，进一步降低银行资金成本，促进银行保持息差基本稳定并降低社会综合融资成本。同时，应进一步完善存款准备金制度，打破5%“隐性下限”，使得存款准备金工具的政策调控功能得到更充分发挥。”董希淼指出。

今日，央行开展6000亿元买断式逆回购操作。“鉴于近期外部环境波动加大，预计央行会更加重视保持市场流动性充裕，稳定市场预期。”业内人士对财联社记者表示。 10月，资金面大概率延续“先松后紧”的风格，从中旬起资金扰动因素增加。而央行是对中长期货币政策工具的续做与投放，或成为平衡资金供求的关键因素。 “不过，未来一段时间中期流动性加量规模可能较此前每月6000亿的较高水平有所回落。一个主要原因在于，四季度央行有可能实施新一轮降准。”业内人士表示。 10月资金面延续“先松后紧” 央行呵护成资金面关键 央行网站消息，为保持银行体系流动性充裕，今日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。 本周，央行公开市场合计到期19710亿元，其中7天逆回购到期10210亿元，3个月买断式逆回购到期8000亿元，1个月国库定存到期1500亿元。不过，鉴于央行如期操作买断式逆回购，市场预估资金利率还仍可维持低位运行。 “鉴于近期外部环境波动加大，预计央行会更加重视保持市场流动性充裕，稳定市场预期。”东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，10月15日8000亿买断式逆回购到期，央行已提前在9日开展11000亿续作。结合当月8000亿到期量，这意味着10月3个月期买断式逆回购加量续作3000亿，由此，10月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作4000亿。 天风证券研报分析，10月上旬，支撑主要在于季初财政支出、节假日现金回流以及中长期流动性投放的累积效应，资金利率有望延续平稳运行。10月中旬起，扰动开始积聚，央行积极呵护下，压力或整体可控，但资金利率波动或加大。央行流动性操作的节奏与力度，特别是对中长期货币政策工具的续做与投放，或成为平衡资金供求的关键因素。 除了中长期流动性到期较9月有所增加，另一方面，10月的政府债发行量仍较大。数据显示，预计10月政府债净融资规模达1.21万亿元，中下旬税期走款规模约1.8万亿元，环比增加7000亿元，叠加跨月需求，或推升资金利率波动。 四季度降准落地预期加大 中期流动性加量规模缩减 “近日股债跷跷板明显，股市科技板块大跌，但实则早有预期。”一位债市交易员对财联社记者表示，后续无论关税政策如何演绎，波动性都将加大。不过鉴于央行投放呵护，资金面整体平稳。 “着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态。这在助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度的同时，也将释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场。”王青指出。 中信证券首席经济学家明明预计，参考三季度以来央行对于流动性宽松的支持力度，以及配合后续财政发力的必要性，预计10月份央行MLF以及买断式逆回购等货币政策工具的操作力度将延续，资金利率和政策利率利差或保持稳定。 同时，10月还有7000亿MLF到期，业内预计央行也可能等量或小幅加量续作。总体上看，未来一段时间央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性。 不过，王青认为，未来一段时间中期流动性加量规模可能较此前每月6000亿的较高水平有所回落。一个主要原因在于，四季度央行有可能实施新一轮降准。 “综合外部环境及经济增长动能变化、物价走势、以及更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求，以5000亿新型政策性金融工具加快推进为标志，四季度或将陆续出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力，货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。”王青表示，由此，在央行降准注入较大规模长期流动性的预期下，中期流动性净投放规模有可能相应收敛。

8月以来，央行的逆回购操作规模回归地量，今日逆回购操作量更是为零。业内指出，央行近日公开市场接连微量操作，主要是月初市场流动性转趋宽松，央行灵活适度调整公开市场操作规模，合理回收短期过剩资金。 今日，央行公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，根据公开市场业务一级交易商的需求，2024年8月7日逆回购操作量为零。由于今日有2516.7亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼2516.7亿元。这已经是央行公开场操作连续第5个交易日呈现资金净回笼。8月以来，央行新开展的逆回购操作均保持微量。 “从目前市场利率看，机构对短期资金整体需求偏弱。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社记者表示，央行近日公开市场接连微量操作，主要是月初市场流动性转趋宽松，央行灵活适度调整公开市场操作规模，合理回收短期过剩资金。 东方金诚首席宏观分析师王青也指出，月末银行考核时点过后，市场资金面转入充裕状态，是8月初央行逆回购操作规模回归地量、单日操作量创新低的主要原因。 昨日，短端利率涨跌互现，资金面宽松。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行0.2个基点，报1.583%。7天Shibor下行0.7个基点，报1.687%。从回购利率表现看，DR007加权平均利率上升至1.6932%，低于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）与前一交易日持平，报1.821%。 对于今日央行的公开市场操作，周茂华指出，央行操作基本符合市场预期，央行根据短期资金面和扰动因素灵活选用多种工具，满足机构合理需求，平抑短期资金面波动。 “跨月结束后，商业银行资金相对充裕，资金利率回落至低位，流动性需求较少。与此同时，公开市场逆回购招投标改为数量招标之后，央行每日公开市场操作的规模理论上由市场需求决定，因此不开展操作也是市场对流动性需求走低的表现。”中信证券首席经济学家明明分析说。 从本周的情况来看，政府债净融资额3805亿元，较前一周增加1767亿元，将限制利率下行幅度，同时本周有7810.5亿元逆回购到期。 王青认为本周资金面有望宽松无虞，但税期过后资金面或趋紧。“就本周来看，尽管政府债净缴款显著上升且主要集中在后半周，但在税期未至、财政支出下拨等背景下，下半周资金面仍将大概率处于较为宽松状态。资金面趋紧可能还要待下周税期（8月15日）到来之后，届时逆回购规模有可能适度加大。” 周茂华表示，展望8月，综合考虑国内加大宏观政策实施力度，实体经济融资需求回暖与政府债券供给增加，缴税缴准等，目前偏宽松资金面有望收敛，央行灵活操作，继续保持市场流动性合理充裕。同时，积极畅通货币政策传导，引导金融机构加大实体经济薄弱环节、重点新兴领域支持。

为维护银行体系流动性合理充裕，2024年3月15日人民银行开展130亿元公开市场逆回购操作和3870亿元中期借贷便利（MLF）操作,全额满足了金融机构需求。具体情况如下： 业内专家对财联社记者表示，3月MLF操作符合市场需求。今年2月超预期降准0.5个百分点，幅度翻番，流动性供给加倍，当前银行体系流动性较为充裕，商业银行对MLF操作的需求减少，市场早有预期本月MLF需求已提前得到满足。另外，MLF利率不变一定程度上反映了当前银行体系流动性供求总体处于均衡状态，表明了央行有效把握稳健的货币政策、保持流动性合理充裕的态度，有利于稳定市场预期。 3月MLF操作符合市场需求 央行保持流动性合理充裕态度未改变 3月MLF到期量为4810亿，当月操作规模为3870亿，即当月实施940亿缩量续作。 对于3月MLF操作，业内人士普遍认为符合市场需求。业内专家指出，今年2月超预期降准0.5个百分点，幅度翻番，流动性供给加倍，市场早有预期本月MLF需求已提前得到满足。另外，央行在公开市场交易公告中强调，本次MLF操作充分满足了市场机构需求，说明央行保持流动性合理充裕的态度并未改变。 业内人士反映，本次操作中有金融机构的操作量是大于到期量的，但肯定也有部分金融机构的需求量较到期量减少幅度较大，使得MLF的总操作量少于到期量，央行并没有主动缩量的意图。考虑前期降准和春节后现金回笼等因素，当前市场资金面已属总体宽松，当天近4000亿元的MLF操作量仍为银行体系注入足够的流动性，货币政策支持实体经济发展的力度依然较强。 其中，央行有效灵活运用了各项流动性工具。目前央行流动性调节工具较为丰富，工具之间也实现了有效组合运用。公开市场逆回购主要用于熨平短期流动性波动，每日操作已常态化；MLF侧重于中期流动性供给，按月操作；降准释放的流动性投放量大、覆盖面广、资金成本较低，且增加的是长期流动性，还具有提振市场信心等政策信号。此外，支农支小再贷款、PSL等结构性工具在支持结构优化的同时，也能体现增加流动性总量的效果。不同的流动性工具之间通过灵活组合，既能平滑短期波动，又统筹解决了中长期流动性缺口。 “央行前期操作大幅增加了流动性。”业内专家进而表示，2月5日央行降准0.5个百分点释放长期资金超过1万亿元，新增的5000亿元抵押补充贷款（PSL）额度已全部发放，此前央行MLF操作投放流动性的效果也在持续显现。另据市场估算，春节前现金投放规模在2万亿元左右，节后大量回笼也增加了银行体系流动性。从需求端看，央行近期强化引导信贷均衡投放，今年贷款“开门红”冲高的情况较去年收敛，加之3月财政以支出为主，年初政府债券发行进度也不及预期，对流动性的消耗相应减少。降准、MLF、公开市场逆回购等工具组合出手，今年以来央行有效保持了流动性合理充裕。 此外，2月降准对MLF需求的替代作用较为明显。业内人士指出，今年2月降准一次性释放了长期流动性超过1万亿元，有效满足了金融机构一段时期内的流动性需求，金融机构本月MLF需求明显减少，不少银行反映实际上相当于降准资金替代了一部分MLF需求。央行公开市场操作近期也明显减少，3月以来逆回购操作量均未超过100亿元，大幅降准后市场资金面均衡偏松。 “市场利率运行平稳也反映资金面较为宽松。”专家补充道，今年以来，货币市场利率DR007围绕1.8%的公开市场操作利率平稳运行，临近春节和月末等时点也都保持在2%下方，近期1年期同业存单利率和10年期国债收益率分别降至2.25%和2.35%左右，较宣布降准前的1月下降约20个和15个基点，资金面总体宽松。金融机构的结构性资金需求可以更多从市场上融资解决，减少对央行MLF的需求。 MLF利率平稳 反映当前银行体系流动性供求总体处于均衡状态 相较于上月，此次MLF操作利率不变。业内专家表示，MLF利率不变一定程度上反映了当前银行体系流动性供求总体处于均衡状态。MLF是人民银行向商业银行提供资金的一种方式，其利率是银行体系流动性供求关系作用的结果，当前MLF利率保持稳定，意味着银行体系流动性供求基本均衡。银行人士反映，MLF利率平稳，实际上表明了央行有效把握稳健的货币政策、保持流动性合理充裕的态度，有利于稳定市场预期。 另外，国债收益率高于或低于MLF利率都属于正常的市场现象。业内专家分析，MLF利率是央行投放中期资金的利率，相对稳定；而国债收益率则是在金融市场交易中形成，交易主体广泛和多元，波动相对较大，MLF利率相对稳定。两者出现偏离也很正常。2023年下半年，我国国债利率就曾持续高于MLF利率。2023年以来，美国10年期和30年期国债收益率多数时间也低于联邦基金利率，利差可达100个基点以上。 市场人士分析，近期我国30年国债收益率低于MLF利率，既有年初政府债券发行节奏慢、市场供需失衡的原因，也有市场预期较弱的因素，随着经济持续回升向好、政府债券发行加快，国债收益率走势也会出现变动。 “开年以来，市场对美联储降息的激进预期正在逐步矫正，美元、美债收益率双双反弹，中美10年期国债利差最近一段时间来再次走阔，倒挂近200个基点，外部扰动的不确定性影响依然存在。同时，国内经济稳中向好的势头还需巩固，市场信心也需要持续提振。”业内专家指出，未来一段时间，我国货币政策调控依然面临内外部诸多因素的挑战。 市场人士分析，前期政策力度明显加大，从兼顾内外部均衡的角度看，国内利率水平短期内仍可以“稳”为主，当前更多的是体现好前期各项举措的政策效应。7天期逆回购利率作为关键的政策利率总体上保持平稳，包括MLF利率在内的各种利率也会体现出“稳”的态势。

人民银行今日开展6500亿元1年期中期借贷便利（MLF）和20亿元7天期逆回购操作，中标利率均不变，分别为2.75%、2.00%，MLF实现“加量平价续作”，公开市场实现净投放1500亿元。 12月MLF“平价”符合预期，而“加量”略超预期。在本月初进行的财联社C50风向指数调查中，综合多家机构的观点来看，考虑到12月5日25个基点的全面降准将释放5000亿元中长期资金，央行或将缩量续作12月到期的5000亿元MLF。 业内人士表示，12月MLF“加量”操作或是基于维护资金面稳定、呵护流动性角度出发，有助于稳住近期银行边际资金成本较快的上升势头，从而支持银行岁末年初加大对实体经济信贷投放。在此背景下，虽然贷款市场报价利率（LPR）的定价基准未变，但可能增加报价行下调LPR报价加点的动力，幅度或在15个基点。 加量操作略超预期 中长期流动性投放高于到期量 对于加量续作MLF，广发证券资深银行分析师王先爽此前表示，“考虑到明年春节在一月份，银行体系需要更高的流动性备负，为维持流动性合理充裕，估计央行12月会增量续作MLF，其他各类结构性货币政策工具也有增量”。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，12月MLF到期量为5000亿，虽然比上月创历史记录的1万亿大幅减半，但仍属于偏高水平，央行未延续上月的缩量操作，显示意在加大对市场的中长期流动性投放。 具体来看，王青表示，估计12月央行仍在以抵押补充贷款（PSL）、各类再贷款等工具投放中长期流动性，加上12月降准落地释放长期资金约5000亿，这意味着本月中长期流动性投放总量将明显高于MLF到期量。 “（本月MLF）超量续作，主要是国内经济遭遇短期因素冲击，央行引导金融机构加大实体经济支持力度，助力宽信用；近期同业存单利率上升较快，也一定程度推升了MLF需求；临近年底，适度加大流动性投放，稳定市场预期。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对财联社记者表示。 从资金利率来看，12月DR007均值较上月有所回落，截至财联社记者发稿，DR007加权利率为1.4537%；但同时，1年期商业银行同业存单到期收益率仍大幅上行，昨日已上行至2.7758%，高于2.75%的政策利率水平，银行的边际资金成本有一定抬头之势。 “在MLF大额到期背景下实施加量续作，再加上通过其它方式加量投放中长期流动性，有助于控制市场利率上行势头，引导资金面继续处于较为宽松的状态。”王青进一步表示，整体来看，当前央行以各种方式较大规模向市场投放中长期流动性，会直接提升银行信贷投放能力，预计12月新增人民币贷款有望恢复较大规模的同比多增。 2022最后一期LPR仍有下调空间 12月MLF“平价”操作，中标利率保持在2.75%，已连续4个月未变。对此，周茂华认为，MLF“平价”主要是短期市场利率整体处于合理区间，央行等部门通过结构工具和改革手段，也在积极引导金融机构降低小微企业薄弱环节、重点新兴领域融资成本等。 鉴于12月MLF利率持平，这意味着本年度最后一期LPR的定价基础也未发生变化。此外，也有市场观点认为，LPR的下降空间仍在，尤其是与个人按揭房贷利率挂钩的5年期以上LPR。 对此，王青表示，9月以来商业银行启动新一轮存款利率下调，而且12月降准落地也会降低金融机构资金成本每年约56亿元，预计会抵消近期市场利率上升的影响，增加报价行下调LPR报价加点的动力。 “着眼于今年底明年初稳增长，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，判断监管层近期将引导报价行下调5年期LPR报价，其中最早可能在本月20日落地。考虑到居民房贷重定价日多为每年1月1日，也不排除报价行从维护明年资产收益角度考虑，推迟到1月下调5年期LPR报价的可能。”王青分析称。 招联金融首席研究员董希淼亦表示，11月金融数据显示，住户贷款特别是住户中长期贷款增长乏力，应继续引导LPR尤其是5年期以上LPR适度下行，既减轻居民住房消费负担又激发企业中长期融资需求，促进房地产市场平稳健康发展，更好地推动宏观经济稳步恢复。 此外，结合1年期LPR来看，有市场观点指出，当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率持续下行，由此年底前1年期LPR报价有望保持稳定，这也将在一定程度上为5年期LPR报价更大幅度下调腾出空间。