一、【早盘盘面回顾】 三大指数早盘高开后走势分化，沪指震荡走高重回3200点上方，创业板指震荡回落，上证50指数涨超2%。盘面上，中字头为代表的国企改革概念股掀涨停潮，中航产融、五矿资本、中粮资本、中油资本等超10股涨停，央企改革股的大涨也带动保险、券商、深圳国资等多个蓝筹板块走强。机场航空股展开反弹，海航控股涨停，厦门空港、海南机场涨超5%。啤酒股表现活跃，永顺泰5连板，兰州黄河涨停。下跌方面，抗原检测概念股走弱，毅昌科技一度触及跌停。光伏储能等赛道股陷入调整，林洋能源接近跌停，阳光电源跌超8%。总体上个股涨多跌少，两市超2700只个股上涨。沪深两市半日成交额达6684亿，较上个交易日上午放量1221亿。截至上午收盘，沪指涨1.56%，深成指涨0.65%，创业板指跌0.39%。北向资金方面，沪股通早盘净流入30.96亿，深股通早盘净流入22.61亿。 两市共38股涨停（不包括ST及未开板新股），30股未封住涨停，两市炸板率达38%。今日两市连板股10家，其中，通润装备晋级9连板；消费股永顺泰5连板；英飞拓、消费股燕塘乳业3连板，此外阳光股份、经纬纺机、如意集团、安妮股份、盛通股份2连板。 板块方面，中字头为代表的国企改革概念股掀涨停潮，中航产融、五矿资本、中粮资本、中油资本等超10股涨停。消息面上，上海证券交易所官方公众号发布消息；称近日，上交所制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》。其中提出，推动央企估值回归合理水平，助推央企进行专业化整合，推动打造一批旗舰型央企上市公司。天风证券近期研报表示，央企公司优质资产特征明显。对比各类属性企业的股息率、ESG评分以及归母净利润同比，央企ESG评级较高、盈利较为稳健且股息率高。在我国全部A股中，市值占比28.35%的中央国有企业实现了51.16%的市场净利润；市值占比19.64%的地方国有企业实现了21.33%的市场净利润，而中央国有企业的市盈率均值却低于市场上其他属性企业，可见其估值或有较大提升空间。 在中字头的带动下，今日保险类泛金融方向走强。其中，中航产融、中粮资本、五矿资本、中油资本等个股涨停。中国银河证券认为，房企股权融资政策调整，放开除IPO外的其它股权融资政策，促进房地产市场盘活存量、防范风险。险企地产投资风险化解，估值迎来修复。 当前险企资产、负债端改善共振，基本面有望实现反转。负债端，险企寿险转型持续推进，全年核心业务指标承压，2023 年开门红预期向好；随着疫情防控政策放松，车险保费增速有望回升，产险景气度上行延续。资产端，地产系列支持政策落地，多渠道融资纾困，险企地产投资风险化解，投资端改善。 此外建筑方向同样涨幅居前，其中深城交获20CM涨停，中公高科、中国海诚、中国铁建涨停，中国中铁、上海港湾、中国交建涨超8%。东吴证券在近期的研报中表示后续可先行关注建筑方向的三条主线：1）央企估值处 10 年历史估值底部，稳增长继续发力下基建市政链条景气提升，看好估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会。2）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益。3）企改革方向：2022 年是国企改革三年行动的收官之年，预计国企改革在稳步推进的同时，此前在企业治理结构、强化激励、混改以及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期。 医药方向则再度陷入强分化，其中DRG/DIP概念延续强势。其中卫宁健康涨超10%，创业慧康涨8%，塞力医疗、易联众涨超5%。从基本面来看，DRG/DIP 导入后，医保部门可更好地控制医保支付总额，而医院则需控制单次住院费用，迫使医院提升效率降低服务成本，抑制过度检查、过度治疗，同时提高诊疗质量以期获取更高的点数。整体来看，仍属于大医药方向的补涨分支。另一方面，抗原检测概念股走弱，人气龙头毅昌科技一度触及跌停，反映出随着医药方反复炒作，市场多空分歧逐步加剧，在资金博弈下，相关方向短线的波动加剧，因此站在资金安全的考量下，对于大医药方向不宜再贸然追涨。 总之，今日早盘市场分化进一步加剧。其中以中字头为代表的国企改革概念成为市场的绝对热点，在其带动下上证50涨超2%。大金融、大基建等方向强势领涨，其内部的权重蓝筹也有着较为亮眼的表现，在金融、基建等偏向于权重蓝筹方向反复活跃下，上证指数后续或仍有高点可期。与之相对则是赛道方向全面走弱，其中光伏储能跌幅居前。可见当前市场呈现出标准结构性行情特质，赚钱效应在几大热点中来回轮动，因此应对上积极拥抱主线为宜，等相关热点方向短线轮动整理再择机低吸。 午间涨停分析图 二、【市场新闻聚焦】 1、户用储能和逆变器板块今日开盘后遭遇较大调整，阳光电源、派能科技、锦浪科技、固德威、德业股份等跌幅超过5%。消息面上，某行业龙头高管近期在交流中透露，今年户用储能出货由10万套下调至6万套， hybrid储能逆变器由20万台下调至12万台，明年户用储能由50万套下调至30-35万套，储能逆变器由100万台下调至70多万台，公司表示下调出货指引主要由于欧洲经济下行、安装工人不足。对于行业龙头下调出货预期，市场对于相关企业也表达了担忧。对此，固德威相关高管表示，公司未调整相关产品出货预期。锦浪科技证券部人士亦表示，公司(出货)没有变化，一切正常。 2、据中国海油天津分公司消息，我国最大规模海上岸电应用工程220千伏/110千伏高压海缆及三座海上电力动力平台日前成功送电，标志着渤中-垦利油田群岸电应用工程项目实现关键里程碑，为项目全面投用奠定了坚实基础。

铁矿石站上800元/吨整数关口，最高至808.0元/吨，创下今年6月16日以来新高。截至发稿，铁矿石主力合约涨3.03%，报800元/吨。螺纹、焦煤、焦炭亦同步走强。 11月以来，铁矿石期现价格同步上涨，现货超特粉价格涨幅18%；铁矿石2301合约涨幅25%，期现价格趋于收敛。主要原因在于，产业层面冬储预期推动及地产融资渠道改善等宏观转好迹象提振市场信心。未来矿价变化持续受政策端发力与产业需求变化影响，强预期证伪前，预计铁矿2305合约维持震荡偏强走势。 11月30日，鲍威尔表示，美联储将继续上调联邦基金利率水平，但可能从12月开始缩小加息幅度。其“鸽派”发言确认了加息“减速”的主基调，国际宏观对商品价格利空影响减弱。相比国外，国内宏观持续向好，11月，从央行、银保监会共同发布的“金融16条”，到证监会的“新五条”，在信贷、债券及股权三方面全力提高房企融资能力。政策出台的速度和力度超出市场预期。另外，央行宣布12月5日全面降准0.25%，市场预计将释放5000亿元长期资金，国内货币政策与地产政策发力，解决房企困境，为黑色系商品带来良好的预期。 另外，笔者认为，后续还会有新的政策组合拳出现。我国政府财政收入中土地出让收入和房地产专项税占比较高，在地产销售和拿地出现明显改善之前，房地产利好政策预计仍会延续，不断为黑色板块提供强预期。 但我们也需注意，相比往年房贷利率下调后一个季度左右房地产销售就会回暖，今年商品房销售回暖速度较为缓慢，短期政策对于新开工和地产用钢需求的实际提振较为有限，这是铁矿石价格回升过程的风险点。 市场行情除了由宏观预期主导，当下基本面也相对乐观。今年铁矿石供应平稳，近月铁矿石发运到港量均不及预期，上周海外19港铁矿石发运总量2514.8万吨，环比减少152.5万吨，45港到港总量2260.4万吨，环比减少32.9万吨。 前期华北、华东和华中地区钢材利润得到修复，叠加今年秋冬季环保限产压力不大，钢厂减产意愿偏弱，铁水下降速度温和。12月2日数据显示，钢厂日均铁水产量222.81万吨，环比增0.25万吨，与去年同期相比增加了22万吨。由于今年钢厂对原料维持低库存策略，目前钢厂内铁矿石库存9148.13万吨，库销比33.06，均处于近3年最低位，铁水企稳将带动钢厂对铁矿石的补库需求。近期铁矿石现货成交明显好转，上周日均疏港量299.57万吨，环比增加15.73万吨，港口库存下降206.83万吨至13277.81万吨，港口库存开始转移至钢厂。所以，在铁矿石冬储补库预期逐步兑现的背景下，价格表现相对较强。 不过，铁矿石基本面同样存在一些风险点。随着淡季来临，钢材表观消费连续回落，螺纹钢库存继前一周厂库止跌回升后，上周首次出现厂库、社库双增，共环比增加18.31万吨，钢材现货价格在供需双弱格局下提涨困难。焦炭二轮提涨落地，钢厂利润面临再次收缩，当下铁矿石价格运行至高位，持续上涨存在较大阻力，预计短期铁矿石价格高位震荡为主。 短期政策对于地产用钢需求的实际提振较为有限，终端进入季节性淡季，钢材现货价格承压导致铁矿石继续提涨空间受限，期货贴水得到修复，短期上涨动能减弱。原料在冬储预期支撑下大幅下跌可能性较小，国内政策驱动产业链价格回升，远月相对乐观，铁矿石偏多思路对待。策略上，建议铁矿石2305合约回调做多。 风险：铁矿石发运到港大幅增加、铁水产量超预期下降。

摘要： 1、自2003年以来，中国铝及其制品一直处于贸易顺差状态，且顺差幅度整体处于扩张态势。 2、中国主要是进口未锻轧铝和废铝，这符合中国环保理念以及资源禀赋不佳的实情。出口的主要是附加值较高的铝材及制品。 3、中国主要从美国进口废铝，但出于环保考虑，废铝进口大幅减少，从而导致铝及其制品进口来源国由欧美转向了日、韩、印。 4、虽中国铝产品长期遭遇多国的抵制，但他们对中国铝产品的进口量不降反增，体现了中国铝产品具有较高的国际竞争力。 5、中国铝合金制的机动车辆用车轮以出口为主，且主要是流向美国和日本等汽车产业较发达的国家。 一、铝相关进出口产品类别 根据海关总署规定，进出口的铝产品(未涵盖铝土矿及氧化铝)主要归类于《第76章铝及其制品》中，另外还包含了《第87章车辆及其零件、附件，但铁道及电车道车辆除外》中铝合金制的未列名机动车辆用车轮及其零件、附件。 注：橙色数字表示的是海关商品编码 二、中国铝及其制品长期处于贸易顺差状态 2021年，铝及其制品进口和出口规模均出现较大幅度的增长。据海关总署数据统计，2021年中国铝及其制品进口量428万吨，同比增长19.8%；进口金额为125亿美元，同比增长53.4%。2021年中国铝及其制品出口量843万吨，同比增长15.6%；出口总金额为347.1亿美元，同比增长41.1%。出口金额较进口金额高222亿美元，处于贸易顺差的状态。 向前回溯20年，即2001年时中国铝产品进口规模约20亿美元，出口规模还不及15亿美元，与如今的贸易规模相差甚远。且在此之前中国铝产业链并不完备，铝产品长期处于贸易逆差的地位。 到了2003年，中国加入WTO的第2年，受益于中国融入全球经济，并参与国际自由贸易，铝及其制品出口金额终于以微弱优势高于进口金额0.46亿美元，并在之后贸易顺差规模整体处于扩张态势，体现了中国铝产品国际竞争力在不断提升。 从图中可以看到，近20年中国铝及其制品的出口规模不断创新高，而进口规模在2011年达到峰值后回落，直至2021年再次创新高。 中国铝及其制品贸易情况 数据来源：海关总署 1、主要进口未锻轧铝及废铝 2021年铝及其制品主要进口自韩国(11%)、日本(11%)、美国(3%)、欧美(9%)、俄罗斯(7%)、印度(20%)。 随着美国在中国进口铝产品中的地位下降，韩国、日本、俄罗斯及印度的地位却在上升。 中国铝及其制品进口来源(亿美元) 数据来源：海关总署 具体看，主要是从韩国(2021年进口金额同比+886%)、日本(+61%)、印度(+316%)进口未锻轧铝数量明显增加。2020年自俄罗斯进口未锻轧铝数量增加1512%，2021年仅增加6%。 未锻轧铝进口增加主要来自日韩印(万美元) 数据来源：海关总署 2017-2021年间，废铝和未锻轧铝在铝产品总进口量中占比维稳在80%-90%，这符合中国环保理念以及资源禀赋不佳的实情。在2020年废铝和未锻轧铝之间的比例发生了较大变化，在此之前，废铝是最主要的进口产品。但因废料进口政策的重要变化，导致废料进口大幅减少。而受限电限产及能耗双控影响，中国铝供应遭遇较大冲击，内外比价进入高位为进口创造了利润空间，2020年未锻轧铝进口量同比增长了近7倍。 中国铝及其制品进口产品结构(万实物吨) 数据来源：海关总署 铝材进口量较为稳定，基本在35万吨水平，其中进口最多的是铝板带及铝箔，占比近90%。铝材进口量虽少但附加值高，因此进口金额仍有25-30亿美元。铝制品的进口量则不及5万吨，且金额只有9亿美元。 中国铝材进口结构 数据来源：海关总署 2、主要出口铝材及铝制品 2021年我国生产的铝及其制品主要出口到欧盟(13%)、美国(13%)、日本(6%)、韩国(5%)、澳大利亚(4%)、印度(3%)。 在2007年之前韩国是进口中国铝产品最多的国家(占比约16%)，而之后美国反超，成为进口中国铝产品最多的国家(欧盟是组织)，并持续至今。 从图中可以看到，各个国家进口中国铝产品的数量整体呈上升态势，这无疑激发了他们对本国铝产业的保护心理，并采取反倾销、反补贴调查等手段以期达到降低中国产品进口的目的。但效果好似并不明显。 中国铝及其制品出口去向(亿美元) 数据来源：海关总署 下表列举了美国对中国铝产品发起的“双反”调查情况： 资料来源：公开资料整理 从出口结构来看，出口量最大的是铝材，2021年出口量达到546万吨，占总出口量65%。其次是铝制品，2021年出口量达283万吨；而未锻轧铝出口量很少，2019年最高也只有57万吨，废铝则几无出口。 中国铝及其制品出口结构(万实物吨) 数据来源：海关总署 具体看铝材出口结构，出口的主要是铝板带箔、铝条杆及型材，三者合计占比达96%。 中国铝材出口结构 数据来源：海关总署 从铝制品出口细分来看，主要出口的是铝结构件、铝制家用器具及其他铝制品，三者合计占比约92%。 中国铝制品出口结构 数据来源：海关总署 三、铝制车轮以出口为主 2017-2021年，中国铝合金制的机动车辆用车轮及其零件、附件的出口基本在80-100万吨，而进口量极少，不到2万吨。 中国铝合金制的机动车辆用车轮及其零件、附件进/出口数量 数据来源：海关总署 从铝制车轮的出口流向看，美国、日本是最主要的出口目的地。也难怪2018年美国要对中国的铝制车轮征收25%进口关税。 中国铝制车轮出口去向 数据来源：海关总署 自2003年，受益于中国参与到国际自由贸易，铝及其制品实现了贸易顺差不断扩大。且在各国长期反倾销及反补贴等政策打击下，中国铝产品出口规模依然不断增加，体现了中国铝产品具有较高的国际竞争优势。 未来，在全球“双碳”大背景下，中国铝产业发展道路上会面临更多的机遇和挑战。而在国家政策的正确引导，以及全产业链不断开拓创新的配合下，中国铝产业有望进入技术含量及附加值更高的领域，并进一步提高国际竞争力，成为中国经济可持续发展的重要产业之一。

工业硅将在广州期货交易所挂牌上市，随着“硅”期将至，为了方便各方投资者全方位提前了解工业硅现货基本面情况，本文将对工业硅的供需格局分板块进行分析。 核心观点 全球供需格局：从全球供应格局来看，全球工业硅产量分布集中在中国、巴西、挪威、美国、俄罗斯等国家。其中，巴西和美国拥有高品质硅矿石资源，挪威拥有丰富的水电资源。近年来全球工业硅产能小幅爬升，主要由我国产能贡献，我国具有先天的生产成本优势，常年来产量稳居世界首位。未来我国仍然是全球主要的生产国与消费国。 中国供需格局：随着政策和未来新能源硅基材料、光伏产业的发展，未来多晶硅是工业硅消费增长的重要引擎。中国整体格局发展以产业链一体化垂直发展为主，在政策的影响下，中国生产格局将会发生变化，中国产能将达到天花板，增长速度较为缓慢，但技术提升会让产能利用率提高。其次随着生产季节性变化弱化，主要表现在电力成本的抬升以及落后产能淘汰出清，对于未来定价模式也会随之变化。 未来供需格局：供应端来看，在未来供需矛盾纾解，产能利用率以及新增产能的投放是否会超预期，客观环境如双控政策、不可抗力等成为重要的影响因素。目前来看，2022年工业硅市场的供需缺口仍然存在，整体市场向阳生长。从需求端来看，未来光伏产业的发展拉动工业硅需求爆发增长，未来多晶硅领域的耗硅量占比有望超过有机硅，多晶硅成为工业硅消费主力军。 全球供应格局 从全球供应格局来看，全球工业硅产量分布集中在中国、巴西、挪威、美国、俄罗斯等国家，其中巴西和美国拥有高品质硅矿石资源，挪威拥有丰富的水电资源。近年来全球工业硅的产能小幅爬升，主要由我国产能贡献。根据广期所数据统计，2021年全球工业硅产能632万吨，中国工业硅产能499万吨，已停止增加，占全球产能的79%，中国成为供应大国与消费大国。而海外国家近年来已停止增加，连续4年维持在133万吨，2021年产量占比5.2%。 从全球工业硅主要生产国来看，2021年全球工业硅总产量为412万吨，较去年增加77万吨，同比增长23%，其中中国产量达321万吨，同比增长26%，占比达78%。是全球第一大生产国，挪威产量位居第二位，工业硅产量占比达5.2%；第三为巴西，产量占比达5.1%；美国产量占比2.2%，位列第四。 近年来，随着全球双控政策的影响，海外电价高企，未来海外整体开工率有望下移。巴西受电价下调影响可能会增加部分开工，海外生产国平均成本还在走高。受海外能源价格高企影响，挪威、美国电力成本显著提升，而中国产能及产量一枝独秀。我国相比海外国家的开工率要低，季节性变化较为显著，随着政策和需求偏好的变化，落后产能逐步出清，未来我国工业硅供给量也会进一步扩张，将进一步提升和巩固我国工业硅的龙头地位。 国内各产区优势明显 “十二五”期间：工业硅产业分布在云南、四川，主要优势集中水电资源。 “十三五”期间：工业硅产业转移到新疆，主要优势资源和能源。工业硅产业一体化格局进程加快。 1.中国产能产量增速分化，未来产能增长有限 我国近五年工业硅产能产量整体呈现出增长缓慢的趋势，受制近年来的政策影响以及国内产能置换升级，对落后产能产量淘汰出清，中国产能增速减缓。2018年到2021年中国产能从高位563万吨回归至499万吨，虽产能增速减慢，但是我国产能利用率大幅提升，以致于产量从196万吨增长至321万吨，增长占比从58%至78%。 2.我国工业硅结构：资源型分布，主要以西北、西南为主 我国工业硅产能主要分布在电力资源充沛的西北、西南地区，依托于丰富的煤电、水电资源，主要分布在新疆、云南、四川等地。2021年，新疆为我国工业硅第一大产区，产量占全国总产量(原生硅)的44%。云南、四川两省供应占比分列第二、三位，2021年两省工业硅产量占全国总产量比分别达到18%和17%。前三大产区供应占比合计达79%，剩余产量零散分布在内蒙古、甘肃、福建、重庆、湖南、贵州、广西、黑龙江等地。 3.国内工业硅企业区域集中度趋高 我国工业硅产业集中度逐渐趋高，前十家产能产量占比全行业的49.9%，目前国内产能最大的三家生产企业主要有新疆合盛硅业、新疆东方希望、云南永昌硅业，三家产量占比全国产量40.35%，政策的变化导致行业内新增产能主要是有机硅和多晶硅企业向上游拓展工业硅产能。由于全产业链发展对资金的需求大，且龙头企业资金充裕，未来国内工业硅产业链一体化建设提升较为明显，上下游产业链集中度较密集，如合盛硅业，其2021年全年产量78.9万吨，占比全年总产量30.23%，且产业链部署主要以有机硅版图扩张，新增产能主要分布在新疆、云南昭通等地。云南永昌硅业是龙陵国有资产经营有限公司控股的国有工业硅生产企业，2019年由云南能投化工有限责任公司并购控股85.16%，打造世界水电硅材示范地。其次，部分下游巨头企业也纷纷部署上游工业硅产业，如新安化工收购云南部分工业硅厂，山东东岳收购四川部分硅厂，新特能源在内蒙新建产能，新疆其亚在新疆新建产能等。 4.工业硅牌号区域化特点 中国工业硅主要生产规格Si4210(包含521、441)产量108.1万吨占比37%，通氧Si5530产量73.6万吨占比25%，不通氧Si5530(含“97硅”)产量28.2万吨，占比10%，主要分布在云南、四川、新疆；满足Si4210标准一定满足Si5530标准。因矿石质量和冶炼工艺的不同，工业硅不同产区有着各自不同的主产规格。不同规格产量随着生产技术的进步、原材料的变化而改变，就长期趋势而言，随着优质硅石资源的减少，高品位工业硅的产量在逐年减少。 国际光伏产业快速发展，中国工业硅需求刺激主导 全球工业硅消费量来看，从2019—2022年全球工业硅消费市场受到疫情冲击，工业硅下游需求不振，消费增速呈现负值，从2021年全球工业硅消费量变动由负转正，主要得益于多晶硅增产。据统计2021年全球工业硅消费量增至417万吨，同比增长21%。增幅跨度较大一方面是由于前两年受制于需求弱势牵制，低基数带来的高增长。其另外原因是在全球有机硅和铝合金产量较为稳定的前提下，全球多晶硅产业的快速发展提振了原料需求。2021年全球多晶硅产量约63.1万吨，较上一年增长11万吨，对应工业硅需求增长约为12.65万吨，贡献了大部分的全球工业硅消费增量。 全球工业硅供应从2021年开始增速由负转正，且增速较快，2022年增速预测将放缓，主要由于2022年全球经济增速缓慢，全球主要增量来源于中国，在2022年预测全球工业硅将会过剩，过剩量在13万吨左右。而海外由于能源价格高位运行，海外表观消费若于国内。供应端也受此影响，相较于往年水平进一步收缩。 从全球的主要消费地区按照排名依次是中国(57%)、欧盟27国(15%)、美国(7%)、日本(5%)以及其他地区(16%)；工业硅的消费特点与生产国高度匹配，在全球光伏产业快速发展，且主要集聚在中国。中国工业硅消费爆发式增长，主要在有机硅和多晶硅领域的产能扩张。未来中国国内的工业硅消费将会进一步扩张，且出口比例也将会向东南亚以及一带一路周边国家延伸，预计2025年中国消费增速将会超过海外，年均增长将会在17%。 国内工业硅需求爆发增长，多晶硅成为重要引擎 从消费数据看，中国2010—2021年，我国工业硅消费量由71.6万吨(含出口消费量为134.2万吨)快速增长至235.8万吨(含出口消费量为313.2万吨)，消费量复合年均增长率为11.4%。从细分领域看，2021年中国有机硅和多晶硅需求保持快速增长，对工业硅需求带动大，硅铝合金需求保持平稳。 中国有机硅是工业硅最主要的消费领域，2021年铝合金消费工业硅45万吨，占比24%；多晶硅消费工业硅59万吨，占比32%；有机硅消费工业硅77万吨，占比41%。我们预测，2022年铝合金消费工业硅46万吨，占比19%；有机硅消费工业硅88万吨，占比37%；多晶硅消费工业硅96万吨，占比40%，多晶硅有望成为工业硅最大的消费领域。除了国内消费外，中国每年有大量的工业硅出口。2021年中国工业硅出口量78万吨，占国内产量30%。从出口国家看，日本、韩国、泰国是主要的目的地，占比25%、13%、9%。 从消费区域来看，华东(江浙沪)区域是我国最主要的消费区域，华北第二；华南第三；从消费省份来看国内消费量占比较大的省份分别为广东、江苏、新疆、浙江等，前五大省份占比合计约60%。 从工业硅下游消费结构来看，工业硅消费领域细分包括有机硅、多晶硅、铝合金及其他。全球消费结构与中国的消费结构略有区别，主要区别在与铝合金消费领域，中国铝合金消费低于全球铝合金消费，主要原因在于全球的汽车制造业/建筑业发展影响较强。而中国多晶硅消费高于全球消费，其主要是由于近年来中国光伏产业的快速发展，内需较强。 1.工业硅下游需求之有机硅 有机硅是指含有Si-C键、且至少有一个有机基直接与硅原子相连的化合物。有机硅聚合物种类众多，包括聚硅氧烷、聚碳硅烷、聚氮硅烷等。其中，聚硅氧烷(DMC)是有机硅化合物中应用最广的一类，占比超过90%。 我国有机硅单体产能产量发展潜力巨大，2021年已投产总产能376万吨/年，同比增长12%，2021年产量285万吨/年，同比增长11%；其中对工业硅的消费75万吨。 有机硅产业链中主要包括有机硅中间体和有机硅深加工产品。上游主要为工业硅、催化剂等原材料；中游为有机硅行业，主要产品为硅油、硅树脂、硅橡胶、硅烷偶联剂四大类，其中：室温胶占比41.7%、高温胶占比30.4%、硅油占比22%、液体胶占比3.2%、硅树脂及其他占比2.7%。有机硅具有优异的耐温性、耐候性、电气绝缘性能、生理惰性、低表面张力等特点，终端广泛应用于建筑、电子电器、纺织等领域，需求占比分别为20%、18%、9%。 全球有机硅中间体企业生产相对集中，单个企业的生产规模较大，国内前五大企业集中度72%、海外(除中国)前五大企业集中度86%。由于应用领域广泛、产品种类众多，使用有机硅中间体做深加工企业数量众多，有机硅中间体生产企业的议价能力更强。 未来中国有机硅市场将稳步增长，国内产能持续扩张下，对于工业硅的需求呈现稳定小幅上升的趋势。预计至2025年，总产能将达到740万吨/年，相比当前产能翻倍。若在开工情况乐观下对工业硅的消费量120万吨。 2.工业硅下游需求之多晶硅 多晶硅是以工业硅为原料，经一系列的物理、化学反应提纯后达到一定纯度的电子材料，是制造硅抛光片、太阳能电池及高纯硅制品的主要原料。 按照纯度不同可以分为电子级多晶硅和光伏级多晶硅，光伏是影响多晶硅需求的主要因素。 光伏产业链包括：高纯多晶硅、硅棒/硅锭/硅片、光伏电池、光伏组件、光伏发电系统等环节。 2017—2021年，我国多晶硅年产量稳步提升，期间我国多晶硅产量从24万吨上升至48.7万吨，增幅达22%。工业硅用量上升至62.3万吨。从区域分布来看，我国多晶硅生产企业主要集中在新疆、内蒙古、四川、云南等电力资源丰富的地区。靠近原材料产区且呈现产业链一体化的格局，其中新疆产量为27.04万吨，在国内总产量中占比过半，消费区域主要集中在华东一带。从产能方面来看，我国多晶硅产能总体呈上升趋势，但2020年有所下降，原因是国内部分生产厂商停产，例如2019年底停产的江苏康博、宁夏东梦、盾安光伏以及大幅减产的洛阳中硅。此外，我国多晶硅企业的产能利用率自2018年起连续提升，2021年产能利用率达97.12%。 随着光伏装机量需求更加旺盛，太阳能级多晶硅消费量及占比将继续提升。我们预测2022年全球新增装机量290GW，中国全国新增装机达到87GW，同比增长59%。预测2025年全球新增装机能达到537GW，增速达到30%；其中中国占据主要增长贡献，2025年中国新增装机量达到180GW，对于多晶硅的需求量达到65.7万吨。对工业硅的需求将达到73.6万吨左右。 3.工业硅下游需求之铝合金 铝合金按加工方法分为变形铝合金和铸造铝合金两大类。在铸造铝合金中硅含量一般在6.5%—13%，通过添加硅元素可以提高合金的高温流动性，减少收缩率，减少热裂倾向，提高耐磨性；变形铝合金中硅含量一般在0.5%以下，属于间接使用工业硅用于铝硅中间合金生产，硅单独加入铝中仅限于焊接材料。因此，铸造铝合金的发展对于工业硅的需求至关重要。铸造铝合金按化学成分可分为铝硅合金、铝铜合金、铝镁合金、铝锌合金和铝稀土合金等，铝硅合金在铸造铝合金中产量占比约50%。从铸造铝合金下游消费看，汽车占比63%，汽车、摩托车以及电动车等交通领域合计占比73%以上。 2010年我国铝合金用硅量为37.2万吨占比28%，此后随着汽车消费增速放缓，铝合金用硅也逐渐步入稳定期，至2021年铝合金用硅量为65万吨，较2010年增长74%，但消费占比却下滑至20%，呈逐年递减趋势，预计至2025年铝合金对工业硅消费量将缓慢增加至71万吨左右。 亚洲国家、“一带一路”国家成为我国工业硅主要消费国 中国工业硅出口贸易的流动性较强，中国工业硅出口量保持稳定，中国工业硅年出口量在80万吨左右，占国内总产量的30%左右，占海外工业硅总需求的40%左右。 由于欧盟和美国对中国工业硅征收反倾销税，导致我国工业硅出口目的地主要是以日韩为主的亚洲国家及“一带一路”国家。 2021年我国工业硅出口量同比大幅增长，收益与海外疫情舒缓后需求复苏。主要进口来源地逐步倾向东南亚及亚洲其他国家地区，2021年累计出口量77.8%，同比增长26%，主要出口国为日本24%，韩国11%，泰国9%。东南亚国家以及其他亚洲国家与我国比邻，运输优势凸显，且生产成本相较过其他欧美国家具有优势。随着我国国内光伏产业、汽车行业的发展，工业硅需求会进一步得到提升，且随着我国国内工业硅生产升级，全球工业硅产业结构的调整，在未来我国中低端工业硅产品进口将会出现转移，东南亚等亚洲地区将会是我国未来出口目的地。 双碳目标下，工业硅行业发展矛盾突出 双碳目标下，全产业链需求保持持续增长：随着经济高质量发展以及新能源、光伏产业迅速发力，未来工业硅全产业链将保持持续增长。 工业硅短期和长期供给或受政策限制：主产区存政策端产能天花板，且地方政府对工业硅新增投产态度偏谨慎，同时电力市场化下工业硅生产用电成本亦增加。 工业硅供需平衡表分析 2022年由于国内下游产业逐渐投产，需求快速提升，我们测算2022年工业硅整体还是紧平衡的状态。预测2025年随着整个产业链的新建产能并行释放，工业硅供需情况将会得到改善，未来供应都较为宽松。 总结与展望 从供应端来看，我国工业硅生产具有季节性变化的特点，在政策影响下，工业硅的电费生产成本上移，中国工业硅市场的定价模式正在发生变化，生产供应格局也会发生变化。在未来供需矛盾纾解，产能利用率以及新增产能的投放是否会超预期、双控政策、不可抗力等成为重要的影响因素。从目前来看，2022年工业硅市场的供需缺口仍然存在，整体市场向阳生长。 从需求端来看，未来光伏产业的发展拉动工业硅的需求爆发增长，根据我国硅业协会的预测，在2025年，工业硅的需求市场会发生一个跨越性的升级，整体需求量将达到325万吨，其中主要由多晶硅领域贡献，光伏-多晶硅产业链将激发工业硅消费量增长约100万吨，有机硅产能持续扩张，也将拉动至少40万吨的耗硅量，最大能到120万吨。未来多晶硅领域的耗硅量占比将超过有机硅占比。铝合金方面的增速较为稳定，预计至2025年铝合金对工业硅消费量将缓慢增加至71万吨左右。 政策方面，未来方向主要还是以实现碳达峰、碳中和的目标为主，对于工业硅目前的落后产能不可能一刀切，将陆续淘汰落后产能，故未来政策面也不容忽视。

美国11月ISM和Markit制造业指数均陷入萎缩，创下2020年5月份以来的新低，其中ISM制造业指数为49，Markit制造业PMI终值为47.7，均低于50枯荣分界线，这也表明美经济正逐渐陷入衰退。另外，鲍威尔发表讲话称，美联储将继续为遏制高通胀而保持加息的立场，但为避免破坏经济、过度紧缩，将最快在12月议息会议上放缓加息。但上周五的非农就业数据大超预期值得注意，11月美国非农就业人数增加26.3万人，修正后的前值为28.4万人，优于预期20万人；更为关键的是平均时薪无论同环比均重新恢复增长，需要警惕通胀抬头。 非农就业数据公布后，金价出现快速下跌，但随后逐渐恢复上涨之势，说明市场情绪并未完全转变，仍对12月加息放缓十分笃定。本周美联储进入议息会议之前的缄默期，官员们无法在议息前表达观点，因此对市场干扰较小。

“冬储”是每年年底的焦点话题之一，也是四季度大宗商品交易逻辑中的一个重要因素。 “冬储”是一些大宗商品贸易商或消费主体在临近农历年末之时的主动存货行为，逢低买入，等到来年消费旺季价格上涨后再卖出，或是提前备货存储以防止来年价格上涨的情况。 正所谓“秋收冬藏”，大宗商品市场，“冬藏”就变成了“冬储”。 目前大宗商品品种中，“冬储”现象相对集中在建材系商品和能化板块部分品种上。当前大宗商品“冬储”进度如何，市场主体“冬储”的意愿如何？相较往年，今年“冬储”有怎样的不同，会带来怎样的影响呢？ 沥青“冬储”或较往年推迟 “部分工业品在年底会出现‘冬储’行为，对沥青而言，冬季由于降温和雨雪天气等限制，为施工淡季，需求的疲软使沥青冬季价格偏低。而贸易商出于投机需求，会择机进行低价囤货，等来年气温转暖后再高价卖出。同时，炼厂为避免年底库存堆积并提高资金周转能力，也愿意进行清库出售。”光大期货分析师杜冰沁表示。 在她看来，沥青“冬储”行为通常意味着投机需求增加，对价格有一定支撑力度。另外，对库存而言，一般表现为社会库存增加和炼厂库存减少。 据了解，往年沥青市场“冬储”一般从11月下旬开始到来年1月进行买货，1月到3月进行提货。但今年沥青“冬储”整体还未开始。 “今年炼厂还没有给出明确的‘冬储’政策，由于11月以来沥青现货价格大幅下跌，按照当前的沥青和油品现货价格，炼厂基本处于亏损区间。在这种情况下，要在当前的现货价格上进一步给予一个较低的折扣价，对炼厂来说需要权衡，会综合考虑未来原油端的走势。” 南华研究院院长助理兼投资咨询部负责人顾双飞表示，当前贸易商的囤货积极性也不是很高。 “当前价格仍然偏高，贸易商多持观望态度，等待炼厂公布‘冬储’政策。”杜冰沁表示，今年市场普遍预计炼厂“冬储”价在3100—3500元/吨，高于往年“冬储”价格。同时，与往年相比，今年炼厂库存和社会库存都处于偏低位置，这使得炼厂对年底累库的容忍度更强。 据了解，目前沥青还没有明确的炼厂“冬储”政策，仅有部分贸易商释放了一些沥青远期合同。 在顾双飞看来，未来贸易商和终端“冬储”的意愿主要取决于沥青价格。“今年受原油价格下跌、疫情等因素的影响，贸易商普遍对后市需求相对悲观，对普通贸易商来说，当前的价格可能还不具备较强的囤货吸引力。对基差贸易商来说，今年大部分时候期货贴水的结构也抑制了他们的现货采购需求。”顾双飞称。 “在当前市场观望情绪浓厚的背景下，今年‘冬储’或较往年推迟开启，预计今年炼厂12月中旬左右会陆续出台‘冬储’政策，初期成交或比较缓慢，对市场价格的支撑程度或较为有限。待政策完全落地后，对价格的支撑效果将逐步显现。”杜冰沁称。 钢材贸易商“冬储”意愿明显降低 钢材“冬储”是每年12月至来年1月的市场关注重点之一，其逻辑是，北方到冬季后气温骤降无法施工，需求停滞，但钢厂正常生产，为了缓解自身现金流压力会对贸易商推出“冬储”政策，这种钢厂将厂内库存转移给贸易商的行为就是“冬储”。“冬储”的节奏在相当程度上影响节前累库和去库幅度。 据了解，钢材一般从12月下旬开始“冬储”，结束时间大多集中在来年2月到3月底，东北部分钢厂延期至5月。 “相比去年，今年钢材‘冬储’特点是，下游需求走弱，贸易商热情不高，一部分考虑到钢厂代理量方面，或有被动‘冬储’的可能。此外，‘冬储’价格相比去年走弱，大部分贸易商心理预期‘冬储’价格在3300—3600元/吨。从政策上看，大概率以锁价、保值和后结算模式为主，没有很大变化。”银河期货黑色团队表示，就钢厂而言，目前华北地区螺纹钢现金成本在3950元/吨，现货价格3700元/吨，亏损超200元/吨，钢厂不太可能在亏损的情况下给贸易商太低的“冬储”价格；对贸易商而言，今年整体价格弱势下行，多数贸易商亏损，而且对明年需求预期仍然不乐观，贸易商自身“冬储”意愿降低。 据南华研究院黑色分析师盛明星介绍，今年钢贸行业经历大幅下跌行情后，前期很多库存较高的贸易商大幅亏损，目前纷纷主动降低库存，现货市场信心很弱，“冬储”心态很谨慎。 “贸易商普遍的‘冬储’心理价位在3400元/吨左右，目前3800元/吨左右的价格明显高于心理价位，若再加上资金成本的话，贸易商明年盈利预期有限。”盛明星表示。 “受房地产影响，下游需求走弱，主流钢厂及地区仍未推出‘冬储’政策，预计12月下旬逐步启动，以山西以及东北地区为主。”上述团队表示，从贸易商预期看，预计今年“冬储”量不大，但钢厂自身低产量下，“冬储”减量对价格的影响也不会太大。 在盛明星看来，短期钢市“冬储”意愿差，现货需求不振、价格滞涨，而期货价格由于最近宏观利好冲高，导致基差缩窄。“中长期看，若明年春季需求回暖超预期，而贸易商库存不足，或出现抢货补涨的行情。”

中信建投地产团队发布研报称，此次股权融资放开意味着上市房企可获资本金补充，风险企业流动性风险大幅降低，优质企业有望进一步做大做强，有助于行业完成保交楼使命。此次股权融资调整优化主要体现在放开并购重组及配套融资、非公开方式再融资、H股再融资，按历史经验看从发布预案到完成上市耗时平均约为12个月。 此次股权融资放开意味着上市房企可获资本金补充，风险企业流动性风险大幅降低，优质企业有望进一步做大做强，有助于行业完成保交楼使命。继“第一支箭”信贷端支持房地产、“第二支箭”发债端支持民营房企之后，11月28日“第三支箭”房地产股权融资正式放开。房地产行业股权再融资政策大致四年一周期。其中，2006-2009、2014-2017为相对宽松期，2010-2013、2018-2022为相对收紧期。距离当前时点较近的一单成功发行的定增，是在2016年9月由金科股份完成，以及同年完成发行的首开股份定增;2017年及之后A股地产再融资以发行股份购买资产及其配套融资为主，以2019年完成发行的大悦城、上海临港，和2020年的合肥城建为代表。 此次股权融资调整优化主要体现在放开并购重组及配套融资、非公开方式再融资、H股再融资，按历史经验看从发布预案到完成上市耗时平均约为12个月。按照发行类型来看，发行股份购买资产及配套融资、定增(含H股增发)、配股、可转债、可交债等均被允许。不过，房企IPO、GDR发行尚未提及，未来可继续关注。发行股份购买资产及配套融资、定增这两种再融资方式流程大致相同，但不同上市主体增发耗时不同，历史上看从发布预案到完成上市耗时平均约为12个月。我们统计了2014年以来A股房地产上市公司增发的事件，初始预案公告日至发审委/并购重组委通过日历时2.2~25.4个月不等，中位数为7.6个月;初始预案公告日至上市公告日历时3.9~32.4个月不等，中位数为12.0个月。 建议关注再融资两条主线：1、集团拥有较多房地产或土地资产的上市国有房企;2、估值较低的绩优房地产公司。